摩根士丹利人生能有几次搏经济和市场的下一个路标在哪里20241021

摩根士丹利：人生能有几次搏？经济和市场的下一个路标在哪里20241021_导读2024年10月21日17：18 关键词 通缩政策房地产刺激社保消费企业投资改革央行降息社会感知指数道德风险中央财政地方债生育补贴保障房经济增长财政政策货币政策城中村改造 全文摘要 首席经济学家讨论了中国经济和市场的关键点，包括政策决策的变化、房地产新政策、股票市场板块调整、AI板块发展趋势，以及全球投资者对中国市场的态度。他们提出，当前政策虽有推进，但力度不足以显著摆脱通缩，建议更大规模刺激，如充实社保、生育补贴等，以打破通缩循环。讨论了房地产政策刺激和美国大选对中国经济的影响。还分析了近期中国房地产政策和市场反应，指出政策成效可能有限。提及了央行的市场稳定措施和股票清单的调整。整体而言，强调了政策力度的不确定性，以及对市场和政策预期的分析。 章节速览 ●00：00大摩宏观策略团分析中国经济与市场策略 首席经济学家邢自强Robin引领的大摩宏观策略团，讨论了当前中国经济和市场的关键分析点，包括政策决策面的 思维变化、可能推出的政策焦点、房地产行业的新政策、股票市场的板块调整以及AI板块的发展趋势。同时，分析了全球投资者对中国市场的谨慎态度，以及体制内释放的政策决心信号。此外，探讨了第一波打破通缩政策的温和性，以及市场对于后续政策力度的期待。 ●06：34中国实现经济再通胀政策进展与展望 当前政策虽有所推进，但力度不足以显著推动中国经济摆脱通缩，特别是重组债务、刺激消费和改革信心方面。 决策层正考虑更大规模的刺激政策，包括但不限于充实社保、生育补贴和帮助企业还债等措施，以期在接下来几个月内推出，打破通缩循环。同时，强调了社会感知指数在形成政策共识中的作用，以及新三大工程在促进经济复苏中的潜在作用。 ●19：45政策意图转变对经济的影响分析 讨论了近期关于政策转变的争论，特别是关注政策意图从投资转向消费，以及如何通过货币政策和财政政策恢复 经济活力。虽然决策层已认识到通缩的危险并强调物价回升的重要性，但实施中仍面临财政政策出台速度慢和具体措施缺乏的问题。此外，还对地方债和化债策略进行了分析，强调了政策效果需时间观察。 ●26：23关税风险与中国经济展望 讨论了美国总统大选结果对中国经济可能产生的影响，特别是如果特朗普再次当选，可能对中国人民币汇率带来 压力，引起市场情绪影响，尽管整体贬值幅度预计不会太大。同时，考虑到中国产业链的调整 和经济基本面，人民币贬值和出口策略的改变可能缓解关税打击的影响。此外，还提及了房地产市场政策调整和经济增长的担忧。 ●30：20中国房地产政策分析：止跌回稳措施与市场预期 对最近中国房地产政策的详细分析显示，政策重点在于刺激购房需求和推动城中村改造等项目，但实际成效可能 有限。政策虽包括放宽限购、降低首付和利率等传统手段，以及城中村改造等新提法，但具体实施细节和资金支持不足，可能影响市场信心。短期内，房地产销售出现反弹，但若后续销售和房价再次下滑，预计监管部门会进一步加大刺激力度。总体而言，市场对政策的期待与实际效果之间存在较大差距，房地产市场全面复苏可能需要更长时间。 ●40：23央行推出流动性工具助力股市 上周五，央行推出了互换便利和回购增持再贷款两项工具，旨在为股市注入流动性。首期互换便利额度为2000亿 人民币，涉及20家金融机构，可用来买股票和股票ETF。同时，推出3000亿规模的再贷款工具，以支持上市公司回购和增持股票。多家公司已申请相关贷款。预计这些措施将稳定市场情绪，政府稳定股市的决心得到体现。未来关注点包括10月底的回购情况、央行对工具使用进度的沟通，以及明年一季度平准基金的细则发布。投资策略上，推荐具有高股息率和自由现金流的大盘股，尤其 是CSA300成分股中的公司，以及AH股中的港股，鉴于其估值相对较高。此外，对医药行业的评级从低配上调至平配，加入了华润三九等公司至推荐股票清单。 ●45：06股票清单调整及市场政策预期分析 股票清单进行调整，加入中远海能和华润39，剔除北方华创，考虑到政策刺激、出口不确定性及中国DVU放缓。 市场对政策预期趋于理性，大盘表现震荡。MACIChina估值修复，达到10.4倍，反映政策转向。若要估值进一步 提升，需政策刺激及公司盈利企稳。临近美国大选，投资者应关注盈利增长和现金流确定性高的大盘股。 ●49：36中国消费政策及社零预期分析 在讨论消费政策对明年社会零售总额增速影响时，提及当前政策力度有限，以旧换新计划虽有小额扩容，但对整 体消费提振效果不明显。调研显示，消费者虽知政策但因通缩预期，倾向于削减非计划消费。因此，消费端的短期预期保持保守。强调需要社会感知指数恶化以促决策层采取更多措施，如加大对城中村改造、生育支持的政策投入，以及化解地方债、解决应收账款等，以此达到近5万亿人民币的政策刺激目标。指出需政策倒逼决策层打破思维定式，采取更大规模刺激措施。 ●54：06行业分析：半导体行业周期与AI展望 讨论集中于半导体行业的现状，特别是AI相关半导体的信心与非AI部分的虚弱。非AI领域如PC、汽车和消费电子 的周期回复缓慢，导致艾斯莫尔的业绩不如预期。AI领域尽管存在不确定性，但AI需求强劲，台积电的财报表现超出预期。分析还涵盖了中国市场的扩展速度和设备需求对艾斯莫尔的影响。整体而言，对台积电及AI相关设备的未来持正面看法。 问答回顾 发言人问：在当前中国经济和市场环境下，政策决策面有哪些思维方式的变化，以及可能推出的政策焦点是什么？ 发言人答：在当前中国经济和市场处于牛熊转换的关键时刻，政策决策面正在经历思维方式的变化。首席经济学家邢自强将主要分析近期政策决策面的新变化，并探讨可能推出的焦点政策。同时，中国经济学家郑宁将继续解读近期的刘雄之变系列报告中的证据变化，并评估其对海外市场，特别是美国大选对中国经济和汇率的影响。此外，房地产行业的首席Steven将对上周一系列地产相关政策发布会进行最新观点分析。 发言人问：近期股票策略有何调整，以及对AI板块的分析如何？ 发言人答：股票策略师Chloe已对整体股票仓位进行明显调整，特别是对看好和看空板块的焦点清单做了微调。同时，科技行业首席将关注AI板块，探讨AI热潮是否见顶或冷却的迹象。上周海外荷兰和台湾两家公司的业绩显示AI板块出现冰火两重天的局面，这也反映了AI热潮对中国经济和股票市场兴趣的影响。 发言人问：当前全球投资者对投资中国的谨慎心态如何，以及决策层如何回应这种心态？ 发言人答：全球投资者对投资中国的心态较为谨慎，采取“trustbutverify”的态度，即在评估已出台政策的力度、规模、落地时间和方向后才决定是否投资。对此，体制内智库试图释放出决策高层的决心信号，强调后续政策执行的力度和协调能力。决策层正积极储备可能的第二轮更加明显的政策变化，以推动经济走向良性循环。 发言人问：目前第一波试图打破通缩的政策进展如何，以及决策层对政策力度的期待是什么？发言人答：第一波打破通缩的政策已经基本出台，但总体力度温和，市场普遍认为只是加强版的“挤牙膏”。决策层正积极准 备下一步政策储备，期望通过更大规模、更高超的艺术和协调能力来解决通缩问题。社会感知指数显示，当公众对经济问题的认知达到较低谷时，决策层会采取更强有力的举措。 发言人问：现有政策是否足以摆脱通缩，以及下一步可能采取的措施是什么？ 发言人答：现有政策对摆脱通缩的作用有限，尚未达到预期效果。根据中国实现再通胀52框架，当前政策主要集中在重组债务和刺激新增增量上，如消费支持和改革信心重建。虽然取得了一定进展，但在刺激消费和稳信心方面还有待观察后续政策。决策层正权衡是否立即推出更多措施，同时面临三大思维定式的影响，包括财政紧日子、道德风险和福利社会的辩论。在打破通缩的挑战下，决策层有望在未来一两个月内形成更强共识，采取更有力度的政策。 发言人问：新三大工程包括哪些方面，它们如何有望打破通缩？