近期强势股透视：宗申动力：低空经济驱动航发市场机遇、收购隆鑫产业更有可为之处

宗申动力：国内专业化中小型动力机械领先企业，以摩托车发动机和通用机械为核心，“航空动力、新能源、高端零部件”为新兴业务。23年摩托车发动机产品、通机产品、产品零部件和新能源产品收入占比分别为41.2%、47.3%、5.8%、1.6%。20-21年疫情下欧美对通机产品的需求使得公司实现了利润和收入的最高水平，23年归母净利3.6亿。近年来公司摩托车发动机份额占国内的16-18%。 宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。1）宗申航发公司形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建了五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。目前已完成多款航空动力产品的研发定型和量产，在多款无人机和通航飞机进行了试飞测试。根据公司24年中报介绍，加速推进适航认证进程以及混合动力航空发动机产品的研发。2）财务数据：2024年上半年收入利润双双显著增长。2024H1实现收入1亿，同比增长127%；利润1711万元，23H1为亏损1073万元。3）我们预计低空经济蓬勃发展或为航发公司带来新机遇。 a）我们在低空60系列深度报告中就2027年低空通航及eVTOL市场空间做了详细分析测算。b）我们认为工业级无人机有重要应用场景，军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用。c）宗申航发产品已经应用于工业级及以上无人机、轻型通用航空市场，我们预计或受益于低空经济发展。4）筹划分拆上市：有助于实现价值发现。宗申航发公司首次公开发行股票并上市辅导备案登记已于23年6月获重庆证监局受理。 收购隆鑫通用：潜在的协同效用，产业逻辑大有可为。1）公司参股公司“宗申新智造”拟收购“隆鑫通用”总股本的24.5513%，投资金额33.46亿，交易完成后，宗申新制造为隆鑫通用控股股东。2）潜在的协同效用。隆鑫通用主营摩托车及通用机械等业务，与公司现有业务存在产业链协同效应。2023年数据看，摩托车发动机，宗申动力生产254万台，隆鑫通用235万台；通用机械产品，宗申动力生产340万台，隆鑫通用293万台，隆鑫通用分别是宗申的93%及86%，从份额维度看，具备潜在协同机遇。3）我们认为产业发展逻辑，大有可为。摩托车发动机市场国内结构升级及出口空间是发展机遇；通用机械市场，如何升级产品品牌从而获取更高的附加值是未来课题。因此宗申完成对隆鑫的收购并推进双方协同后，有利于进一步增强公司核心主业的市场地位，强化公司的市场竞争力，产业上更有可为之处。 华创交运|低空60指数：本周继续大涨9.7%，全年上涨32.8%。1、指数表现：10月25日，华创交运|低空60指数为132.05点，周上涨9.7%，其中制造环节指数周上涨11.4%，运营及保障环节指数周上涨8%。全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨32.8%，其中制造环节上涨29.5%，运营及保障环节上涨36.6%。作为比较，沪深300指数全年上涨15.3%，Wind全A指数上涨10%，创业板指上涨18.4%。2、个股表现：周涨幅前五分别为：宗申动力（45.2%）、中无人机（35.7%）、深城交（25.6%）、天和防务（24.2%）、观典防务（21.2%）。 本周跌幅前五分别为：司南导航（-5%）、咸亨国际（-4.2%）、中国通号（-3.4%）、超图软件（-2.6%）、四创电子（-1.8%）。全年累计看，涨幅前五分别为：宗申动力（284%）、万丰奥威（261%）、莱斯信息（246%）、深城交（219%）、苏交科（172%）。 投资建议：“牛市”不可忽视的重大投资机会。我们进一步聚焦，建议关注8个标的。低空三剑客：万丰奥威、中信海直、宗申动力；低空四金刚：新晨科技、苏交科、深城交、莱斯信息；低空一环节：（雷达）四创电子、国睿科技、纳睿雷达。 风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。 一、低空60标的巡礼之近期强势股透视：宗申动力：低空经济驱动航发市场机遇、收购隆鑫产业更有可为之处 在华创交运低空60系列深度研究外，我们还在推进华创交运|低空60标的巡礼系列，已分别就万丰奥威、亿航智能、中信海直、中国通号、四创电子、苏交科进行了介绍，本期我们选择宗申动力，探究近期强势股为何获市场青睐。 （一）宗申动力：国内专业化中小型动力机械领先企业 1、摩托车发动机和通用机械为核心，“航空动力、新能源、高端零部件”为新兴业务 宗申动力是国内领先的摩托车发动机和通用机械制造商，最初由创始人左宗申先生以摩托车维修业务起家，逐步切入摩托车发动机制造领域，2003年通过资产重组于深交所上市。 根据公司2024年中报介绍，目前公司已形成了以“摩托车发动机和通用机械”为核心，覆盖“航空动力、新能源、高端零部件”等新兴业务领域的产业布局。 图表1宗申动力发展策略 1）摩托车发动机业务：主要由子公司宗申发动机负责，主要产品包括两轮车、三轮车、越野车、踏板车等全系列摩托车发动机，排量涵盖35CC至1000CC，品种齐全，机型丰富，产品销售网络覆盖全国，并出口欧美、中东、东南亚和非洲等多个国家和地区。 宗申发动机公司是国内摩托车发动机生产规模龙头企业之一，连续多年保持行业领先。 2023年公司摩托车发动机业务实现产品销售252.04万台，同比增长12.98%；实现营业总收入33.64亿元，同比增长18.72%，占公司整体营业收入比例为41%；实现净利润1.29亿元。 24H1销售141.20万台，同比增长17.05%；实现营业总收入20.37亿元，同比增长26.19%，占公司整体营业收入比例为42%；实现净利润0.95亿元，同比增长28.05%。 