利润率保持高位，越野扩品类与高阶智驾移植是后续亮点

长城汽车(601633.SH) 汽车 2024年10月27日 利润率保持高位，越野扩品类与高阶智驾移植是后续亮点 推荐（维持） 股价：27.82元 主要数据 行业汽车 公司网址www.gwm.com.cn 大股东/持股保定创新长城资产管理有限公司 /59.88% 实际控制人 魏建军 总股本(百万股) 8,542 流通A股(百万股) 6,178 流通B/H股(百万股) 2,319 总市值（亿元） 2,011 流通A股市值(亿元) 1,719 每股净资产(元) 9.01 资产负债率(%) 62.2 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024三季度业绩报告，2024年三季度公司实现营业收入508亿（同比+3%），实现营业利润37亿（同比-10%），实现归母净利润34亿（同比-8%），扣非归母净利润27亿（同比-11%）。 平安观点： 毛利率连续三个季度超20%，归母净利润连续三个季度突破30亿。汽车 业价格战大背景下，长城汽车保持战略定力，保持较强的盈利能力。销量规模下降，单车收入增长，季度利润规模保持高位。根据公司产销数据显示，2024年前三季度公司销量略减为85万台，坦克品牌销量增长62% 达到17万台，累计销量突破50万辆。根据公司官方微信公众号披露，三 季度公司海外销售12.3万辆，同比增长40%，预计2024全年出口45万台以上，生态出海行稳致远，2025年增量市场提供海外销售增量。三季度二十万元以上车型销售7.2万台，同比增9%，前三季度单车综合收入 16.66万元，同比提升2.83万元。 发布解耦越野技术平台Hi4-Z，发动机全速域可直驱。目前长城汽车在售的坦克系列产品为纯燃油或HI4-T强越野架构，新发布的Hi4-Z则专为泛越野场景量身定制，配备59kWh大容量电池，满足一周的城市代步需求， Hi4-Z将3挡DHT和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失，至此长城汽车在城市SUV（蓝山等）、泛越野（HI4-Z、猛龙、二代大狗）、强越野（坦克在售系列、二代哈弗H9）领域均有产品布局。 蓝山智驾版销量稳定，智驾方案有望快速移植至魏品牌其它车型及坦克品牌。蓝山智驾版以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。蓝山智驾版上市以来销量表现稳定，智驾 OTA节奏明显加快，有望于2024年内实现全国无图城市领航，2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至其它车型，我们判断公司25万+新能源乘车有望标配高阶智驾方案，2025年长城汽车有望发布搭载英伟达下一代高算力芯片Thor的车型。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 137340 173212 193239 212585 237653 YOY(%) 0.7 26.1 11.6 10.0 11.8 净利润(百万元) 8266 7022 12683 14030 15882 YOY(%) 22.9 -15.1 80.6 10.6 13.2 毛利率(%) 19.4 18.7 20.6 20.8 21.0 净利率(%) 6.0 4.1 6.6 6.6 6.7 ROE(%) 12.7 10.3 16.3 16.0 16.0 EPS(摊薄/元) 0.97 0.82 1.48 1.64 1.86 P/E(倍) 28.7 33.8 18.7 16.9 15.0 P/B(倍) 3.7 3.5 3.1 2.7 2.4 长城汽车·公司季报点评 盈利预测与投资建议：长城汽车继续做强长板，发布解耦越野技术平台Hi4-Z，将进一步丰富各类越野产品，场景适应性进一步增强。蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道，随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达Thor芯片上车，公司智能化标签将进一步增强。海外业务盈利能力强，2025年新市场提供新增量，基于最新情况，我们维持公司2024年净 利润预测为127亿元，并上调公司2025-2026年净利润预测140亿/159亿（原预测值为137亿/155亿元）。公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降；2）高阶智驾车保有量增长低于预期；3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升；4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。 2/4 长城汽车·公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产118584131998146001166708 现金38337348363959348345 应收票据及应收账款39121483895323459511 其他应收款2114244926943012 预付账款3873331136434072 存货26628262572881732108 其他流动资产8511167561802019659 非流动资产8268693825101765107715 长期投资10751156712013725151 固定资产30971405224782052785 无形资产1131011101105569677 其他非流动资产29654265302325220102 资产总计201270225823247767274423 流动负债110835126196137972153117 短期借款5701570157015701 应付票据及应付账款68486808858877198908 其他流动负债36648396104350048508 非流动负债21926219262192621926 长期借款17411174111741117411 其他非流动负债4516451645164516 负债合计132762148122159898175044 少数股东权益8101316 股本8498854285428542 资本公积2055201020102010 留存收益57948671387730488811 归属母公司股东权益68501776918785699363 负债和股东权益201270225823247767274423 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流17243201872884934413 净利润7023126861403215885 折旧摊销731799361302516065 财务费用-126-140-155-173 投资损失-761-1000-1050-1103 营运资金变动3521-155525303192 其他经营现金流269261465547 投资活动现金流-10451-20335-20381-21459 资本支出16641160001650017000 长期投资4223-4000-3500-4000 其他投资现金流-31315-32335-33381-34459 筹资活动现金流1052-3353-3710-4202 短期借款-242000 长期借款-2485000 其他筹资现金流3779-3353-3710-4202 现金净增加额7862-350247578752 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 173212 193239 212585 237653 营业成本 140773 153456 168418 187651 税金及附加 5986 6678 7347 8213 营业费用 8285 8309 9205 10338 管理费用 4735 4831 5336 5989 研发费用 8054 8831 9673 10742 财务费用 -126 -140 -155 -173 资产减值损失 -488 -495 -493 -457 信用减值损失 -62 -59 -61 -66 其他收益 1512 2100 2205 2315 公允价值变动收益 -26 85 116 106 投资净收益 761 1000 1050 1103 资产处置收益 0 2 -6 -5 营业利润 7201 13906 15571 17889 营业外收入 744 725 802 864 营业外支出 121 50 57 64 利润总额 7824 14581 16317 18688 所得税 801 1896 2284 2803 净利润 7023 12686 14032 15885 少数股东损益 1 2 3 3 归属母公司净利润 7022 12683 14030 15882 EBITDA 15015 24377 29187 34580 EPS（元） 0.82 1.48 1.64 1.86 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 26.1 11.6 10.0 11.8 营业利润(%) -9.6 93.1 12.0 14.9 归属于母公司净利润(%) -15.1 80.6 10.6 13.2 获利能力毛利率(%) 18.7 20.6 20.8 21.0 净利率(%) 4.1 6.6 6.6 6.7 ROE(%) 10.3 16.3 16.0 16.0 ROIC(%) 9.8 18.5 16.6 17.3 偿债能力资产负债率(%) 66.0 65.6 64.5 63.8 净负债比率(%) -22.2 -15.1 -18.8 -25.4 流动比率 1.1 1.0 1.1 1.1 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.8 营运能力总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 4.8 4.3 4.3 4.3 应付账款周转率 3.5 3.4 3.4 3.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.82 1.48 1.64 1.86 每股经营现金流(最新摊薄) 2.02 2.36 3.38 4.03 每股净资产(最新摊薄) 7.98 9.06 10.25 11.59 估值比率P/E 33.8 18.7 16.9 15.0 P/B 3.5 3.1 2.7 2.4 EV/EBITDA 14.0 9.8 8.1 6.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未