制造+服务模式转型，助力业绩高速增长

2024年10月25日富瑞特装(300228.SZ) 制造+服务模式转型，助力业绩高速增长 公司快报 证券研究报告油气装备投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.53元股价(2024-10-24)7.29元 富瑞特装发布2024年三季度报告： 交易数据总市值(百万元) 4,194.71 流通市值(百万元) 3,957.93 总股本(百万股) 575.41 流通股本(百万股) 542.93 12个月价格区间5.27/8.83元 2024年前三季度公司实现营业收入25.66亿元，同比增长21.43%，实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元，同比增长222.42%。前三季度计提股权激励费5251.9万元。 2024年第三季度公司实现营业收入9.53亿元，同比增长29.17%，环比下降0.60%，实现归属于上市公司股东的净利润4375.35万元，同比增长103.48%，环比下降30.33%。 着力发展三大业务，推进“制造业+服务业”商业模式转型： 富瑞特装专注于LNG应用装备、重型装备及LNG加工运维服务三大业务，整体业务发展向好。 1）LNG应用装备：主要包括LNG中下游储运设备及终端车船应用设备制造。受益于国内LNG重卡行业的快速增长，根据第一商用车网统计，2024年前三季度重卡销量43.12万辆，天然气重卡销量14.84万辆，渗透率达到34.4%，公司车用供气系统产品销量稳步提升。此外，船用燃料罐及储运设备在海外市场认可度提高，销售规模持续扩大。 2）重型装备：通过多年海外市场的拓展，公司项目承接及装备制造能力获得大客户认可。目前在手订单充足，业务稳步增长，成为公司业绩的重要支撑。公司计划进一步提升产能，以获取更多市场机会。3）LNG加工运维服务：该业务符合国家本土资源开发和降低能源进口依赖的战略。公司凭借成熟的液化装置制造和项目运营能力，成功为中石油、中石化等客户提供服务，并积极开发新项目，预计今年液化日处理能力将超200万方。 海外业务初见成效，从重型装备出口到能源服务出口： 公司过去主要以重型装备的海外销售为主，现在则聚焦于将国内成功的LNG加工运维服务模式推广到海外，致力于向“能源运营服务商”转型。公司旗下富瑞能服已在国内建立了多个小型天然气液化工厂，积累了丰富的经验，未来公司计划在天然气资源丰富的国家（如巴西、澳洲和印尼）布局能源服务业务，助力这些国家实现资源本土化和向低碳经济转型，从而拓展新的市场。 富瑞特装 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.5 21.6 -18.0 绝对收益 27.7 36.5 -5.3 王倜 分析师 SAC执业证书编号：S1450524100001 wangti@essence.com.cn 温晨阳分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 相关报告 wency@essence.com.cn 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为34.76/45.67/54.07亿元，增速分别为14.4%/31.4%/18.4%，净利润分别为1.56/2.31/2.80 亿元，增速分别为6.2%/48.1%/21.1%。选择蜀道装备、中自科技、潍柴动力、九丰能源作为可比公司，2024年可比公司平均PE为39倍，参考可比公司给予公司2024年39倍PE，6个月目标价为10.53元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：LNG重卡销量不及预期的风险；LNG重卡气瓶竞争格局恶化的风险；海外市场开拓风险；汇率波动风险；募投项目不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,604.9 3,038.6 3,475.5 4,566.5 5,406.5 净利润 -223.5 147.1 156.3 231.4 280.2 每股收益(元) -0.39 0.26 0.27 0.40 0.49 每股净资产(元) 3.00 3.30 3.58 3.92 4.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -18.8 28.5 26.8 18.1 15.0 市净率(倍) 2.4 2.2 2.0 1.9 1.7 净利润率 -13.9% 4.8% 4.5% 5.1% 5.2% 净资产收益率 -12.9% 7.7% 7.6% 10.2% 11.2% 股息收益率 0.0% 0.5% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC -12.1% 15.6% 15.4% 48.6% 26.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：可比公司估值表（单位：元） 股票代码 股票简称 股价 EPS（wind一致预期） PE（wind一致预期） 2024/10/24 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300540.SZ 蜀道装备 23.45 0.25 0.31 0.35 95 76 67 688737.SH 中自科技 15.52 0.37 0.71 2.15 42 22 7 000338.SZ 潍柴动力 13.33 1.32 1.52 1.72 10 9 8 605090.SH 九丰能源 27.21 2.57 2.84 3.26 11 10 8 平均 39 29 23 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,604.9 3,038.6 