抓LNG把握当下，向氢能放眼未来

投资逻辑 公司迈入业绩成长期，LNG和氢能装备是核心。能源转型带来天然气和氢能装备双重机会，LNG把握当下、氢能布局未来，公司作为储运装备龙头充分受益，再迈入成长周期。 LNG行业持续扩张，储运装备龙头充分受益。全球天然气消费量整体呈上升趋势，2023年全球LNG贸易量增长21。随着能源低碳转型的需求、新兴经济体对LNG需求的增长以及低位的天然气价，全球LNG贸易需求将迎来持续增长，产业链的“储运用”装备需 港币元成交金额百万元 求也将同步受益。天然气储、运、用业务是公司清洁能源板块的增 长核心，受三大因素驱动迈入高景气周期：1）国内LNG进口量增长，带动接收储罐运输罐需求；2）地缘政治冲突，欧洲大量天然气从管道转航运进口，带动船用天然气储罐LNG运输船需求；3）LNG扩产带来低气价，LNG重卡经济性显现，提振车用LNG气瓶需求。公司是LNG储运装备和LNG加注船细分赛道龙头，卡位优势显著，受益于行业高景气盈利能力将持续提升。 的各类氢瓶，主要驱动力来自：1）绿氢大基地建设和氢气制用端 主要财务指标 的分离，带动储氢球罐和储氢瓶大规模应用；2）政策支持和成本 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 氢能业务放眼未来，打开业绩增长天花板。政策和经济性推动氢能行业大发展，现阶段绿氢制取逐步向全面平价点逼近，氢能产业将迎爆发，带来储、运、用环节氢瓶机会。公司产品主要为产业链上 900 800 700 600 500 231027 240127 240427 240727 成交金额中集安瑞科 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入增长率 639 2053 1859 1764 1503 高压运输车和站用储氢瓶已为市场龙头，市占率超过40。随着氢 归母净利润百万元 1055 1114 1171 1458 1743 能行业的政策落地和商业模式的逐步成熟，公司卡位产业关键环 归母净利润增长率 1941 558 509 2450 1960 下行推动燃料电池汽车放量，带来车载储氢瓶的需求高增。公司在 营业收入百万元1960223626280193296237917 摊薄每股收益元 052 055 058 072 086 每股经营性现金流净额 126 088 070 075 084 节将充分受益。新签订单持续增长，24H1达45亿元，同比293， 未来氢能业务将接力LNG成为业绩增长的重要驱动力。 ROE归属母公司摊薄 1154 992 968 1105 1196 化工装备液态食品：全球市场领先，稳健增长为业绩奠基。化工 PE 1395 1183 1085 872 729 环境装备和液态食品长期需求稳健，公司在罐式集装箱全球市占 PB 161 117 105 096 087 率第一，作为全球龙头将持续保持强韧发展；液态食品公司凭借全球品牌优势和横向拓展发展战略，板块稳步增长。 盈利预测、估值和评级 我们预计2426年公司实现归母净利润117146174亿元，对应PE1098773倍。公司作为清洁能源储运装备龙头，将充分受益天然气需求增长和氢能发展，给予公司24年15XPE，考虑汇率转换，目标价为941港元股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 天然气需求不及预期、油气价格大幅波动、氢能产业发展不及预期、汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、清洁能源装备先进智造龙头，立足中国面向全球5 11清洁能源、化工罐箱、液态食品三大核心板块，公司为多项装备领域龙头5 12清洁能源业务势头强劲，公司现金分红丰厚5 二、LNG行业持续扩张，储运装备龙头充分受益8 21LNG行业位于扩张周期，带动“储运用”装备需求提升8 22地缘政治冲突带来贸易结构调整，LNG船运需求激增带动罐箱和运输船需求11 