业绩符合预期，品牌运营稳健发展

公司2024年三季报显示，业绩符合预期，内生增长稳健。关键数据如下：

• 整体业绩：营收61.44亿元（同比增长2.65%），归母净利润6.41亿元（同比增长17.42%），扣非净利润6.10亿元（同比增长26.22%）。
• 单三季度：营收21.52亿元（同比增长4.68%），归母净利润2.38亿元（同比增长17.02%），扣非净利润2.40亿元（同比增长24.76%）。
• 内生增长：剔除百洋制药并表影响后，公司仍保持稳健内生增长。
• 业务结构：
  • 品牌运营业务：营收41.33亿元（同比增长15.48%），还原两票制后达44.82亿元，毛利额20.17亿元（同比增长19.26%），毛利占比91.93%，是主要利润来源。
  • 批发配送业务：营收17.03亿元（同比下降19.38%），公司持续聚焦核心品牌运营业务。
• 盈利能力：整体毛利率35.72%（提升6.38pp），净利率10.43%（提升1.44pp），销售/管理/财务费用率分别为16.35%/3.38%/0.93%（分别提升3.07pp/0.12pp/0.22pp）。

盈利预测与投资建议：

• 调整后预测2024-2026年营收分别为78.82/88.16/98.69亿元（同比增长4%/12%/12%），归母净利润8.13/9.59/11.26亿元（同比增长24%/18%/17%）。
• 维持“买入”评级，理由为：公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长。

风险提示：政策变化、BD落地不及预期、新产品销售不及预期、市场竞争加剧、批零业务继续剥离等。