近十年市场份额亦从2014年的12.7%提升到16%-18%左右。 图表2公司历年摩托车发动机市场份额 2）通用动力机械业务：主要由子公司宗申通机和大江动力负责，产销量均处于中国通用机械行业前列。 其中，宗申通机以动力产品为主，包括通用汽油机、小型发电机组、高压清洗机、水泵、舷外机、电动产品和农林机械产品等；宗申通机公司动力机械产品远销北美、欧洲、非洲、亚洲、大洋洲等70多个国家和地区，与多家国内外知名公司建立长期稳定的合作关系。 大江动力公司致力于发电设备、清洗和清洁设备以及户外园林产品的研发、制造、销售，主要产品为变频发电机、直流发电机、高压清洗机、农业灌溉设备、割草机等。新能源产品（储能和电动工具）是大江动力公司战略转型的第二曲线。 3）航空动力业务：主要由子公司宗申航发负责，主要为通航飞机和无人航空飞行器提供动力系统解决方案；已构建了五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。 4）新能源业务：公司在新能源领域的产品布局，覆盖了电动力系统业务（动力电池、电机、电控）、储能业务（便携式储能、家庭储能、工商业储能）、氢能源业务（30kW及以下氢燃料电池系统）三大业务领域。 5）高端零部件业务：拥有完善的技术研发体系，建立了从原材料到成品完善的制造流程，拥有铸造、机加两大生产工厂，包含高压压铸、低压铸造和重力铸造三大生产工艺，具备年产2万吨铝合金铸件、2000万件铝合金零部件的生产能力。公司高端零部件产品涵盖汽车四驱系统、变速箱、新能源电驱动系统、发动机系统、摩托车动力系统、通用动力等领域，产品种类多达数百种。 图表3宗申股份主要产品 2、财务数据表现 收入结构：2023年摩托车发动机产品、通机产品、产品零部件和新能源产品收入占比分别为41.2%、47.3%、5.8%、1.6%。 图表4宗申动力营业收入构成（亿元） 图表5宗申动力营业收入结构占比 2004~2010年为公司业绩高增期，期间营收CAGR达15.3%、归母净利润CAGR达28.4%，与我国摩托车行业的高速发展相关。 2010~2017年国内摩托车销量持续下滑，公司积极拓展海外市场，期间公司业绩表现较为稳健，营收CAGR为3.4%，归母净利润均值约3.3亿元，毛利率维持在15%~19%之间。 2018年公司收购大江动力后，通机业务为营收端的增长提供了主要支撑；叠加2020、2021年海外市场景气度较高，2021年公司营收达91.8亿元，2020年公司实现归母净利润5.9亿元，分别为历史最高水平。 2022、2023年公司营收约在80亿元左右；2023年公司实现归母净利润3.6亿元，同比下降7.3%。 航发、新能源和高端零部件等新兴业务实现稳步增长。2023年收购东莞锂智慧后，新能源类产品营收达1.4亿元，零部件业务营收4.7亿元，同比增长28.9%。 图表6宗申动力营业收入及增速 图表7宗申动力归母净利润及增速 图表8宗申动力毛利率与净利率情况 图表9宗申动力分业务毛利率情况 （二）宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场 1、中小型航空活塞发动机为主，24年上半年收入利润双双大增 根据公司2024年中报介绍，公司控股子公司—重庆宗申航空发动机制造股份有限公司（简称“宗申航发公司”）持续围绕“致力成为中国领先的中小型航空动力系统集成服务商”的战略目标，发展航空动力业务。新工厂已经顺利完成搬迁并全面投入运行。 1）主要产品 宗申航发公司形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建了五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。 同时，宗申航发公司不断优化提升动力系统集成技术，实现发动机+螺旋桨+热管理系统+发电系统等集成式设计，全方位解决客户需求，夯实竞争优势。 2）市场开拓 根据公司2023年报介绍： 国内市场，宗申航发公司积极开拓轻型航空动力（通航领域）、工业级及以上无人机（旋翼、固定翼）动力市场，为航空飞行器提供动力总成装备，目前已完成多款航空动力产品的研发定型和量产，在多款无人机和通航飞机进行了试飞测试。 海外市场，宗申航发公司现已初步建立并覆盖以欧洲为主的销售网络，实现了在法国、德国、意大利等欧洲发达国家的产品销售，国际市场开拓成果显著。 3）最新进展 根据公司24年中报介绍，加速推进适航认证进程以及混合动力航空发动机产品的研发，为产品在低空经济领域的广泛应用奠定了坚实基础；同时继续加大对特定市场的资源投入，深入挖掘航空动力产品的市场需求，进一步巩固并扩大产品市场份额。 4）财务表现 收入：2021-23年宗申航发实现收入分别为0.45、1、0.93亿元，2024H1实现收入1亿，同比增长127%； 净利润：2022-23年分别亏损939万及亏损4322万元，24H1实现利润1711万元，23H1为亏损1073万元。 公司在2024年中报介绍：宗申航发公司通过一系列精准有力的措施，努力克服外部环境影响，实现了营收与净利润的显著增长。 图表10宗申航发财务数据 2、我们预计低空经济蓬勃发展或为航发公司带来新机遇 1）低空载人市场： 我们在低空60系列深度报告中已经做了详细分析测算 畅想2027，通航飞机市场空间有多大？ 我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。 畅想2027，eVTOL市场空间有多大？ 我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。就当前进展而言，我们预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。 2）无人机市场：工业级及以上无人机有重要应用场景 按无人机的应用领域分类：分为军用无人机和民用无人机，民用无人机分为消费级无人机和工业级无人机。 民用消费级无人