3,475.5 4,566.5 5,406.5 成长性 减:营业成本 1,418.0 2,395.3 2,728.4 3,601.7 4,293.2 营业收入增长率 1.1% 89.3% 14.4% 31.4% 18.4% 营业税费 16.7 23.6 27.0 35.5 42.0 营业利润增长率 -501.8% -212.9% 5.0% 47.8% 21.1% 销售费用 46.1 59.7 104.3 114.2 129.8 净利润增长率 -629.5% -165.8% 6.2% 48.1% 21.1% 管理费用 97.4 150.4 208.5 251.2 270.3 EBITDA增长率 -43.9% 209.5% -15.6% 31.5% 15.1% 研发费用 70.4 124.3 156.4 196.4 227.1 EBIT增长率 -80.5% 936.0% -20.4% 47.2% 20.2% 财务费用 20.8 17.8 -1.6 -3.8 -7.8 NOPLAT增长率 -340.0% -205.1% -2.9% 47.2% 20.2% 资产减值损失 -107.9 -40.4 - - - 投资资本增长率 -18.7% -1.3% -53.5% 117.4% -77.9% 加:公允价值变动收益 -29.2 -12.2 1.0 1.6 -1.4 净资产增长率 -10.6% 15.3% 9.8% 11.3% 12.3% 投资和汇兑收益 -4.9 -0.9 -3.0 -3.0 -2.3 营业利润 -211.2 238.5 250.4 370.1 448.2 利润率 加:营业外净收支 -1.2 -5.0 -2.4 -2.8 -3.4 毛利率 11.6% 21.2% 21.5% 21.1% 20.6% 利润总额 -212.3 233.5 248.0 367.3 444.8 营业利润率 -13.2% 7.8% 7.2% 8.1% 8.3% 减:所得税 -0.1 51.3 54.5 80.7 97.7 净利润率 -13.9% 4.8% 4.5% 5.1% 5.2% 净利润 -223.5 147.1 156.3 231.4 280.2 EBITDA/营业收入 9.0% 14.8% 10.9% 10.9% 10.6% EBIT/营业收入 1.9% 10.3% 7.2% 8.0% 8.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 193 112 100 68 50 货币资金 661.5 910.3 1,544.5 1,368.0 2,403.7 流动营业资本周转天数 59 3 -30 -13 -12 交易性金融资产 243.4 - - - - 流动资产周转天数 530 307 309 287 291 应收帐款 434.7 597.8 464.2 804.3 547.3 应收帐款周转天数 93 61 55 50 45 应收票据 9.5 26.8 18.3 42.9 26.3 存货周转天数 188 110 94 95 95 预付帐款 118.6 72.9 217.1 157.1 258.1 总资产周转天数 822 477 455 387 366 存货 864.2 1,000.9 818.1 1,583.1 1,279.1 投资资本周转天数 320 151 96 74 52 其他流动资产 77.1 159.2 133.8 123.4 138.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -12.9% 7.7% 7.6% 10.2% 11.2% 长期股权投资 58.4 59.8 59.8 59.8 59.8 ROA -5.6% 4.3% 4.3% 5.4% 6.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC -12.1% 15.6% 15.4% 48.6% 26.9% 固定资产 865.4 1,017.2 923.3 813.2 695.2 费用率 在建工程 108.6 56.7 28.3 14.2 7.1 销售费用率 2.9% 2.0% 3.0% 2.5% 2.4% 无形资产 182.6 177.4 169.3 161.2 153.2 管理费用率 6.1% 5.0% 6.0% 5.5% 5.0% 其他非流动资产 166.5 184.2 151.8 153.2 145.2 研发费用率 4.4% 4.1% 4.5% 4.3% 4.2% 资产总额 3,790.5 4,263.1 4,528.5 5,280.4 5,713.8 财务费用率 1.3% 0.6% 0.0% -0.1% -0.1% 短期债务 493.8 284.2 - 47.3 - 四费/营业收入 14.6% 11.6% 13.5% 12.2% 11.5% 应付帐款 529.2 774.7 1,175.2 1,203.6 1,543.4 偿债能力 应付票据 265.7 365.8 457.4 593.8 633.0 资产负债率 53.7% 52.5% 50.9% 53.1% 51.3% 其他流动负债 659.0 774.0 648.8 699.9 726.5 负债权益比 115.8% 110.5% 103.6% 113.2% 105.4% 长期借款 68.4 - - 232.8 - 流动比率 1.24 1.26 1.40 1.60 1.60 其他非流动负债 18.1 39.1 22.4 26.5 29.3 速动比率 0.79 0.80 1.04 0.98 1.16 负债总额 2,034.3 2,237.8 2,303.8 2,803.9 2,932.2 利息保障倍数 1.45 17.57 -154.86 -95.30 -56.20 少数股东权益 27.2 126.1 163.4 218.5 285.3 分红指标 股本 575.4 575.4 575.4 575.4 575.4 DPS(元) - 0.04 0.04 0.06 0