23公司是天然气储运装备多个细分领域龙头，充分受益LNG向上大周期13 231水上清洁能源装备：LNG船舶燃料罐，航运转型更迭大周期带动14 232陆上清洁能源装备：天然气储罐LNG车用气瓶，加速拓展海外市场16 三、氢能业务放眼未来，打开业绩增长天花板17 31政策和经济性推动氢能行业大发展，储运成为氢能大规模应用的重点环节17 32多元化布局氢能装备，公司作为氢能储运瓶龙头订单充沛23 四、化工装备液态食品：全球市场领先，稳健增长为业绩奠基25 41化工环境装备：罐式集装箱全球市占率第一，做好长版延伸发展25 42液态食品：板块稳步增长，啤酒烈酒工程全球领先，拓展多品类液态食品总包能力27 五、盈利预测与投资建议29 51盈利预测29 52投资建议31 六、风险提示31 图表目录 图表1：公司通过并购不断拓展业务版图5 图表2：清洁能源、化工环境和液态食品三大板块业务布局5 图表3：公司营业收入稳中有升6 图表4：公司归母净利润周期性波动6 图表5：毛利率和净利率整体稳定6 图表6：化工和食品毛利率提升，能源受业务拓展调整6 图表7：期间费用率稳中有降6 图表8：研发费用逐年增长6 图表9：清洁能源板块贡献主要增长7 图表10：收入海内外各贡献一半7 图表11：在手订单逐年高增7 图表12：新签订单以清洁能源板块为主要增长点7 图表13：公司现金分红累计达到35亿港元7 图表14：公司平均股利支付率达到30627 图表15：全球能源结构中天然气消费占比提升（EJ）8 图表16：中国能源结构中天然气消费占比提升（EJ）8 图表17：中国天然气消费量逐年增长8 图表18：中国天然气进口量逐年增长8 图表19：液化天然气（LNG）是国内天然气进口主力军9 图表20：国内LNG接收能力不断提高9 图表21：已投产和计划投产的LNG进口能力（百万吨年）9 图表22：LNG进口产业链涉及多类储运罐10 图表23：全球LNG市场供需偏松十亿立方米10 图表24：LNG进口价低位徘徊（美元MMBtu）10 图表25：过半LNG出口项目在美国和中东（百万吨年）11 图表26：超90LNG进口项目在亚洲和欧洲（百万吨年）11 图表27：天然气重卡年销量周期性波动11 图表28：天然气重卡销量和油气价差呈现正相关性11 图表29：全球LNG贸易量及其在天然气贸易量中的占比逐年提升12 图表30：2021年欧洲天然气供给进口占比高达8412 图表31：2023年欧洲天然气供给自给率提升至4212 图表32：全球LNG运输船近23年为交付高峰期13 图表33：按细分市场预测全球小型天然气液化需求达到960万吨百万吨年13 图表34：公司清洁能源业务冠军产品集中在中游储、运装备13 图表35：上游生产加工收入和订单占比14 图表36：中游储存环节收入和订单占比14 图表37：中游运输环节收入和订单占比14 图表38：下游应用环节收入和订单占比14 图表39：水上清洁能源业务新签订单高增将为持续贡献未来收入14 图表40：预计2025年LNG运输和加注船需求持续增加（艘）15 图表41：LNG动力和加注船设备市场新增需求达305亿元15 图表42：新船造价不断上涨15 图表43：全球各类替代燃料船舶数量高增（艘）16 图表44：公司对内河绿色航运一体化解决方案16 图表45：陆上清洁能源业务新签订单贡献稳健收入16 图表46：天然气市场需求持续回暖带动公司LNG罐箱等储运装备需求高增16 图表47：国内LNG价格较柴油经济性显现（元吨）17 图表48：天然气重卡渗透率及LNG车用气瓶市场规模17 图表49：天然气重卡气瓶竞争格局集中17 图表50：顶层定调发展氢能18 图表51：地方政策不断跟进出台推广氢能应用（部分省份推广和放开政策一览）19 图表52：氢气成本下行主要由设备投资和电耗费用贡献20 图表53：绿氢成本正在向全面平价点逼近20 图表54：I、II型瓶适用于固定式储氢，III、IV型瓶适用于燃料电池汽车21 图表55：国内绿氢项目立项达到600万吨21 