通信：OIO，CPO的下一站

通信 OIO，CPO的下一站 OIO，即OpticalI/O，是将光引擎直接封装至GPU上的技术路线。从数据中心光通信的演进来看，从当下的可插拔光模块、到集成度更高的硅光模块、再到集交换机与光模块一体 证券研究报告|行业点评 2024年10月28日 增持（维持） 的CPO交换机。这些革新更多的应用于服务器与交换机，交换机与交换机的连接。OIO，作 为光通信前沿的技术方向之一，将创新的触角延伸至服务器内部，过去，同一块PCB板上的 GPU，都是用PCB及其内部的铜线进行通信。在AI带动下，芯片对于通信带宽的要求越来 行业走势 越高，PCB板载通信也会在铜的物理限制下出现瓶颈。OIO则是针对这一场景，将光引擎和通信沪深300 计算芯片封装在一起，用光通信来代替过去GPU间的PCB板载电通信，使得片间互联突破 速率限制。 技术的演进，本质是光通信的下沉。无论是可插拔光模块，还是CPO乃至OIO，我们不难发现，种种创新的本质需求，都是为了更高的和更快的传输速率。铜传输虽然有功耗低，成本低等优势，但铜的物理性质决定了，随着速率的升高，其传输距离会急剧缩短。在AI催化下，数据中心通信速率的高速迭代，硅光、CPO、OIO等技术，都是提高集成度，降低光通信的功耗与成本，使得客户能够在可接受的成本下，将光通信的高速率，“下沉”到过去电信号与铜线传播的领域，从而突破铜的物理上限带来的通信瓶颈。总结来看，光通信拥有较好的物理性能，而技术创新，则是将这种物理性能推进到客户可以接受的稳定度和成本区间内。 行业革新，最大的增量在于光引擎。我们判断，在传统光模块向硅光、CPO、OIO等环节演进的过程中，行业的最大增量将会出自光引擎。其核心原因就是，随着新技术的成熟，光通信可以下沉至过去由铜缆传输的超高速率信号领域，这一新增的市场空间，将带来大量的全 新光通信需求，以英伟达GB200芯片为例，其单芯片就拥有1.8TB/s片间带宽，当下这些带宽全部由PCB与铜线构成的交换系统承载，随着光通信向这一领域渗透，这些带宽将逐渐由光通信承载，1.8TB/s的带宽，预计需要9个1.6Tb光引擎来承担，不难发现，这是非常大的增量需求。 综合解决方案将成光通信竞争壁垒。我们认为，硅光、CPO、OIO等技术演进方向虽然渗透周期仍然有待验证，但是对于产业参与者和产业竞争带来的影响是明确的。在未来很长一段 时间内，传统光模块，硅光光模块，CPO、OIO等技术将在客户处，乃至同一数据中心内并存。而光模块厂商能否给客户提供覆盖这些技术的全套解决方案，将成为客户选择供应商时 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师邵帅 执业证书编号：S0680522120003 邮箱：shaoshuai@gszq.com 的重点。随着新技术的演进，光通信与芯片集成度的提高，行业格局将进一步集中，少数优 质龙头将凭借更全面的产业布局，与核心客户预研的绑定关系，进一步扩大市场份额，享受最大的行业红利。 投资建议：抓住光通信技术革新与“光下沉”过程中的核心增量。光模块龙头将享受光引擎放量以及更高的行业壁垒； 推荐标的：中际旭创、新易盛； 光器件公司将享受配套硅光、CPO、OIO等环节的新增量；建议关注：天孚通信、太辰光、源杰科技、腾景科技。 风险提示：AICG发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。 相关研究 1、《通信：光通信“四小龙”的逻辑与基本面》2024- 10-27 2、《通信：Lumen与Meta签署合作，重视海外DCI建设趋势》2024-10-22 3、《通信：全球算力进入共振期-关注光通信“四小龙” 2024-10-20 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300308.SZ 中际旭创 买入 1.94 4.99 8.73 11.58 87.70 31.36 17.92 13.50 300502.SZ 新易盛 买入 0.97 3.39 6.82 8.89 143.70 42.11 20.93 16.04 300394.SZ 天孚通信 买入 1.32 2.42 3.78 4.82 93.60 54.85 35.17 27.58 300570.SZ 太辰光 买入 0.68 1.11 1.47 1.77 39.50 60.77 45.81 37.94 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 2024年10月28日 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com P.2请仔细阅读本报告末页声明