抓LNG把握当下，向氢能放眼未来

投资逻辑 公司迈入业绩成长期，LNG和氢能装备是核心。能源转型带来天然气和氢能装备双重机会，LNG把握当下、氢能布局未来，公司作为储运装备龙头充分受益，再迈入成长周期。 LNG行业持续扩张，储运装备龙头充分受益。全球天然气消费量整体呈上升趋势，2023年全球LNG贸易量增长2.1%。随着能源低碳转型的需求、新兴经济体对LNG需求的增长以及低位的天然气价，全球LNG贸易需求将迎来持续增长，产业链的“储-运-用”装备需 港币(元)成交金额(百万元) 求也将同步受益。天然气储、运、用业务是公司清洁能源板块的增 长核心，受三大因素驱动迈入高景气周期：1）国内LNG进口量增长，带动接收储罐+运输罐需求；2）地缘政治冲突，欧洲大量天然气从管道转航运进口，带动船用天然气储罐+LNG运输船需求；3）LNG扩产带来低气价，LNG重卡经济性显现，提振车用LNG气瓶需求。公司是LNG储运装备和LNG加注船细分赛道龙头，卡位优势显著，受益于行业高景气盈利能力将持续提升。 的各类氢瓶，主要驱动力来自：1）绿氢大基地建设和氢气制用端 主要财务指标 的分离，带动储氢球罐和储氢瓶大规模应用；2）政策支持和成本 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 氢能业务放眼未来，打开业绩增长天花板。政策和经济性推动氢能行业大发展，现阶段绿氢制取逐步向全面平价点逼近，氢能产业将迎爆发，带来储、运、用环节氢瓶机会。公司产品主要为产业链上 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 231027 240127 240427 240727 成交金额中集安瑞科 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入增长率 6.39% 20.53% 18.59% 17.64% 15.03% 高压运输车和站用储氢瓶已为市场龙头，市占率超过40%。随着氢 归母净利润(百万元) 1,055 1,114 1,171 1,458 1,743 能行业的政策落地和商业模式的逐步成熟，公司卡位产业关键环 归母净利润增长率 19.41% 5.58% 5.09% 24.50% 19.60% 下行推动燃料电池汽车放量，带来车载储氢瓶的需求高增。公司在 营业收入(百万元)19,60223,62628,01932,96237,917 摊薄每股收益(元) 0.52 0.55 0.58 0.72 0.86 每股经营性现金流净额 1.26 0.88 0.70 0.75 0.84 节将充分受益。新签订单持续增长，24H1达4.5亿元，同比+29.3%， 未来氢能业务将接力LNG成为业绩增长的重要驱动力。 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.54% 9.92% 9.68% 11.05% 11.96% 化工装备+液态食品：全球市场领先，稳健增长为业绩奠基。化工 P/E 13.95 11.83 10.85 8.72 7.29 环境装备和液态食品长期需求稳健，公司在罐式集装箱全球市占 P/B 1.61 1.17 1.05 0.96 0.87 率第一，作为全球龙头将持续保持强韧发展；液态食品公司凭借全球品牌优势和横向拓展发展战略，板块稳步增长。 盈利预测、估值和评级 我们预计24-26年公司实现归母净利润11.7/14.6/17.4亿元，对应PE10.9/8.7/7.3倍。