豆粕周报：波动率放大，盘面即将选择方向

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 波动率放大，盘面即将选择方向 报告日期：2024年10月27日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港136.5万吨，累计到港6870.5万吨，同比变化-0.14%。美豆产区无干旱地区占比14%，中度干旱地区占比68%，重度及以上干旱地区占比22%。沿海油厂开工率为63.77%，较上周变动0.73%。国内油厂本周产量为140.4万吨，累计产量为5372.22万吨，同比 变化-1.27%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为178.39元/吨，较上周 变动-13.81元/吨。现货压榨利润为28.9元/吨，较上周变动79.65元/吨。 最新一期的能繁母猪存栏为515.53万头，较上月变动2.71万头，商品猪存 栏为3644.62万头，较上月变动27.89万头，油厂五日移动平均提货量为 179740吨，较上周变动28.9吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为85.17万吨，较上周变动-8.94万吨，豆粕饲料企业库存为7.11万吨，较上周变动 -0.15万吨。仓单数量为40725张，较上周变动7033张。巴西豆粕库存最 新一期数据为1899640吨，环比变化-2.06%，阿根廷豆粕库存最新一期数据 为714383吨，环比变化66.03%，美国豆粕库存最新一期数据为318493短吨，环比变化-19.76%。供给方面，巴西方面，市场一致预期南美将迎来有利降雨、播种步伐可能加快。虽然当前巴西大豆播种进度稍慢，但降雨的增加将逐步推进大豆播种。当前市场面临新季美豆上市和巴西大豆丰收预期的双重压力。随着2024/25年度美豆收获进度过半，市场有声音担心美豆单产可能会更加接近预测范围的上限。全球大豆供应压力仍将是影响行情的主要因素，未来需要关注南美播种天气和拉尼娜是否转弱变短等。需求方面，在南美播种天气题材出现明显问题之前，市场多头仍然缺乏足够的做多理由。与此同时在来自美元强势反弹对于大宗商品的施压，也使得美豆暂时缺乏新的上行动力。豆油进入季节性需求旺季，加上其他油脂强势的支撑，不断走高，国内油厂大豆压制利润较好，开工率维持高位短期将压制豆粕价格。一方面当前市场驱动不足，采购商保持谨慎观望态度，采购部积极，盘面缺少上行动力，而另一方面，巴西新作播种生长关键期还没到来，面临着不确定性天气背景的情况下，价格大跌的概率相对较小。库存方面，豆粕油厂库存和豆粕饲料企业库存继续下降，但目前豆粕油厂库存接近2020年时的水平，仍处于近五年较高位。 策略建议：单边：观望。套利：跨期方面建议01-05合约反套。期权：看涨比率价差策略继续持有：买M2501-C-3100&卖3*M2501-P-3150。新开仓可做扩波动率：买M2501-C-3000&买M2501-P-3000。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕01基差（广东）4 图11：豆粕15月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为2902，相较于上周变动47，幅度0.82%。持仓方面15合约还未开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略减。01基差当前为38，较上周变动23。月差当前为132，较上周变动-70。美湾大豆升水133美分/蒲式耳，较上周变动0美分/蒲式耳，巴西大豆升水178美分/蒲式耳,较上周变动0美分/蒲式耳。本周美湾大豆至中国到岸完税价为4810.33元/吨。较上周变动-31.76元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为3861.8元/吨。较上周变动-25.11元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3830.25元/吨,较上周变动-96.68元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 4,600成交量收盘价 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1,800,000M2501.DCEM2505.DCE 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 08-1909-0209-1609-3010-14 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 250 2020 2021 2022 2023 2024 150 50 -50 -150 -250 图9：豆粕期限结构图10：豆粕01基差（广东） 3,750 2024-10-252024-10-18 3,550 3,350 3,150 2,950 2,750 2,550 3,0052,995 2,9702,954 2,9202,9442,9482,9370 2,875 2,8719632,870859 2,9807052,980724 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕15月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 1,000 20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港136.5万吨，累计到港6870.5万吨，同比变化-0.14%。美豆产区无干旱地区占比14%，中度干旱地区占比68%，重度及以上干旱地区占比22%。沿海油厂开工率为63.77%，较上周变动0.73%。国内油厂本周产量为140.4万吨，累计产量为5372.22万吨，同比变化-1.27%。巴西方面，市场一致预期南美将迎来有利降雨、播种步伐可能加快。巴西方面，虽然当前巴西大豆播种进度稍慢，但降雨的增加将逐步推进大豆播种。当前市场面临新季美豆上市和巴西大豆丰收预期的双重压力，市场有声音担心美豆单产可能会更加接近预测范围的上限。全球大豆供应压力仍将是影响行情的主要因素，未来需要关注南美播种天气和拉尼娜是否转弱变短等。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020202021202220232024 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205