国债期货日报：央行逆回购熨平利率波动

期货研究报告|国债期货日报2024-10-25 央行逆回购熨平利率波动 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 联系人 陈昊宇 chenhaoyu@htfc.com 从业资格号：F03130939 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析。 国内：债市持续颠簸。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价涨0.05%；10年期主力合约结算价回落0.03%；5年期主力合约结算价涨0.02%；2年期主力合约结算价涨0.01%。2）中国央行昨日进行7989亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，为自7月16日以来最高。3）昨日国家发改委组织召开促进民营经济高质量发展现场会。发改委有关负责人表示，为促进民营经济高质量发展，将支持有能力的民营企业牵头承担国家重大科技攻关任务，向民营企业进一步开放国家重大科研基础设施。4）深圳市市委金融办发布关于公开征求《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024—2026）（公开征求意见稿）》意见的通告。《行动方案》提到，加快壮大深圳市“20+8”产业集群基金体系，加快基金投资进度，提升深圳市政府引导基金的使用效能，支持国资基金大胆试错，发挥好财政资金的杠杆放大作用。 海外：美国10月Markit综合PMI高于预期。1）欧洲央行管委Holzmann：预计欧洲央行12月份可能降息25个基点。12月份降息50个基点的可能性不大，但并非完全 不可能。考虑到10月份的行动，欧洲央行也可能在12月按兵不动。通胀率仍可能强于预期。2)美国10月Markit综合PMI初值54.3，预期53.8，前值54；美国10月Markit制造业PMI初值47.8，预期47.5，前值47.3。 数据来源：央行，发改委，华尔街见闻 ■策略 单边：2412偏空。 套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2412.CFE 111.590 0.05% 72424 77021 498 TL TL2503.CFE 111.550 0.14% 7347 16844 1014 TL2506.CFE 110.980 -0.05% 671 3665 -31 T2412.CFE 105.830 -0.03% 63441 182916 124 T T2503.CFE 105.755 -0.03% 7735 18796 -299 T2506.CFE 105.545 -0.04% 356 2767 -12 TF2412.CFE 104.590 0.02% 47203 120095 1822 TF TF2503.CFE 104.540 0.00% 1873 9081 2 TF2506.CFE 104.515 0.00% 45 571 1 TS2412.CFE 102.282 0.01% 29881 52881 931 TS TS2503.CFE 102.232 0.01% 2027 12164 -98 TS2506.CFE 102.226 0.01% 55 570 18 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2412.CFE 200012.IB 2.34 0.1418 -0.7124 17.83 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2503.CFE210005.IB2.350.65191.202118.22 TL2506.CFE 200012.IB 2.34 1.0398 1.0545 17.83 T2412.CFE 240013.IB 2.03 0.0681 1.0207 6.25 T T2503.CFE 210017.IB 2.06 0.4425 1.8619 6.39 T2506.CFE 220010.IB 2.11 0.7074 1.8190 6.82 TF2412.CFE 240001.IB 1.85 0.0321 2.2073 4.01 TFTF2503.CFE220012.IB1.860.43421.58464.39 TF2506.CFE 240014.IB 1.83 0.0670 1.6531 4.54 TS2412.CFE 240012.IB 1.45 0.0516 1.3122 1.62 TS TS2503.CFE 240019.IB 1.55 -0.1650 1.7635 1.91 TS2506.CFE 240003.IB 1.64 0.2440 1.6405 2.28 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 106.5 105.5 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 117.0 112.0 107.0 102.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 2024/062024/072024/082024/092024/102024/082024/092024/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 07/2008/0308/1708/3109/1409/2810/12 2024/052024/062024/072024/082024/092024/10 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.18 0.06 -0.06 -0.18 -0.30 07/3008/1308/2709/1009/2410/0810/22 0.09 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 9.0 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 0.0 07/3008/1308/2709/1009/2410/0810/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 07/3008/1308/2709/1009/2410/0810/22 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 8.5 7.0 5.5 4.0 2.5 1.0 -0.5 -2.0 07/3008/1308/2709/1009/2410/0810/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 07/3008/1308/2709/1009/2410/0810/22 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 -0.05 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 07/3008/1308/2709/1009/2410/0810/22 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 07/3008/1308/2709/1009/2410/0810/22 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 07/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.20 07/3008/