公司作为清洁能源储运装备龙头，将充分受益天然气需求增长和氢能发展，给予公司24年15XPE，考虑汇率转换，目标价为9.41港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 天然气需求不及预期、油气价格大幅波动、氢能产业发展不及预期、汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、清洁能源装备先进智造龙头，立足中国面向全球5 1.1清洁能源、化工罐箱、液态食品三大核心板块，公司为多项装备领域龙头5 1.2清洁能源业务势头强劲，公司现金分红丰厚5 二、LNG行业持续扩张，储运装备龙头充分受益8 2.1LNG行业位于扩张周期，带动“储-运-用”装备需求提升8 2.2地缘政治冲突带来贸易结构调整，LNG船运需求激增带动罐箱和运输船需求11 2.3公司是天然气储运装备多个细分领域龙头，充分受益LNG向上大周期13 2.3.1水上清洁能源装备：LNG船舶+燃料罐，航运转型+更迭大周期带动14 2.3.2陆上清洁能源装备：天然气储罐+LNG车用气瓶，加速拓展海外市场16 三、氢能业务放眼未来，打开业绩增长天花板17 3.1政策和经济性推动氢能行业大发展，储运成为氢能大规模应用的重点环节17 3.2多元化布局氢能装备，公司作为氢能储运瓶龙头订单充沛23 四、化工装备+液态食品：全球市场领先，稳健增长为业绩奠基25 4.1化工环境装备：罐式集装箱全球市占率第一，做好长版延伸发展25 4.2液态食品：板块稳步增长，啤酒烈酒工程全球领先，拓展多品类液态食品总包能力27 五、盈利预测与投资建议29 5.1盈利预测29 5.2投资建议31 六、风险提示31 图表目录 图表1：公司通过并购不断拓展业务版图5 图表2：清洁能源、化工环境和液态食品三大板块业务布局5 图表3：公司营业收入稳中有升6 图表4：公司归母净利润周期性波动6 图表5：毛利率和净利率整体稳定6 图表6：化工和食品毛利率提升，能源受业务拓展调整6 图表7：期间费用率稳中有降6 图表8：研发费用逐年增长6 图表9：清洁能源板块贡献主要增长7 图表10：收入海内外各贡献一半7 图表11：在手订单逐年高增7 图表12：新签订单以清洁能源板块为主要增长点7 图表13：公司现金分红累计达到35亿港元7 图表14：公司平均股利支付率达到30.62%7 图表15：全球能源结构中天然气消费占比提升（EJ）8 图表16：中国能源结构中天然气消费占比提升（EJ）8 图表17：中国天然气消费量逐年增长8 图表18：中国天然气进口量逐年增长8 图表19：液化天然气（LNG）是国内天然气进口主力军9 图表20：国内LNG接收能力不断提高9 图表21：已投产和计划投产的LNG进口能力（百万吨/年）9 图表22：LNG进口产业链涉及多类储运罐10 图表23：全球LNG市场供需偏松(十亿立方米)10 图表24：LNG进口价低位徘徊（美元/MMBtu）10 图表25：过半LNG出口项目在美国和中东（百万吨/年）11 图表26：超90%LNG进口项目在亚洲和欧洲（百万吨/年）11 图表27：天然气重卡年销量周期性波动11 图表28：天然气重卡销量和油气价差呈现正相关性11 图表29：全球LNG贸易量及其在天然气贸易量中的占比逐年提升12 图表30：2021年欧洲天然气供给进口占比高达84%12 图表31：2023年欧洲天然气供给自给率提升至42%12 图表32：全球LNG运输船近2-3年为交付高峰期13 图表33：按细分市场预测全球小型天然气液化需求达到960万吨(百万吨/年)13 图表34：公司清洁能源业务冠军产品集中在中游储、运装备13 图表35：上游生产加工收入和订单占比14 图表36：中游储存环节收入和订单占比14 图表37：中游运输环节收入和订单占比14 图表38：下游应用环节收入和订单占比14 图表39：水上清洁能源业务新签订单高增将为持续贡献未来收入14 图表40：预计2025年LNG运输和加注船需求持续增加（艘）15 图表41：LNG动力和加注船设备市场新增需求达305亿元15 图表42：新船造价不断上涨15 图表43：全球各类替代燃料船舶数量高增（艘）16 图表44：公司对内河绿色航运一体化解决方案16 图表45：陆上清洁能源业务新签订单贡献稳健收入16 图表46：天然气市场需求持续回暖带动公司LNG罐箱等储运装备需求高增16 图表47：国内LNG价格较柴油经济性显现（元/吨）17 图表48：天然气重卡渗透率及LNG车用气瓶市场规模17 