生产成本控制较好，养殖主业稳健经营

证券研究报告 非金融公司|公司点评|温氏股份（300498） 生产成本控制较好，养殖主业稳健经营 请务必阅读报告末页的重要声明 证券研究报告 |报告要点 2024年公司前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；实现净利润66.36亿元同比增长244.58%；实现归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%。我们预计2024-2026年公司营收分别为1093.95/1213.37/1286.93亿元，同比分别为21.68%/10.92%/6.06%，归母净利润分别为103.35/123.66/112.24亿元,同比分别为扭亏为盈/19.65%/-9.23%。2024-2026年EPS分别为1.55/1.86/1.69元/股，公司养殖业务稳健发展，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 王明琦 SAC：S0590524040003 涂雅晴 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 温氏股份(300498) 生产成本控制较好，养殖主业稳健经营 行业： 农林牧渔/养殖业 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.63元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 6,654/5,439 流通A股市值(百万元) 101,333.02 每股净资产(元) 5.78 资产负债率(%) 54.86 一年内最高/最低(元) 23.90/15.12 股价相对走势 温氏股份 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《温氏股份（300498）：受益猪周期上行，主业经营向好》2024.08.28 2、《温氏股份（300498）：成本下移出栏增长有望受益猪周期反转》2024.05.11 扫码查看更多 事件 2024年公司前三季度实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%；实现净利润 66.36亿元，同比增长244.58%；实现归母净利润64.08亿元，同比增长241.47%在兼顾公司未来业务发展及生产经营资金需求的前提下，公司拟向全体股东每10股派发现金1.5元（含税），拟合计派发现金9.95亿元（含税）。 生猪业务量价齐升，主营业务稳健经营 1）猪价上升叠加肉猪销量增长,2024年公司前三季度销售肉猪2,156.19万头，同比增长17.66%。公司肉猪销售收入439.14亿元，同比增长34.01%;肉猪销售均价同比增长17.45%。2024年公司前三季度销售肉鸡8.71亿只，同比增长1.03%；实现肉鸡销售收入244.63亿元，同比下降2.56%;肉鸡销售均价同比下降15.33%。2）2024年，公司生猪出栏计划为3000-3300万头，同比增加400-700万头；公司 肉鸡销售量计划同比增加5%-10%。截至2024年7月，公司能繁母猪约164-165万头，后备母猪充足,母猪产能基本满足公司出栏目标。 养殖成本控制较好，资产负债率进一步下降 生猪核心生产指标持续改善，公司生产成本控制较好。7月份，公司配种分娩率提升至87%,肉猪上市率92%，肉猪养殖综合成本约6.9-7元/斤。1-7月份，公司肉猪养殖综合成本降至7.3元/斤左右，已进入年初制定的成本目标区间。公司肉鸡生产持续保持高水平稳定。7月份，肉鸡养殖上市率达95.3%，处于历史高位水平7月份，公司毛鸡出栏完全成本约5.9-6元/斤。猪价上涨叠加成本下移，公司资产负债表加快修复。截至三季度末，公司资产负债率降至54.86%，比上年末下降6.55pcts。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营收分别为1093.95/1213.37/1286.93亿元，同比分别为21.68%/10.92%/6.06%，归母净利润分别为103.35/123.66/112.24亿元,同比分别为扭亏为盈/19.65%/-9.23%。2024-2026年EPS分别为1.55/1.86/1.69元/股，公司养殖业务稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险；原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 83708 89902 109395 121337 128693 增长率（%） 28.87% 7.40% 21.68% 10.92% 6.06% EBITDA（百万元） 12464 -314 21176 24454 24104 归母净利润（百万元） 5289 -6390 10515 12141 10557 增长率（%） 139.46% -220.81% 264.56% 15.46% -13.04% EPS（元/股） 0.79 -0.96 1.58 1.82 1.59 市盈率（P/E） 23.7 -19.6 11.9 10.3 11.8 市净率（P/B） 3.2 3.9 3.0 2.4 2.0 EV/EBITDA 12.2 -493.3 7.0 5.6 5.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月24日收盘价 1.风险提示 出栏不及预期：公司母猪产能因规划等原因造成出栏量下调；或公司在生猪养殖过程中因发生疾病传播会给行业及公司带来直接导致生猪产量的降低。 生猪价格长期处于低位的风险：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。 