有色金属行业：缅甸供应不确定性增大，稀土价格回升

1.【关键词】9月锡矿进口量为7873吨，约折合3560金属吨，环比降9%； 2.投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑、钨等： 1）稀土：短期需求逐步复苏，厂家挺价，稀土价格筑底，中长期机器人、新能源汽车、工业节能电机等多个消费场景有望爆发，板块中长期趋势明确； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，供给紧张逻辑开始兑现，锑价继续上涨； 3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周小金属价格有所分化，广期所主力合约LC2501合约上涨1.29%，电池级碳酸锂现货价格上涨0.69%、电池级氢氧化锂现货价格持稳；稀土方面，氧化镨钕价格上涨0.95%，氧化镝环比上涨0.57%；SHFE锡价环比下跌1.50%，LME锡上涨0.32%；国内锑精矿价格环比-0.79%，锑锭环比-0.69%；APT价格环比-0.48%，钨精矿价格持稳。 4.需求逐步进入旺季： 1）光伏板块：2024年9月国内光伏新增装机20.89GW，同比增长32%，环比增长27%。 2）新能源汽车板块：9月新能源汽车产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比分别增长48.8%和42.3%，渗透率达到45.8%；24年9月欧洲六国新能源汽车销量合计20.84万辆，同比+6.98%，环比+87.64%；美国24年9月电动车销量12.28万辆，环比-15.45%，同比-7.09%，渗透率10.50%。 3）电池方面：9月我国动力和其他电池合计产量为111.3GWh，环比增长9.9%，同比增长43.3%。 4）正极材料：2024年9月，正极材料产量30.61万吨，环比+9.35%；国内三元材料产量6.90万吨，环比+14%，同比+22%；磷酸铁锂产量为23.71万吨，环比+8%，同比+17%。 5.锂：价格震荡走弱。本周广期所主力合约LC2501合约上涨1.29%，收于7.47万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.25万元/吨，环比上涨0.69%；电池级氢氧化锂价格为7.15万元/吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM锂精矿报价743美元/吨，环比下跌1.2%。供应端，本周碳酸锂周度产量13423吨，环比+0.5%； 需求端，下游采购积极性仍然不佳，大厂仍以长单及客供为主，小厂以刚需采购为主；社会库存继续去化，SMM碳酸锂周度样本库存总计11.65万吨，环比-2165吨。当前锂价已经击穿行业边际成本，Finniss锂矿项目暂停运行、Arcadium资本开支放缓、Cattlin计划25年下半年开始停产，随着锂价的下行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：工信部、自然资源部下发2024年稀土开采、冶炼分离总量控制指标，供给增速放缓。本周国内氧化镨钕价格上涨0.95%至42.35万元/吨；中重稀土方面，氧化镝价格175.00万元/吨，环比上涨0.57%；氧化铽价格上涨2.3%至590.5万元/吨。9月从缅甸进口稀土矿约3912吨REO，环比+98.34%，但缅甸克钦邦地区局势升级，供给不确定性增大。国内供给指标增速放缓，需求逐步进入旺季，下游补库推升稀土价格。 锑：价格小幅回落，但供给仍趋紧。国内锑精矿价格12.60万元/吨，环比-0.79%； 锑锭价格为14.44万元/吨，环比-0.69%。供给仍然趋紧，锑锭周度产量1360吨，环比-4%；锑精矿产量980吨，环比-5%。 锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。本周，SHFE锡价收于25.43万元/吨，环比下跌1.50%，LME锡收于31400美元/吨，环比上涨0.32%。 从基本面来看，9月锡矿进口量为7873吨，约折合3560金属吨，环比降9%；其中从缅甸进口1401吨（折合约280金属吨），环比降52%，同比降1%。 风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：能源金属板块表现较强 本周申万有色指数上涨2.37%，跑赢沪深300指数1.57pcts，具体细分板块来看：黄金板块下跌2.26%、工业金属板块上涨0.35%、锂板块上涨6.66%，稀土磁材板块上涨10.38%。 图表1：有色主要指数涨跌幅 图表2：能源金属板块涨幅前十 1.2现货市场：稀土价格反弹 碳酸锂价格反弹。国内电池级碳酸锂现货价格上涨0.69%至7.25万元/吨； 电池级氢氧化锂现货价格持平至7.15万元/吨。 钴价走弱。MB钴（标准级）价格为10.75美元/磅，环比持稳；MB钴（合金级）价格下跌1.83%至14.78美元/磅；国内金属钴价格下跌0.85%至17.60万元/吨。 稀土价格反弹。国内氧化镨钕价格上涨0.95%至42.35万元/吨；中重稀土方面，氧化镝价格为175万元/吨，环比上涨0.57%。 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.产业链景气度符合预期 2.1光伏行业：9月国内光伏装机环比提升 8月光伏装机环比提升。2024年9月国内光伏新增装机20.89GW，同比增长32%，环比增长27%。 图表4：国内月度光伏新增装机（GW） 图表5：国内年度累计光伏装机量（GW） 2.2新能源车：9月新能源汽车产销量同比高增 9月新能源汽车产销量同比高增。据中汽协，9月新能源汽车产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比分别增长48.8%和42.3%，渗透率达到45.8%。 9月新能源汽车出口11.1万辆，环比增长0.9%，同比增长15.6%。 