建材行业策略周报：地产销售率先回暖，地产链企稳在即

消费建材：新政后地产略有复苏，继续看好地产链反弹。从微观调研看，全国地产市场恢复热度不一，上海市场整体较为平稳，相对全国市场来说较为稳定，深圳和广州市场恢复相对较好，而西南市场较为火热。由于现阶段除上海和北京外，各地省会城市基本放开限购，加之9月底以来的新政一定程度上扭转了大家的信心，前期积累的刚需客户加速进入市场，市场成交放大，且像成都、重庆和西安等地区，是西部人口流入最明显的市场，也是相对西部人口进城的主要选择，因而房市的修复更为明显。未来看，需进一步观察刚需短期释放后，能否有正常的需求维护，和经济回暖后是否潜在买房人群增多。从建材企业看，房地产在加速复苏，但实际需求还未传导，行业下行压力依旧存在，企业间的竞争更为激烈，在此背景下部分企业渠道出现混乱，经销商利益受损，而龙头企业依靠自己较好的渠道管理，维系各渠道的价值体系，虽增速有所下滑但整体市场稳步上升，若地产持续复苏，头部企业有望迎来戴维斯双击。 展望后市，短期看，在政策积极落地的基础上，后续地产看盘和成交情况有望继续迎来边际改善；中长期看，随着各地持续落实和各类政策的效应释放，消费者信心有望恢复，地产有望逐步回稳后向好发展。目前，政治局会议定调地产止跌，政策加码下，政府收储、国企收旧换新等新模式才刚刚开始，未来随着各城市推广以及配套资金落实，预计将对去化库存、稳定市场起到积极作用，将有利于加快房地产市场企稳。预期先行，建议关注消费建材核心标的。地产政策放松后或提振购房信心，去库有望打通置换链条，建材需求可能迎来边际改善，当前存量需求逐步释放，重点关注C端建材品类。我们建议：1）长期看好C端：北新建材、伟星新材、兔宝宝；2）反弹关注B端：东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、坚朗五金、中国巨石；3）股息关注水泥：海螺水泥、华新水泥。 周期：水泥需求北稳南进，价格继续推涨；光伏玻璃交投平稳库存波动不大，浮法玻璃北涨南降，厂家择机去库。高分红低估值，安全边际较充足。目前看，头部水泥公司依旧保持较高的分红，如截止9月初，海螺水泥其PB不到0.70，分红率保持50%左右，而截止2024H1季度末公司类货币资产超690亿元，有息负债251亿元，具有一定的安全边际。10月下旬，全国水泥市场需求量环比略有减弱，主因北方地区市场陆续进入淡季，即将开启冬季错峰生产周期；南方地区需求保持稳定，为在最后需求期改善盈利，继续推动价格上行。建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。 风险提示：地产下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 1消费建材 消费建材：新政后地产略有复苏，继续看好地产链反弹。 自930“四限松绑”新政以来，项目来访、认购量虽有转弱趋势，但增长仍较稳健。据克而瑞新房方面，2024年10月前20日，28城新房总成交规模达到了733万方，较2024年9月日均增长11%，同比去年同期微降2%，基本持平。其中，一线城市10月前20日日均成交面积较9月日均增长7%，同比去年同期增长11%；重点二线城市回升幅度不及一线，同降9%；长三角、珠三角部分三四线城市因去年基数较低和今年房企加速以价换量，佛山、东莞等增幅较为显著。二手房方面，10月前20日重点16城二手房成交5.43万套，环增11%、同增14%。 其中，北上深成交环比上涨31%、同比增加60%；二线二手房成交热度一般，仅个别城市诸如杭州、青岛、厦门等持增；三四线延续低迷走势，新政并未对刚需有直接刺激作用。总体来看，930新政以及后续配套政策落地，短期市场信心有所恢复，楼市筑底现象初显。但从政策持续性来看，一二手房的增长动能均略显不足，10月或将延续脉冲式复苏行情，较9月稳中有增，不过增幅相对有限。 当前房地产政策发力方向已经明确，未来推动各项政策落地落实将是关键。10月21日，1年期和5年期以上LPR各下降25bp，贯彻了10月18日央行行长发言，今年以来的多次降准降息为经济恢复回升提供坚决有力的支持。同时，存量房贷利率下降也不断落地，10月25日多家银行已经正式调整存量房贷利率，根据金十数据，部分北京消费者的存量房贷利率已从LPR+105bp降至LPR-25bp，降幅达到130bp。存量房贷利率下调也有望促进地产的企稳回暖。 从微观调研看，全国地产市场恢复热度不一，上海市场整体较为平稳，相对全国市场来说较为稳定，深圳和广州市场恢复相对较好，而西南市场较为火热。由于现阶段除上海和北京外，各地省会城市基本放开限购，加之9月底以来的新政一定程度上扭转了大家的信心，前期积累的刚需客户加速进入市场，市场成交放大，且像成都、重庆和西安等地区，是西部人口流入最明显的市场，也是相对西部人口进城的主要选择，因而房市的修复更为明显。未来看，需进一步观察刚需短期释放后，能否有正常的需求维护，和经济回暖后是否潜在买房人群增多。 从建材企业看，房地产在加速复苏，但实际需求还未传导，行业下行压力依旧存在，企业间的竞争更为激烈，在此背景下部分企业渠道出现混乱，经销商利益受损，而龙头企业依靠自己较好的渠道管理，维系各渠道的价值体系，虽增速有所下滑但整体市场稳步上升，若地产持续复苏，头部企业有望迎来戴维斯双击。 