【锌】疯狂星期四
热点报告 【锌】疯狂星期四 中粮期货上海北外滩营业部李伊瑶 2024-10-24 【分析师】 李伊瑶 从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220 联系方式：19921085608/021-65230968 【主要内容】 10月24日，锌价走出独立行情，内外比值迅速走差，我们在文中分享了对本次事件的理解以及后续机会的看法。 1.锌：并非措手不及 事件：10月24日，在没有突发新闻的情况下，锌涨幅明显甩开板块内其他金属，截至报告时间，外盘一度涨超4%，内盘涨近3.5%。本周沪伦比自8.17下降至7.97，除汇比自1.15下降至1.12。 如何理解？本次行情其实早有迹象，10月18日外盘多头头寸及仓单集中度显著上升→外盘由contango转为 back→伦锌上行→比值崩塌→内盘跟涨。头部贸易商确实有动力在当下供应瓶颈、来年长单商议的时刻去做这件事。 何时平息？尽管24日伦锌已有交仓，但规模暂时有限（1万吨左右），且升贴水也暂未收敛，因而类似风波或尚未终结。 诞生什么机会？跨市反套盈亏比继续改善；单边或继续筑顶；跨期正套尚有空间。具体来看： 比价机会最为直观。当前品种逻辑支持反套，且反套盈亏比明显在改善之中。国内仍然需要进口锭且海外锌锭 过剩；本周比值快速坍塌，进口矿利润由领先转为落后1273元/吨，进口锭亏损由966元/吨扩大至1998元/吨。我们可以参考2022年（全球锌锭产量及终端需求预期与现在相似）比价的演绎路径，当时比价走差持续近一个月，进口锭亏损从3100元/吨扩大至6300元/吨，除汇比自1.06下行至0.98，直到海外冶炼利润好转、减产预期趋弱，伦锌升贴水收敛时，比值才逐渐修复。目前海外冶炼减产预期不如能源危机时那么强劲，比价的演绎可能也不会像2022年那么极端，后续可结合外盘集中度、升贴水及库存趋势逐步入场反套。 单边或在筑顶过程中，短期延续强势。宏观衰退风险暂时可控，供应收缩风险尚在，单边或暂时偏强，产业可 在过程中适当保值。 跨期正套或还有空间。单边上行或在短期抑制下游采购，国内社会库存在10月或表现为累加；11月国内产量 恢复有限，进口或环比下降，社会库存在11月或重新转为去化。中性及悲观预期下，社会库存到12月或分别降至 7万吨及10万吨附近，内盘back尚有空间。 图1：锌价走出独立行情（元/吨）图2：外盘头寸及仓单集中度明显上升 数据源：Wind，Bloomberg，中粮期货上海北外滩营业部 沪伦比值(右) 剔除汇率影响的沪伦比值 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 1.3 1.2 1.1 1 0.9 升贴水:LME锌(3-15) 升贴水:LME锌(0-3) 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 图3：外盘升贴水迅速拉升（美元/吨）图4：比值迅速走差 2022-12-07 2023-02-07 2023-04-07 2023-06-07 2023-08-07 2023-10-07 2023-12-07 2024-02-07 2024-04-07 2024-06-07 2024-08-07 2024-10-07 数据源：Wind，中粮期货上海北外滩营业部 图5：锌锭进口亏损迅速扩大（元/吨）图6：部分海外冶炼厂利润情况（美元/吨） 400020000-2000-4000-6000-8000 进口盈亏:锌:现货:最新价 150010005000 2020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1 -500 -1000-1500 UnitedKingdomBelgiumItalySpainFranceGermanNetherlands 数据源：Wind，Bloomberg，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 图7：内盘back尚有空间（元/吨） 数据源：Wind，SMM，中粮期货上海北外滩营业部 【风险揭示与免责声明】 1.期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。 2.中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面结算会员。 3.本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。 4.本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。 5.所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。 6.本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 7.在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。 8.本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减等其他方式展示、传播本报告之内容。
