精品综艺推动会员转化，AIGC催化内容生产

主要观点：

• 24Q3业绩下滑主要受企业所得税优惠政策变化影响，所得税本期发生额2.77亿；营收33.18亿元（yoy-7.14%），归母净利润3.80亿（yoy-27.41%），扣非归母净利润3.14亿（yoy-26.8%），净利率11.4%，毛利率29.8%。
• 内容方面：精品综艺拉动播放量，四季度综艺储备丰富，《你好，星期六2024》、《中餐厅8》、《披荆斩棘4》表现优秀，新综艺《再见爱人4》延续热度；四季度上线《声生不息·港乐季2》等节目有望贡献增量。
• 用户与会员：MAU达2.68亿（8月），会员超7000万；头部产品（如《歌手2024》）实现高比例会员拉新。
• 海外业务：芒果TV国际APP海外下载量达2.1亿（去年1.3亿），有望完成全年2.6亿“倍增计划”。
• 技术创新：芒果大模型通过备案，应用于剧本生产、制播等环节；短剧智能制作平台预计四季度发布，赋能内容创作，未来有望延伸至广告。
• 投资建议：预计24-26年收入150.7/163.1/173.9亿，归母净利润20.7/23.6/25.0亿，维持“增持”评级。
• 风险提示：会员提价风险、政策监管风险、新内容上线不及预期风险等。