订单表现优秀，毛利率保持高水平

2024年10月28日哈尔斯(002615.SZ) 998345893 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.35元股价(2024-10-25)8.30元 订单表现优秀，毛利率保持高水平 事件：哈尔斯公布2024年三季度业绩公告。公司2024Q3实现归母净利润0.96亿元，YoY-10.38%；扣非归母净利润0.93亿元，YoY-12.78%。我们认为，业绩略有下滑主要受高基数，以及人民 币汇率上升影响。 收入在高基数下实现稳步增长：哈尔斯2024Q3单季度收入9.75亿元，YoY+26.69%。收入在高基数下持续增长，我们认为主要因为公司以大批量生产海外知名品牌保温杯产品为主，海外需求仍 表现火热。根据海关总署数据，我国2024Q3保温杯总出口额YoY+10.23%。当前，海外市场即将进入感恩节和圣诞节销售旺季，需求或将保持旺盛，利好公司订单保持高水平。 毛利率维持高位：哈尔斯2024Q3毛利率30.28%，YoY-4.91pct，虽因高基数有所下滑，但仍维持短期高位。毛利率今年以来保持高位，我们认为主要因为热门款保温杯产品销售价格较高，毛利 空间较大。随着海外市场进入旺季，高毛利率表现仍有望持续。 新品开发下费用率有所提升：哈尔斯2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.11%/5.60%/3.99%/0.39%，YoY+0.14pct/+0.35pct/+0.68pct/-0.19pct。各项费用率大多呈 现上升态势。主要因为国内自主品牌以及海外代工业务新品开发以及宣传增多。 投资建议：海外需求旺盛，大客户订单增长节奏明显，利好哈尔斯2024年利润增长表现。维持买入-A的投资评级,6个月目标价维持在10.35元/股，对应2024年PE15x。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 (百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入 2,427.9 2,407.1 3,359.3 3,943.8 4,485.8 净利润 205.9 249.8 331.9 362.7 417.7 每股收益(元) 0.44 0.54 0.71 0.78 0.90 每股净资产(元) 2.99 3.15 3.75 4.21 4.75 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.3 12.6 9.5 8.7 7.5 市净率(倍) 2.3 2.1 1.8 1.6 1.4 净利润率 8.5% 10.4% 9.9% 9.2% 9.3% 净资产收益率 14.7% 17.0% 19.0% 18.5% 18.9% 股息收益率 2.9% 2.0% 4.2% 4.6% 5.3% ROIC 22.3% 29.8% 33.0% 38.2% 47.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 交易数据总市值(百万元) 3,870.95 流通市值(百万元) 2,522.87 总股本(百万股) 466.38 流通股本(百万股) 303.96 12个月价格区间 5.2/9.01元 股价表现哈尔斯 沪深300 21%11% 1% -9% -19%-29% 2023-102024-02 2024-062024-10 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益2.4 绝对收益18.7 3M 8.2 24.6 12M 6.5 19.4 陆偲聪分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告海外客户订单良好，业绩如 2024-08-27 期增长2024Q2业绩高增，新品订单 2024-07-10 带动增长关注新品所带来的业绩增长 2024-07-05 2024Q1业绩高增，看好全年 2024-04-30 增长表现看好2024年增长潜能 2024-04-07 图1.收入与利润增长情况 营业收入增长率 净利润增长率 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表1：财务指标一览 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 营业收入增长率 15.7% 20.7% 14.3% 1.6% -35.9% -27.7% -10.1% -0.9% 58.6% 48.7% 38.8% 营业成本增长率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 24.6% 26.9% 27.4% 29.2% 26.8% 29.2% 31.9% 31.2% 27.4% 29.7% 30.0% 毛利率(当季) 24.6% 28.8% 28.4% 35.8% 26.8% 30.7% 35.2% 29.4% 27.4% 31.4% 30.3% 销售费用率 5.8% 5.9% 6.6% 7.3% 8.8% 9.7% 8.9% 9.7% 9.5% 8.8% 8.5% 管理费用率 6.1% 6.1% 6.3% 7.0% 9.5% 8.4% 7.0% 7.1% 7.7% 6.9% 6.3% 研发费用率 4.3% 3.9% 3.9% 4.2% 5.4% 4.6% 4.0% 4.0% 4.5% 4.2% 4.1% 财务费用率 1.0% -1.2% -1.7% -0.8% 3.1% -1.6% -0.6% 0.0% -1.3% -1.7% -0.8% 四费/营业收入 17.2% 14.7% 15.1% 17.7% 26.8% 