信用策略周报：信用回调，流动性为王

当周，受税期临近、资金面收敛、权益市场表现较好等因素影响，债市整体震荡走弱，信用债回调幅度高于利率债，信用利差普遍走阔。信用债内部，长端回调幅度高于中短端，其中4-5年期普信债回调幅度最大。机构行为方面，理财端赎回压力相对可控，继续净买入信用债，公募基金仍面临赎回压力但卖出力度小于国庆节前后。信用债成交相对可控，高估值成交偏离幅度多数在10bp以内。

展望后市，信用债赚钱模式从票息为主向流动性为王演绎。股债“跷跷板”效应下，机构负债端的不稳定性进一步加强了债市脆弱性，后续持续大幅调整的概率或有限。建议优选二永、中高等级短端等流动性较好品种，其中中高等级短端二永债收益率已回至2.1%以上，处于今年50%以上的分位数。中高等级普通信用债配置价值也在凸显，低等级城投债则需结合负债端稳定性选择挖掘，性价比不一定高。 一级发行方面，当周普信债净融资1112亿元，城投债净融入356亿元，产业债净融入756亿元。城投债发行期限再次向3-5年期集中，加权发行期限为3.19年，加权发行票面为2.48%，有效认购倍数为1.63倍。产业债加权发行期限为3.69年，加权发行票面为2.33%，有效认购倍数为1.30倍。金融债（不含政策性金融债）周度净融入1364亿元，主要系商业银行融入规模环比大幅增加。

二级成交方面，公募信用债成交规模6027亿元，日度成交规模为1205亿元，加权成交期限为2.05年。公募城投债成交规模3515亿元，加权成交期限为2.33年，成交的期限结构上，3年内中短端仍占主导，占比接近80%。公募产业债成交规模2511亿元，加权成交期限为2.09年。二永债成交规模3466亿元，加权成交期限为3.00年。

收益率与利差方面，当前主要信用资产收益率及信用利差分布及区间变动情况如下。