图表6：国内新能源车产量情况（万辆） 图表7：国内新能源车销量情况（万辆） 9月欧洲电动汽车销量同比微增。24年9月欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计20.84万辆，同比+6.98%，环比+87.64%。 图表8：欧洲各国电动车销量（辆） 图表9：欧洲主要国家新能源车渗透率（%） 美国24年9月电动车销量12.28万辆，环比-15.45%，同比-7.09%，渗透率10.50%。 图表10：美国新能源汽车销量（辆） 图表11：美国新能源车渗透率（%） 2.4消费电子：静待需求回暖 终端需求有所回升。根据Canalys，2024年Q2全球智能手机销量同比上涨12%至2.88亿台，连续三个季度实现正增长；PC方面，2024年Q2台式机和笔记本电脑总出货量同比增长3.4%至6280万台。 9月钴酸锂产量同比高增。2024年9月，国内钴酸锂产量10050吨，同比+115%，环比-2%。 图表12：国内手机出货量（万部） 图表13：国内钴酸锂产量（吨） 图表14：全球智能手机季度销量（亿部） 图表15：全球PC季度销量（亿部） 2.3中游环节：主动去库 产量方面，9月，我国动力和其他电池合计产量为111.3GWh，环比增长9.9%，同比增长43.3%。其中三元产量27.0GWh，环比增长8.7%，同比增长6.8%，占比24.2%；磷酸铁锂产量84.5GWh，环比增长10.4%，同比增长61.2%，占比75.6%。 装车量方面，9月我国动力电池装车量54.5GWh，环比增长15.5%，同比增长49.6%。其中三元电池装车量13.1GWh，占总装车量24.1%，环比增长8.2%，同比增长7.4%；磷酸铁锂电池装车量41.3GWh，占总装车量75.8%，环比增长18.0%，同比增长70.9%。 图表16：国内锂电池产量（Gwh） 图表17：国内动力电池装机量（GWh） 9月正极材料产量环比继续提升。2024年9月，正极材料产量30.61万吨，环比+9.35%；国内三元材料产量6.90万吨，环比+14%，同比+22%；磷酸铁锂产量为23.71万吨，环比+8%，同比+17%。 图表18：三元材料月度产量（吨） 图表19：磷酸铁锂月度产量（吨） 图表20：国内动力电池产装比（剔除出口口径） 图表21：国内正极材料可满足装机/电池产量 3.锂：碳酸锂价格反弹 碳酸锂价格反弹。本周广期所主力合约LC2501合约上涨1.29%，收于7.47万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.25万元/吨，环比上涨0.69%； 电池级氢氧化锂价格为7.15万元/吨，环比持稳；锂精矿方面，SMM锂精矿报价743美元/吨，环比下跌1.2%。 1）供给端，根据SMM，本周碳酸锂周度产量13423吨，环比+0.5%，其中盐湖周度产量由2877→2877吨、锂辉石周度产量7007→7119吨、锂云母周度产量由2140→2094吨、回收周度产量由1333→1333吨。 2）需求端，大厂仍以长单及客供为主，小厂以刚需采购为主。 3）库存：截至10月25日，SMM碳酸锂周度样本库存总计11.65万吨（环比-2165吨），继续去库，其中冶炼端45984吨，下游31939吨，其他38613吨。 4）锂盐厂盈利：对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说，单吨盈利为-0.32万元/吨。 5）中国进出口：24年9月碳酸锂进口量合计16264.7吨，同比+19%，环比-8%，进口均价为9850.7美元/吨；2024年9月，中国锂精矿进口量约为37.71万实物吨（环比-23%，同比-25%），其中澳大利亚进口量20.81万实物吨（同比-48%，环比-26%），津巴布韦进口量8.07万吨（环比-42%，同比+71%）。 6）智利出口：根据智利海关，24年9月智利出口锂盐19024吨，环比+5%，同比+39%；其中对中国出口16600吨，环比+37%，同比+82%。 图表22：碳酸锂价格走势 图表23：氢氧化锂价格走势 图表24：锂盐企业盈利情况（万元/吨） 图表25：碳酸锂-氢氧化锂价差（万元/吨） 图表26：碳酸锂周度产量（吨） 图表27：氢氧化锂周度产量（吨） 图表28：碳酸锂周度库存变化（吨） 图表29：氢氧化锂周度库存变化（吨） 图表30：国内碳酸锂月度进口量（吨） 图表31：国内锂精矿进口量（万实物吨） 图表32：智利锂盐出口（单位：吨） 图表33：智利对中国锂盐出口（单位：吨） 澳矿经营情况： Greenbushes：24Q2锂精矿产量33.2万吨（环比+18.57%，同比-15.95%），销量为53.0万吨（环比+189.62%，同比+23.54%），24Q2销售均价（FOB）为1020美元/吨（24Q1为1034美元/吨），FY25产量指引135-155万吨。 MtCattlin：24Q2锂精矿销售2.35万吨，平均品位5.3%，均价为1140美元/吨（SC6），现金成本700美元/吨。计划25年下半年开始进入关停和维护阶段。 Marion：24Q2锂精矿产量17.8万吨（环比-2.20%，同比+48.33%），销量19.0万吨（环比+25%，同比+55.74%），平均品位4.2%，折算SC6为13.4万吨。平均售价为797美元/吨（SC6为1178美元/吨），FOB成本为512澳元/吨（SC6为750澳元/吨），低于此前指引范围800-900澳元/吨。公司预计减少资本开支，下调Marion产量计划，FY25产量指引为30-34万吨（FY24产量为45万吨）。 Pilbara：24Q2锂精矿产量22.62万吨（环比+26%）、发货量23.58万吨（环比+43%），产销均超此前指引，FY25产量指引为80-84万吨，较FY24产量增长7.47-11.47万吨。SC6.0锂精矿平均售价为960美元/吨，CIF单位成本为483美元/吨，FY25FOB成本指引为650-700澳元/吨（24Q2为591澳