21.1% 19.3% 20.7% 20.4% 18.2% 18.1% 营业利润增长率 19.2% 123.5% 104.5% 54.1% -88.7% -66.8% -21.1% -4.9% 726.8% 181.8% 46.7% 营业利润率 6.6% 11.6% 11.3% 9.8% 1.2% 5.4% 9.9% 9.4% 6.1% 10.1% 10.4% 净利润增长率 20.5% 124.3% 96.2% 52.0% -88.4% -64.2% -15.1% 21.3% 781.6% 182.4% 47.0% 净利润率 5.4% 9.8% 9.5% 8.5% 1.0% 4.9% 9.0% 10.4% 5.5% 9.2% 9.5% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,427.9 2,407.1 3,359.3 3,943.8 4,485.8 成长性 减:营业成本 1,718.0 1,656.2 2,343.3 2,764.4 3,174.2 营业收入增长率 1.6% -0.9% 39.6% 17.4% 13.7% 营业税费 12.9 18.4 16.8 19.7 22.4 营业利润增长率 54.1% -4.9% 69.2% 9.3% 15.2% 销售费用 178.2 232.3 272.4 315.5 349.9 净利润增长率 52.0% 21.3% 32.9% 9.3% 15.2% 管理费用 168.8 170.7 213.7 236.6 269.2 EBITDA增长率 7.7% -0.8% 42.0% 17.2% 8.3% 研发费用 101.9 95.5 137.1 149.9 166.0 EBIT增长率 7.7% -4.4% 53.8% 21.7% 10.2% 财务费用 -19.8 0.3 -6.7 39.4 22.4 NOPLAT增长率 14.5% 37.0% 28.2% 21.7% 10.2% 资产减值损失 -31.0 -39.3 - - - 投资资本增长率 2.3% 15.7% 5.2% -12.0% -4.0% 加:公允价值变动收益-2.9 0.9 - - - 净资产增长率 46.4% 5.8% 18.7% 12.1% 12.5% 投资和汇兑收益-20.5 -29.8 - - - 营业利润 237.9 226.3 382.8 418.3 481.8 利润率 加:营业外净收支 1.4 -1.5 - - - 毛利率 29.2% 31.2% 30.2% 29.9% 29.2% 利润总额 239.3 224.7 382.8 418.3 481.8 营业利润率 9.8% 9.4% 11.4% 10.6% 10.7% 减:所得税 39.5 -22.6 57.4 62.7 72.3 净利润率 8.5% 10.4% 9.9% 9.2% 9.3% 净利润 205.9 249.8 331.9 362.7 417.7 EBITDA/营业收入 13.9% 13.9% 14.2% 14.1% 13.5% EBIT/营业收入 10.5% 10.2% 11.2% 11.6% 11.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 96 97 68 53 40 货币资金 814.1 848.6 832.2 1,166.2 1,444.4 流动营业资本周转天数 0 12 21 20 19 交易性金融资产 4.6 - - - - 流动资产周转天数 213 241 208 207 219 应收帐款 164.4 246.7 313.1 344.2 403.5 应收帐款周转天数 25 31 30 30 30 应收票据 - - - - - 存货周转天数 69 68 66 67 67 预付帐款 7.3 10.6 28.5 17.6 35.3 总资产周转天数 347 384 314 292 285 存货 413.3 495.4 741.4 717.6 957.6 投资资本周转天数 123 135 106 87 70 其他流动资产 32.0 185.8 185.8 185.8 185.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.7% 17.0% 19.0% 18.5% 18.9% 长期股权投资 55.2 35.6 35.6 35.6 35.6 ROA 8.5% 8.9% 10.6% 10.7% 10.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 22.3% 29.8% 33.0% 38.2% 47.9% 固定资产 647.1 649.0 626.3 541.9 457.6 费用率 在建工程 60.0 16.4 34.8 34.8 34.8 销售费用率 7.3% 9.7% 8.1% 8.0% 7.8% 无形资产 79.9 106.3 90.5 74.7 58.9 管理费用率 7.0% 7.1% 6.4% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 74.8 194.1 191.5 190.7 190.7 研发费用率 4.2% 4.0% 4.1% 3.8% 3.7% 资产总额 2,352.6 2,788.5 3,079.7 3,309.0 3,804.2 财务费用率 -0.8% 0.0% -0.2% 1.0% 0.5% 短期债务 217.2 56.5 - - - 四费/营业收入 17.7% 20.7% 18.4% 18.8% 18.0% 应付帐款 395.2 557.4 752.5 792.7 981.6 偿债能力 应付票据 82.9 89.1 154.2 132.9 196.8 资产负债率 41.3% 47.6% 43.7% 41.2% 42.5% 其他流动负债 173.