原材料价格波动风险:总体来看，由于各项营业成本构成变动幅度存在差异，小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本，因此，上述大宗农产品价格波动对公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4266 4266 8752 19020 34342 营业收入 83708 89902 109395 121337 128693 应收账款+票据 554 573 708 785 833 营业成本 70697 89147 88809 98070 106492 预付账款 1194 863 1351 1499 1590 营业税金及附加 132 143 176 196 207 存货 20388 20336 21578 23828 25874 营业费用 812 907 1178 1307 1386 其他 10192 7273 10687 11356 11768 管理费用 4905 5005 7177 7961 8443 流动资产合计 36594 33310 43076 56489 74407 财务费用 1816 1213 933 853 734 长期股权投资 934 1359 1924 2489 3054 资产减值损失 -277 -245 -1451 -1610 -1708 固定资产 48717 47167 40270 33281 26200 公允价值变动收益 -774 -512 0 0 0 在建工程 3834 3501 2917 2334 1750 投资净收益 1473 857 1041 1041 1041 无形资产 1648 1512 1260 1008 756 其他 350 273 304 299 296 其他非流动资产 6360 6046 12813 17479 19345 营业利润 6118 -6137 11015 12682 11059 非流动资产合计 61494 59585 59184 56591 51106 营业外净收益 -303 -234 -239 -239 -239 资产总计 98087 92895 102260 113079 125513 利润总额 5815 -6371 10777 12443 10820 短期借款 1089 2475 3387 0 0 所得税 174 18 0 0 0 应付账款+票据 7555 11027 9675 10683 11601 净利润 5641 -6389 10777 12443 10820 其他 16307 17637 17600 19433 21068 少数股东损益 352 1 262 302 263 流动负债合计 24951 31138 30661 30117 32669 归属于母公司净利润 5289 -6390 10515 12141 10557 长期带息负债 28463 23651 23651 23651 23651 长期应付款 477 1164 1164 1164 1164 财务比率 其他 1281 1094 1094 1094 1094 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 30221 25910 25910 25910 25910 成长能力 负债合计 55172 57048 56571 56027 58579 营业收入 1.78% 7.40% 21.68% 10.92% 6.06% 少数股东权益 3212 2786 3048 3351 3614 EBIT 163.70% -167.59% 327.02% 13.55% -13.10% 股本 6554 6652 6654 6654 6654 EBITDA 281.38%-102.52%6,850.48% 15.48% -1.43% 资本公积 8312 9824 9822 9822 9822 归属于母公司净利润 139.46% -220.81% 264.56% 15.46% -13.04% 留存收益 24837 16584 26164 37226 46844 获利能力 股东权益合计 42915 35847 45689 57053 66934 毛利率 15.54% 0.84% 18.82% 19.18% 17.25% 负债和股东权益总计 98087 92895 102260 113079 125513 净利率 6.74% -7.11% 9.85% 10.25% 8.41% ROE 13.32% -19.33% 24.66% 22.61% 16.67% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 12.43% -7.01% 21.78% 20.62% 17.65% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5641 -6389 10777 12443 10820 资产负债率 56.25% 61.41% 55.32% 49.55% 46.67% 折旧摊销 4833 4844 9467 11158 12550 流动比率 1.5 1.1 1.4 1.9 2.3 财务费用 1816 1213 933 853 734 速动比率 0.4 0.3 0.5 0.8 1.3 存货减少（增加为“-”） -5445 53 -1242 -2250 -2046 营运能力 营运资金变动 -2976 4384 -6328 -301 -44 应收账款周转率 151.2 157.0 154.6 154.6 154.6 其它 6630 2898 106 1117 911 存货周转率 3.5 4.4 4.1 4.1 4.1 经营活动现金流 10500 7003 13712 23020 22925 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 1.0 资本支出 -9476 -9274 -8500 -8000 -6500 每股指标（元） 长期投资 457 2351 -500 -500 -500 每股收益 0.8 -1.0 1.6 1.8 1.6 其他 3256 3608 728 1068 1070 每股经营现金流 1.6 1.1 2.1 3.5 3.4 投资活动现金流 -5763 -331