图表56：长管拖车气氢运输场景22 图表57：2025年车载高压储氢瓶销量随车辆放量带动22 图表58：2025年车载高压供氢系统销量随车辆放量带动22 图表59：碳纤维是车载储氢瓶成本占比最高的环节23 图表60：中国碳纤维逐步国产化，价格降至1756元kg23 图表61：车载储氢瓶市场份额相对集中23 图表62：公司氢能板块布局以储运设备为基石，延伸覆盖全产业链设备24 图表63：公司氢能发展在“储、运、加、用”罐方面不断突破25 图表64：氢能业务新签订单和在手订单逐年创新高25 图表65：全球罐式集装箱保有量螺旋式增长（万台）26 图表66：公司在罐式集装箱行业中全球市占率第一26 图表67：子公司中集环科在深交所分拆上市27 图表68：化工环境板块订单改善27 图表69：公司拥有液态食品装备相关领域全球知名品牌28 图表70：生物医药和烈酒市场装备行业规模均达千亿28 图表71：公司液态食品业务多元化齐发展29 图表72：公司液态食品板块收入和订单稳健29 图表73：公司营业收入拆分及预测31 图表74：可比公司估值比较31 一、清洁能源装备先进智造龙头，立足中国面向全球 11清洁能源、化工罐箱、液态食品三大核心板块，公司为多项装备领域龙头 坚持主航道发展新领域，公司通过并购打造业务一体化版图。公司2007年被中集集团收购，成为其在能源、化工、食品三大行业发展的主体公司，发挥公司在装备领域的优势，并在过往17年通过不断并购优质资产，实现多个领域关键装备核心工艺综合服务的一体化方案以及全球新业务的拓展。 图表1：公司通过并购不断拓展业务版图 来源：公司官网、国金证券研究所 以清洁能源、化工环境和液态食品三大核心业务领域，多项装备业内领先。传统主赛道内业务基础夯实，在清洁能源板块，公司的低温运输设备、高压气体运输设备和LNG、CNG、LPG储存设备实现全国领先；在化工环境板块，公司的ISO液体罐箱全球第一；液态食品板块，啤酒厂交钥匙工程实现全球领先。此外，新兴拓展板块的氢能、环境保护和非啤酒业务近年来也不断实现突破。其中氢能板块，公司上游专注于制氢设备的制造，中游提供储氢罐与运输系统，下游聚焦氢能的终端应用，近年来订单快速增长。 图表2：清洁能源、化工环境和液态食品三大板块业务布局 来源：公司官网、Wind、国金证券研究所，注：营业收入和占比为2023年公司业绩 12清洁能源业务势头强劲，公司现金分红丰厚 营业收入稳中有升，清洁能源业务增长势头强劲。整体看，公司业绩与能源（天然气价格和油气价差）及化工（罐箱）行业的周期波动强相关。放眼当下，从2021年起至今，随着天然气价格的持续走低、罐箱市场的逐步复苏等，公司业务开始进入景气增长周期。2023年实现收入23626亿元，同比增长2053，2024H1实现收入11480亿元，同比增长673。此外，公司在2016年发生了近10年来的唯一一次净亏损，则是由于当年终止收购南通太平洋而计提大幅拨备的影响，与经营层面无关。 图表3：公司营业收入稳中有升图表4：公司归母净利润周期性波动 250 200 150 100 50 0 液态食品（亿元）化工环境（亿元） 清洁能源（亿元）同比（） 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 15 10 5 0 5 10 15 200 归母净利润（亿元） 同比（） 150 100 50 0 50 100 150 200 250 300 350 来源：iFind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 盈利能力整体稳定，化工环境和液态食品毛利率有所起伏。近5年公司净利率保持稳定， 化工环境板块业务毛利率受汇率波动、原材料价格上涨等因素影响存在波动，从2022年起公司采用对钢材提前锁价等，保证后续毛利率平稳；液态食品毛利率受原材料及海运成本增长等因素影响；清洁能源整体毛利率稳定。 图表5：毛利率和净利率整体稳定图表6：化工和食品毛利率提升，能源受业务拓