三大工程的推出时间及预期效果如何？ 发言人答：新三大工程是指通过改革和刺激并举的政策来推动经济。第一项是充实社保，即实质性降税，通过中央财政发债的方式补充社保基金，减轻企业和个人负担，预计每年可降低约2到4万亿人民币的五险一金缴纳，这对消费具有极大推动作用。第二项是生育补贴，以刺激教育和消费，虽然具体实施时间未定，但共识已基本形成，可能通过一孩和二孩家庭补贴的方式，提供数千亿级别的补贴。第三项是帮助地方政府还债和活血企业，缓解地方债务压力，特别是国企和民企的应收账款问题，这有助于企业正常运转，间接带动消费。三大工程的方案正在逐步完善中，虽然具体推出时间不确定，但重要的是形势比人强，通过大魔的社会感知指数判断，政策正逐渐打破通缩的思维定式。当政策力度和短期环比增速达到一定规模时，将对市场产生巨大信心提振作用，标志着手破通缩改革的新路，更重视人力资本、消费和人本主义，以及符合共同富裕理念的纲领。 发言人问：如何解决在免除五险一金后保障房来源的问题？ 发言人答：为确保即使五险一金被豁免，也不会影响保障房的来源，需要中央财政采取措施。具体做法是动用中 央财政收购市场上卖不出去的商品房，并将其改造成保障房。首先可以从地方融资平台储备的房子以及国企央企卖不出去的房子开始进行收储。 发言人问：生育补贴如何实现，以及其对教育的刺激作用是什么？ 发言人答：生育补贴将在未来一到两个月内宣布，可能是一个时点问题，如三个月内，它将帮助应对生育率急剧下降的问题。除了直接的生育补贴外，还可以通过增加对小孩教育和医疗投入，以及对家庭扶助来间接实现生育补贴的效果，这对教育也具有刺激作用，并有助于长期的人力成本投入。 发言人问：如何通过帮助地方政府还债来激活企业并间接推动消费？ 发言人答：通过加大地方债务置换规模，例如三年内置换6万亿至10万亿之间，其中一部分用于还债，特别是偿还地方政府和融资平台欠下的国企、民企应收账款。这样有助于解决企业流动性问题，使企业能够发放工资并正常运营，从而间接带动消费增长。 发言人问：政策转变的实际效果如何？ 发言人答：政策转变已得到决策层充分认识到通缩下行螺旋对经济的危害，并在多个会议上强调了促进物价合理回升的重要性，以及从投资转向消费的重要性。然而，目前主要瓶颈在于财政政策出台速度较慢，消费刺激措施较少。尽管已有以旧换新政策实施、基建投资增速提升等积极迹象，但整体节奏与市场预期仍有落差，未来两个季度经济增长可能仅从3%左右回升至5%左右，如果需求端增量政策未能及时出台，经济增速将在明年一季度后重新放缓。 发言人问：在当前经济环境下，有哪些具体的政策措施能够对经济产生重大影响？ 发言人答：目前我们期盼的可能是未来可能会出现的三大工程，包括房地产去库存减免、个人五险一金缴纳及生育补贴等。这些措施若能到位，将带来万亿级别的经济效益，并且货币乘数效应大于单纯的投资刺激。此外，对于地方政府的债务问题，应着重解决对应收账款的处理，以便让企业资金流转，员工收入稳定，进而促进投资和消费，提高政策效果。 发言人问：明年我们可能面临的一个不确定因素是什么？ 发言人答：明年我们可能面临的较大不确定因素是关税风险。由于美国总统大选结果还未出炉，选情焦灼，如果特朗普再次当选，可能会对中国产生负面影响，首先体现在人民币汇率上，短期内可能会因市场情绪贬值压力加大，尽管整体贬值幅度预计不大，但仍需关注资本外流预期和产业链变化。 发言人问：特朗普再次当选对中国经济的具体影响会有多大？ 发言人答：如果特朗普再次当选，对中国GDP冲击可能至少会有两个百分点，这主要取决于关税加征的节奏以及美国是否加强对中国贸易绕道的管制措施。关税壁垒可能导致出口大幅下滑，加剧产能过剩和通缩恶化，但也可能促使决策层出台大规模需求端政策刺激，虽然大规模政策刺激会延长中国走出通缩的时间。 发言人问：对于房地产行业，最近出台的政策效果如何，对下一步有什么期盼？ 发言人答：上周政治局提出的止跌回稳表述超乎市场预期，各部委随后