三季度产销量持续恢复，成本下降盈利环比上涨

核心观点与关键数据

2024年前三季度，山煤国际实现营业收入219.65亿元，同比下降23.99%；归母净利润20.82亿元，同比下降47.72%；扣非后净利润21.86亿元，同比下降46.13%。单季度来看，第三季度营业收入79.08亿元，同比下降3.84%，环比上涨2.68%；归母净利润7.91亿元，同比下降14.40%，环比上涨11.82%；扣非后净利润8.06亿元，同比下降14.68%，环比上涨3.82%。资产负债率同比上涨5个百分点，达到53.24%。

煤炭业务方面：

• 前三季度煤炭生产业务收入127.33亿元，同比下降33.03%，原煤产量2450.30万吨，同比减少18.72%，自产煤销量1,882.08万吨，同比下降30.18%，销售均价676.52元/吨，吨煤成本292.78元。
• 前三季度煤炭贸易业务收入87.94亿元，同比下降6.71%，贸易量1,428.92万吨，同比增长14.72%，销售均价615.41元/吨。

第三季度表现：

• 自产煤销量环比增长16.0%，达到912.18万吨；自产煤售价660.30元/吨，环比上涨3.08%；自产煤吨煤成本268.33元/吨，环比下降5.83%；自产煤吨煤毛利391.97元/吨，环比上涨1022%，毛利率提升3.8个百分点至59.36%。
• 贸易煤销量环比增长5.8%，达到537.58万吨；贸易煤售价597.80元/吨，环比上涨1.36%；贸易煤吨煤成本578.06元/吨，环比下降7.87%；贸易煤吨煤毛利19.74元/吨，环比上涨61.72%，毛利率提升1.2个百分点至3.30%。

研究结论

回顾前三季度煤炭市场，报告认为动力煤价格调整是淡旺季切换的正常现象，当前终端电厂库存维持较高日耗水平，库存持续去化，叠加化工用煤持续增长。预计四季度煤炭需求对长协价格仍有较强支撑，市场价格单边下行的可能性较低。预计2024-2026年归母净利润分别为28.43亿、31.84亿、32.83亿，EPS分别为1.43/1.61/1.66元/股，维持公司“买入”评级。

风险因素

• 国内宏观经济增长失速
• 安全生产风险
• 产量波动风险