图表49：天然气重卡气瓶竞争格局集中17 图表50：顶层定调发展氢能18 图表51：地方政策不断跟进出台推广氢能应用（部分省份推广和放开政策一览）19 图表52：氢气成本下行主要由设备投资和电耗费用贡献20 图表53：绿氢成本正在向全面平价点逼近20 图表54：I、II型瓶适用于固定式储氢，III、IV型瓶适用于燃料电池汽车21 图表55：国内绿氢项目立项达到600万吨21 图表56：长管拖车气氢运输场景22 图表57：2025年车载高压储氢瓶销量随车辆放量带动22 图表58：2025年车载高压供氢系统销量随车辆放量带动22 图表59：碳纤维是车载储氢瓶成本占比最高的环节23 图表60：中国碳纤维逐步国产化，价格降至175.6元/kg23 图表61：车载储氢瓶市场份额相对集中23 图表62：公司氢能板块布局以储运设备为基石，延伸覆盖全产业链设备24 图表63：公司氢能发展在“储、运、加、用”罐方面不断突破25 图表64：氢能业务新签订单和在手订单逐年创新高25 图表65：全球罐式集装箱保有量螺旋式增长（万台）26 图表66：公司在罐式集装箱行业中全球市占率第一26 图表67：子公司中集环科在深交所分拆上市27 图表68：化工环境板块订单改善27 图表69：公司拥有液态食品装备相关领域全球知名品牌28 图表70：生物医药和烈酒市场装备行业规模均达千亿28 图表71：公司液态食品业务多元化齐发展29 图表72：公司液态食品板块收入和订单稳健29 图表73：公司营业收入拆分及预测31 图表74：可比公司估值比较31 一、清洁能源装备先进智造龙头，立足中国面向全球 1.1清洁能源、化工罐箱、液态食品三大核心板块，公司为多项装备领域龙头 坚持主航道发展新领域，公司通过并购打造业务一体化版图。公司2007年被中集集团收购，成为其在能源、化工、食品三大行业发展的主体公司，发挥公司在装备领域的优势，并在过往17年通过不断并购优质资产，实现多个领域关键装备+核心工艺+综合服务的一体化方案以及全球新业务的拓展。 图表1：公司通过并购不断拓展业务版图 来源：公司官网、国金证券研究所 以清洁能源、化工环境和液态食品三大核心业务领域，多项装备业内领先。传统主赛道内业务基础夯实，在清洁能源板块，公司的低温运输设备、高压气体运输设备和LNG、CNG、LPG储存设备实现全国领先；在化工环境板块，公司的ISO液体罐箱全球第一；液态食品板块，啤酒厂交钥匙工程实现全球领先。此外，新兴拓展板块的氢能、环境保护和非啤酒业务近年来也不断实现突破。其中氢能板块，公司上游专注于制氢设备的制造，中游提供储氢罐与运输系统，下游聚焦氢能的终端应用，近年来订单快速增长。 图表2：清洁能源、化工环境和液态食品三大板块业务布局 来源：公司官网、Wind、国金证券研究所，注：营业收入和占比为2023年公司业绩 1.2清洁能源业务势头强劲，公司现金分红丰厚 营业收入稳中有升，清洁能源业务增长势头强劲。整体看，公司业绩与能源（天然气价格和油气价差）及化工（罐箱）行业的周期波动强相关。放眼当下，从2021年起至今，随着天然气价格的持续走低、罐箱市场的逐步复苏等，公司业务开始进入景气增长周期。2023年实现收入236.26亿元，同比增长20.53%，2024H1实现收入114.80亿元，同比增长6.73%。此外，公司在2016年发生了近10年来的唯一一次净亏损，则是由于当年终止收购南通太平洋而计提大幅拨备的影响，与经营层面无关。 图表3：公司营业收入稳中有升图表4：公司归母净利润周期性波动 250 200 150 100 50 0 液态食品（亿元）化工环境（亿元） 清洁能源（亿元）同比（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 15 10 5 0 -5 -10 -15 200% 归母净利润（亿元） 同比（%） 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% -250% -300% -350% 来源：iFind、国金证券研究所来源