Q3业绩符合预期，营销改革成果持续显现

2024年10月25日 公司点评 公买入/维持 司 研京新药业(002020) 究目标价: 昨收盘:12.94 Q3业绩符合预期，营销改革成果持续显现 走势比较 30% 太16% 23/10/24 24/1/5 24/3/18 24/5/30 24/8/11 24/10/23 平2% 洋(12%) 证(26%) 券(40%) 股京新药业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)8.61/7.24 公总市值/流通(亿元)111.42/93.68 事件： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入32.09 亿元（YoY+9.68%），归母净利润5.75亿元（YoY+21.66%），扣非净利润 4/94亿元（YoY+13.16%）。 公司Q3单季度实现营业收入10.59亿元（YoY+7.06%），归母净利润为1.73亿元（YoY+10.33%），扣非归母净利润为1.60亿元（YoY+9.14%）。 点评： Q3收入增速稳健，业绩符合预期。2024Q3收入同比增长7.06%，归母净利润同比增长10.33%，扣非归母净利润同比增长9.14%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）成品药院外销售持续提升；2）销售费用下降。 销售费用控制良好，净利率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率为51.11%（+0.11pct），净利率达到18.09%（+1.82pct），单季度看，Q3毛利率为50.16%（-1.79pct），净利率为16.50%（+0.57pct）。我们认为主要原因是公司销售费用控制良好，销售费用率持续降低， 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 15.25/8.28 2023年前三季度销售费用率为18.31%(-2.40pct)，Q3销售费用率为 19.25%（-1.74pct）。 持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼 胶囊于2024年3月25日正式实现商业发货，截至2024H1已开发医院200 <<Q2业绩超预期，成品药院外市场持 究续发力>>--2024-08-18 报<<Q1业绩超预期，盈利能力改善>>- 告-2024-04-25 <<制剂增量空间不断拓展，开启仿创 结合新时代>>--2024-04-02 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 研究助理：刘哲涵 E-MAIL：liuzh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123080023 余家。公司在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局，目前JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期临床进行中。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2024/2025/2026年收入为43.26/47.63/51.91亿元，同比增长8.17%/10.11%/8.98%。归母净利润为7.44/8.22/9.43亿元，同比增长20.22%/10.41%/14.76%。对应当前PE为15/14/12X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,999 4,326 4,763 5,191 营业收入增长率(%) 5.79% 8.17% 10.11% 8.98% 归母净利（百万元） 619 744 822 943 净利润增长率(%) -6.55% 20.22% 10.41% 14.76% 摊薄每股收益（元） 0.72 0.86 0.95 1.09 市盈率（PE） 17.67 14.97 13.56 11.82 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,548 1,461 1,498 2,539 3,464 营业收入 3,780 3,999 4,326 4,763 5,191 应收和预付款项 495 585 605 669 733 营业成本 1,766 1,976 2,108 2,304 2,500 存货 774 653 810 865 927 营业税金及附加 38 47 32 0 0 其他流动资产 464 655 296 281 346 销售费用 792 784 779 905 960 流动资产合计 3,281 3,354 3,209 4,355 5,470 管理费用 194 213 234 257 280 长期股权投资 81 63 53 48 43 财务费用 -72 -54 -20 -20 -40 投资性房地产 133 347 347 347 347 资产减值损失 -21 -21 1 1 0 固定资产 1,291 1,775 1,951 1,982 1,841 投资收益 19 6 22 24 26 在建工程 285 482 241 121 60 公允价值变动 24 37 0 0 0 无形资产开发支出 419 401 401 401 401 营业利润 757 714 851 939 1,077 长期待摊费用 27 21 19 17 15 其他非经营损益 -6 -6 -3 -3 -3 其他非流动资产 5,126 4,897 5,831 6,982 8,098 利润总额 750 708 848 936 1,074 资产总计 7,363 7,987 8,843 9,898 10,805 所得税 82 85 97 108 123 短期借款 239 279 304 345 381 净利润 668 623 750 828 950 应付和预收款项 719 941 900 1,007 1,103 少数股东损益 6 5 6 7 8 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 662 619 744 822 943 其他负债 1,233 1,226 1,349 1,427 1,511 负债合计 2,191 2,446 2,553 2,779 2,995 预测指标 股本 861 861 861 861 861 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,720 1,723 1,723 1,723 1,723 毛利率 53.27% 50.57% 51.27% 51.62% 51.83% 留存收益 2,554 2,914 3,658 4,479 5,164 销售净利率 17.52% 15.48% 17.20% 17.25% 18.16% 归母公司股东权益 5,146 5,512 6,256 7,078 7,762 销售收入增长率 9.04% 5.79% 8.17% 10.11% 8.98% 少数股东权益 26 28 34 40 48 EBIT增长率 6.54% -4.83% 32.92% 10.71% 12.90% 股东权益合计 5,172 5,540 6,290 7,118 7,810 净利润增长率 8.12% -6.55% 20.22% 10.41% 14.76% 负债和股东权益 7,363 7,987 8,843 9,898 10,805 ROE 12.87% 11.23% 11.89% 11.61% 12.15% ROA 8.99% 7.75% 8.41% 8.30% 8.72% 现金流量表（百万） ROIC 10.65% 9.35% 11.02% 10.79% 11.10% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.77 0.72 0.86 0.95 1.09 经营性现金流 856 793 882 1,171 1,281 PE(X) 15.82 17.67 14.97 13.56 11.82 投资性现金流 -738 -738 -860 -160 -122 PB(X) 2.04 1.99 1.78 1.57 1.44 融资性现金流 -188 -246 15 31 -234 PS(X) 2.77 2.74 2.58 2.34 2.15 现金增加额 -55 -188 37 1,042 925 EV/EBITDA(X) 10.81 11.49 9.10 7.43 6.05 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。