精品综艺推动会员转化，AIGC催化内容生产

芒果超媒（300413） 公司点评 精品综艺推动会员转化，AIGC催化内容生产 2024-10-27 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）26.80 近12个月最高/最低（元）31.56/18.07 总股本（百万股）1,871 流通股本（百万股）1,022 流通股比例（%）54.62 总市值（亿元）501 流通市值（亿元）274 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/23 % 1/24 4/247/24 % 35% 18 0 -18 -35 主要观点： 3Q24业绩： 24Q3营收33.18亿元，yoy-7.14%；营业利润4.59亿元， yoy-7.32%；归母净利润3.80亿，yoy-27.41%；扣非归母净利润3.14亿，yoy-26.8%。24Q3净利率11.4%，毛利率为29.8%。24Q3业绩下滑主要是受到企业所得税优惠政策变化所致，24Q3所得税本期发生额 2.77亿。 精品综艺拉动播放量，四季度综艺储备丰富。 据云合数据统计，三季度芒果TV全网综艺有效播放共计25亿，同比+22%，共计上新31部综艺，数量位居四大平台之首，其中《你好，星期六2024》、《中餐厅8》和《披荆斩棘4》表现优秀，新综艺《再见爱人4》延续三季度热度表现优秀。新综艺方面，《声生不息·港乐季2》、 《女子推理社2》、《时光音乐会4》、《芒果新生班·搭档季》等新综艺在四季度陆续上线，有望为四季度贡献播放增量。 月活用户稳居前三，会员规模持续突破。 MAU方面，据QM数据统计，芒果TV8月MAU达2.68亿，其 芒果超媒沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.芒果超媒24H1点评：所得税影响净利，优质内容带动会员收入高速增2024-08-28 2.芒果超媒23Q3点评：利润稳定释放，关注11月招商会进展2023-10-28 中会员数量超7000万。会员拉新比例角度看，据湖南卫视官方统计， 《歌手2024》拉新比例最高，全网播放量达1585.4亿次，参与歌手排名预测互动用户超730万。 整体看，公司打造垂类产品布局，头部产品实现高比例会员拉新；腰部综艺丰富综艺类型，实现内容量上的支撑。 海外方面，芒果TV国际APP海外下载量为2.1亿（去年为1.3亿），有望实现2.6亿的全年“倍增计划”。 芒果大模型推动内容创作，短剧及广告有望受益 公司的芒果大模型在7月通过大语言模型备案审核，目前已应用于剧本生产、高清制播、后期制作等环节。短剧方面，芒果TV打造了山海短剧智能制作平台，预计四季度正式发布。山海短剧智能制作平台主要赋能于市场洞察、剧本筛选、内容素材生成、成片预审与优化等环节，提供生产动能，后续有望延伸至广告部分。 投资建议 24年受所得税优惠政策调整影响，预计24-26年实现收入 150.7/163.1/173.9亿，实现归母净利润20.7/23.6/25.0亿，维持“增持”评级。 风险提示 会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入14628 15069 16311 17386 收入同比（%）4.7% 3.0% 8.2% 6.6% 归属母公司净利润3556 2071 2355 2498 净利润同比（%）90.7% -41.8% 13.7% 6.1% 毛利率（%）33.0% 29.5% 29.4% 30.0% ROE（%）16.5% 8.8% 9.1% 8.8% 每股收益（元）1.90 1.11 1.26 1.34 P/E13.26 16.54 14.54 13.71 P/B2.19 1.45 1.32 1.21 EV/EBITDA5.15 3.42 2.84 2.61 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20915 23209 25396 27587 营业收入 14628 15069 16311 17386 现金 11882 12742 15317 16147 营业成本 9803 10631 11517 12163 应收账款 3497 3290 3896 3665 营业税金及附加 100 105 106 104 其他应收款 48 64 62 78 销售费用 2260 1658 1680 1947 预付账款 1017 1097 1183 1243 管理费用 612 452 457 452 存货 1717 1878 2005 2098 财务费用 -148 -153 -151 -147 其他流动资产 2754 4138 2933 4356 资产减值损失 -33 -15 -16 -17 非流动资产 10508 11228 12006 12877 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 73 226 228 226 固定资产 142 123 98 71 营业利润 1819 2353 2678 2840 无形资产 8114 8854 9657 10554 营业外收入 36 40 44 46 其他非流动资产 2251 2251 2251 2251 营业外支出 4 5 5 5 资产总计 31422 34437 37402 40464 利润总额 1851 2389 2716 2881 流动负债 9860 10844 11501 12114 所得税 -1621 358 407 432 短期借款 34 34 34 34 净利润 3471 2031 2309 2449 应付账款 5212 5789 6132 6461 少数股东损益 -84 -41 -46 -49 其他流动负债 4615 5021 5335 5619 归属母公司净利润 3556 2071 2355 2498 非流动负债 198 198 198 198 EBITDA 6899 6360 6761 7020 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.90 1.11 1.26 1.34 其他非流动负债 198 198 198 198 负债合计 10059 11042 11699 12312 主要财务比率 少数股东权益 -129 -169 -216 -265 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1871 1871 1871 1871 成长能力 资本公积 8811 8811 8811 8811 营业收入 4.7% 3.0% 8.2% 6.6% 留存收益 10810 12881 15237 17734 营业利润 3.1% 29.4% 13.8% 6.0% 归属母公司股东权益 21492 23564 25919 28416 归属于母公司净利润 90.7% -41.8% 13.7% 6.1% 负债和股东权益 31422 34437 37402 40464 获利能力毛利率（%） 33.0% 29.5% 29.4% 30.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 24.3% 13.7% 14.4% 14.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.5% 8.8% 9.1% 8.8% 经营活动现金流 1084 5551 7383 5810 ROIC（%） 14.0% 7.6% 8.1% 7.9% 净利润 3471 2031 2309 2449 偿债能力 折旧摊销 5286 4234 4298 4378 资产负债率（%） 32.0% 32.1% 31.3% 30.4% 财务费用 18 0 0 0 净负债比率（%） 47.1% 47.2% 45.5% 43.7% 投资损失 -73 -226 -228 -226 流动比率 2.12 2.14 2.21 2.28 营运资金变动 -6089 -535 953 -845 速动比率 1.75 1.77 1.84 1.91 其他经营现金流 8030 2613 1407 3348 营运能力 投资活动现金流 756 -4691 -4808 -4980 总资产周转率 0.48 0.46 0.45 0.45 资本支出 -150 -4917 -5037 -5206 应收账款周转率 4.34 4.40 4.45 4.51 长期投资 -835 0 0 0 应付账款周转率 1.93 1.93 1.93 1.93 其他投资现金流 1741 226 228 226 每股指标（元） 筹资活动现金流 -318 0 0 0 每股收益 1.90 1.11 1.26 1.34 短期借款 -1024 0 0 0 每股经营现金流（摊 0.58 2.97 3.95 3.11 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.49 12.60 13.85 15.19 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -835 0 0 0 P/E 13.26 16.54 14.54 13.71 其他筹资现金流 1541 0 0 0 P/B 2.19 1.45 1.32 1.21 现金净增加额 1522 860 2575 831 EV/EBITDA 5.15 3.42 2.84 2.61 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深3