展望后市，短期看，在政策积极落地的基础上，后续地产看盘和成交情况有望继续迎来边际改善；中长期看，随着各地持续落实和各类政策的效应释放，消费者信心有望恢复，地产有望逐步回稳后向好发展。目前，政治局会议定调地产止跌，政策加码下，政府收储、国企收旧换新等新模式才刚刚开始，未来随着各城市推广以及配套资金落实，预计将对去化库存、稳定市场起到积极作用，将有利于加快房地产市场企稳。预期先行，建议关注消费建材核心标的。地产政策放松后或提振购房信心，去库有望打通置换链条，建材需求可能迎来边际改善，当前存量需求逐步释放，重点关注C端建材品类。我们建议：1）长期看好C端：北新建材、伟星新材、兔宝宝；2）反弹关注B端：东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、坚朗五金、中国巨石；3）股息关注水泥：海螺水泥、华新水泥。 图1.沥青市场主流价（元/吨） 图2.MDI（元/吨） 图3.PVC原材料（元/吨） 图4.PPR原材料（元/吨） 图5.国废（元/吨） 图6.钛白粉(金红石型)（元/吨） 图7.聚羧酸减水剂（元/吨） 图8.环氧乙烷（元/吨） 图9.MMA甲基丙烯酸甲酯（元/吨） 图10.丙烯酸丁酯（元/吨） 2周期材料 周期：水泥需求北稳南进，价格继续推涨；光伏玻璃交投平稳库存波动不大，浮法玻璃北涨南降，厂家择机去库。 长三角再次推涨显决心，供给收缩下价格有望落地。根据数字网数据，此前长三角再次计划推涨熟料价格，一次性大幅上涨100元/吨，此次推涨幅度远高于前几次，显示企业的涨价决心。除此之外，长三角企业也准备加大错峰生产力度，9月末到10月减产12天，供给端或有望进一步匹配需求，使价格能落地。从过去三四季度全国的水泥价格涨幅看，2023年为28.07元/吨，2022年为36.5元/吨，2021年为209.83元/吨，2020年为39.16元/吨，2019年为49.33元/吨。今年看，虽然需求端依旧表现平平，但供给端今年协同的力度远大于往年，因而在供需逐步匹配的今年，涨价幅度有望超过2023和2022年，达到往年的水平，从而提升水泥公司的盈利水平。 高分红低估值，安全边际较充足。目前看，头部水泥公司依旧保持较高的分红，如截止9月初，海螺水泥其PB不到0.70，分红率保持50%左右，而截止2024H1季度末公司类货币资产超690亿元，有息负债251亿元，具有一定的安全边际。 10月下旬，全国水泥市场需求量环比略有减弱，主因北方地区市场陆续进入淡季，即将开启冬季错峰生产周期；南方地区需求保持稳定，为在最后需求期改善盈利，继续推动价格上行。建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。 浮法玻璃方面，本周浮法白玻北涨南降，情绪带动及刚需增加，玻璃原片生产企业择机去库。本周除华南区域稳中下调之外，多数区域价格上涨1-3元/重量箱。 期货盘面拉涨作用带动下，部分区域中下游提货积极性较高，加工厂订单需求表现不一，终端需求增幅变化不大。近期部分产线有检修停产计划，供应端总量将减少，对玻璃价格形成支撑。短期内主流维持稳定，部分区域存上涨预期。 光伏玻璃方面，本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，库存波动不大。近期下游组件厂家开工率变动不大，多数按需采购，需求支撑一般。目前组件招标价格虽有零星上涨，但现货价格仍偏低，原材料采购存继续压价心理。光伏玻璃部分装置冷修或保窑，局部产量稍降。而多数厂家库存偏高，供应量仍相对充足。虽报价暂稳，但实际成交低价货源增加。成本端变动不大，成品价格部分松动，厂家利润空间压缩明显，亏损面扩大。综合来看，周内市场稳中偏弱运行，整体活跃度一般。 图11.全国水泥价格 图12.全国水泥库容比 图13.玻璃价格（元/重箱） 图14.玻璃库存（万重箱） 3新材料 新材料：玻纤粗纱价格偏弱运行，细纱报价暂稳；碳纤维成交清淡，价格筑底。 玻纤方面，粗纱方面，本周无碱池窑粗纱市场价格整体偏弱运行，周内部分厂主流产品报价较前期小幅松动100元/吨左右，市场成交价格同步下调。另外，个别合股纱价格亦有松动，降幅100-200元/吨不等。而当前供应端来看，短期变化不大，前期个别新点火产线近日陆续投产，主流产品供应量增加下，部分中小厂价格有所下调；需求端来看，各行业表现不一，传统玻璃钢市场订单增量仍不明显，加之资金压力较大，玻璃钢厂整体开动仍显一般。而热塑产品来看，整体需求较平稳，传统旺季来临，短期市场需求或存一定恢复预期，短期价格大概率偏稳运行。但中长期来看，伴随个别产线陆续冷修，局部供应端缩减，价格存小涨空间。 细纱方面，电子纱市场价格暂报稳，产销区域存差异。本周电子纱市场价格调后暂稳，各池窑厂报价无调整动态。短期需求端来看，存在一定区域差异，其中华中市场订单量有所好转；华东、西南市场暂无有明显增量，多为老客户订单提货。 图15.无碱玻纤价格（元/吨） 图16.中碱玻纤价格（元/吨） 图17.电子纱价格（元/吨） 图18.玻纤库存（万吨） 4风险提示 地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。