业绩稳步增长，WPS AI未来想象空间大

金山办公(688111.SH) 业绩稳步增长，WPSAI未来想象空间大 计算机 2024年10月28日 推荐(维持) 股价:269.03元 主要数据 行业计算机 公司网址www.wps.cn 大股东/持股KingsoftWPSCorporationLimited/51.54% 实际控制人雷军 总股本(百万股)463 流通A股(百万股)463 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)1,244 流通A股市值(亿元)1,244 每股净资产(元)23.14 资产负债率(%)26.5 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司公告2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%。 平安观点： 公司2024年前三季度业绩稳步增长。公司2024年前三季度实现营业收入 36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长 16.41%；实现扣非归母净利润9.91亿元，同比增长15.16%。公司2024年前三季度营收、归母净利润、扣非归母净利润平稳增长。分季度看，公司2024年单三季度实现营收12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比增长6.66%；经营活动产生的现金流量净额4.51亿元，同比增长31.20%。公司单三季度经营性现金流表现突出。分业务来看：2024年单三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%；国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长 0.02%；国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%；国际及其他业务实现收入0.61亿元，同比减少10.43%。 公司2024年前三季度期间费用率同比下降，研发投入力度加大。公司2024年前三季度毛利率为85.10%，虽然较上年同期下降0.55个百分点，但依然维持在较高水平。公司2024年前三季度期间费用率为61.89%，较上年同期下降0.77个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别为18.93%、8.65%，分别同比下降2.89/1.73个百分点，研发费用率为 34.78%，较上年同期提升1.88个百分点。2024年前三季度，公司加大研发投入，公司研发投入为12.62亿元，同比增长17.26%。公司2024年单三季度研发投入为4.54亿元，同比增长26.54%。公司2024年前三季度经营性现金流净额为10.79亿元，超出当前归母净利润，表明公司经营质量良好。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,206 6,528 8,016 YOY(%) 18.4 17.3 14.3 25.4 22.8 净利润(百万元) 1,118 1,318 1,536 1,969 2,505 YOY(%) 7.3 17.9 16.6 28.2 27.2 毛利率(%) 85.0 85.3 85.6 85.3 85.2 净利率(%) 28.8 28.9 29.5 30.2 31.3 ROE(%) 12.8 13.2 13.8 15.7 17.5 EPS(摊薄/元) 2.42 2.85 3.32 4.26 5.42 P/E(倍) 111.3 94.4 81.0 63.2 49.7 P/B(倍) 14.3 12.5 11.2 9.9 8.7 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 金山办公公司季报点评 公司三季度国内个人办公服务订阅业务保持较快增长，三季度末主要产品月度活跃设备数进一步提升。2024年单三季度，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入7.62亿元，同比增长17.24%。公司2024年单三季度国内个人办公服务订阅业务持续实现较快增长，主要是因为，公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升，带动国内个人办公服务订阅业务稳健增长。2024年单三季度，国内机构订阅及服务业务实现收入2.48亿元，同比增长0.02%，主要是由于，公司依托更完善的WPS365，公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，为国内机构订阅业务长远健康发展奠定坚实基础。2024年单三季度，国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%，主要是由于，公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.77亿，同比增长6.95%；移动版月度活跃设备数3.38亿，同比增长3.36%。根据WPS网站信息，WPS大会员（包括超级会员&AI会员权益）年费为228元/年，考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI将为公司未来发展带来较大的想象空间。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润将分别为15.36亿元 （前值为16.50亿元）、19.69亿元（前值为21.62亿元）、25.05亿元（前值为28.90亿元），EPS分别为3.32元、4.26元和5.42元，对应10月28日收盘价的PE分别约为81.0x、63.2x、49.7x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPSAI将为公司未来发展带来较大想象空间。随着WPS365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPSAI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPSAI的推广节奏不及预期，则公司个人办公订阅业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3）WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，如果WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 10147 11776 14103 16897 现金 3478 5288 7320 9693 应收票据及应收账款 571 658 844 1058 其他应收款 50 57 71 87 预付账款 22 25 31 39 存货 1 2 2 3 其他流动资产 6025 5746 5835 6017 非流动资产 3827 3795 3757 3736 长期投资 1094 1128 1163 1197 固定资产 140 153 159 159 无形资产 87 73 58 44 其他非流动资产 2506 2442 2377 2336 资产总计 13974 15571 17861 20633 流动负债 3154 3570 4497 5531 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 453 508 648 803 其他流动负债 2700 3062 3849 4728 非流动负债 801 790 780 770 长期借款 42 31 21 11 其他非流动负债 759 759 759 759 负债合计 3954 4360 5277 6301 少数股东权益 71 67 62 56 股本 462 463 463 463 资本公积 5178 5297 5297 5297 留存收益 4309 5384 6763 8516 归属母公司股东权益 9949 11144 12522 14275 负债和股东权益 13974 15571 17861 20633 单位:百万元 金山办公公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 4556 5206 6528 8016 营业成本 670 750 957 1185 税金及附加 37 42 53 65 营业费用 967 989 1169 1379 管理费用 444 458 555 641 研发费用 1472 1687 2060 2445 财务费用 -95 -14 -21 -29 资产减值损失 -7 -8 -10 -13 信用减值损失 -16 -18 -23 -28 其他收益 142 142 142 142 公允价值变动收益 -3 -2 -2 -2 投资净收益 219 219 219 219 资产处置收益 5 5 5 5 营业利润 1401 1631 2087 2653 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 12 12 12 12 利润总额 1390 1620 2077 2642 所得税 75 88 113 143 净利润 1314 1532 1964 2499 少数股东损益 -3 -4 -5 -6 归属母公司净利润 1318 1536 1969 2505 EBITDA 1375 1672 2128 2669 EPS（元） 2.85 3.32 4.26 5.42 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 17.3 14.3 25.4 22.8 营业利润(%) 17.1 16.4 28.0 27.1 归属于母公司净利润(%) 17.9 16.6 28.2 27.2 获利能力毛利率(%) 85.3 85.6 85.3 85.2 净利率(%) 28.9 29.5 30.2 31.3 ROE(%) 13.2 13.8 15.7 17.5 ROIC(%) 123.1 34.5 50.5 74.6 偿债能力资产负债率(%) 28.3 28.0 29.5 30.5 净负债比率(%) -34.3 -46.9 -58.0 -67.6 流动比率 3.2 3.3 3.1 3.1 速动比率 2.1 2.4 2.4 2.4 营运能力总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 8.0 7.9 7.8 7.6 应付账款周转率 1.48 1.48 1.48 1.48 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.85 3.32 4.26 5.42 每股经营现金流(最新摊薄) 4.45 4.28 5.28 6.35 每股净资产(最新摊薄) 21.51 24.09 27.07 30.86 估值比率P/E 94.4 81.0 63.2 49.7 P/B 12.5 11.2 9.9 8.7 EV/EBITDA 102 70 54 42 单位:百万元 经营活动现金流 2058 1979 2444 2936 净利润 1314 1532 1964 2499 折旧摊销 80 66 72 56 财务费用 -95 -14 -21 -29 投资损失 -219 -219 -219 -219 营运资金变动 594 597 631 614 其他经营现金流 382 16 16 16 投资活动现金流 -5