Q3收入加速增长

2024年10月24日比依股份(603215.SH) Q3收入加速增长 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价18.00元股价(2024-10-24)15.53元 事件：比依股份公布2024年三季度报告。公司2024年前三季 度实现收入14.8亿元，YoY+17.5%；实现归母净利润1.0亿元，YoY-42.1%。经折算，Q3单季度实现收入6.2亿元，YoY+51.6%；实现归母净利润0.3亿元，YoY-30.6%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望保持快速增长。 Q3公司收入加速增长：2024Q3公司收入增速相较于Q2增速提高37pct。Q3我国厨房小家电外销景气向好。根据海关数据，2024Q3我国加热类厨房小家电（海关编码85166090）出口量同比 +19%。随着公司产线磨合与人员稳定，公司产量持续提升。根据公司公告，上半年公司头部客户飞利浦全线产品同步投产，晨北科技、Chefman、德龙等客户项目也相继落地。同时公司积极制冰机、环境电器等新品类。我们判断Q3公司外销收入实现快速增长。 Q3盈利能力同比下降：Q3公司归母净利率为5.4%，同比-6.4pct。Q3公司净利率下降主要受毛利率下降影响。Q3公司毛利率同比-7pct，我们分析主要因为：1）公司基础款空气炸锅订单快速增长，对整体毛利率有所影响；2）公司上线了部分新品类产品，毛利率处于提升过程中。 Q3单季度经营性净现金流同比下降：Q3公司单季度经营性现金流净额同比-0.2亿元，主要因为公司原材料采购增加。Q3公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+1.1亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工行业第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机等新赛道。我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为0.82/0.93/1.04元，维持买入-A的投资评级，给予2024年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为18.00元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。 交易数据总市值(百万元) 2,928.19 流通市值(百万元) 1,103.14 总股本(百万股) 188.55 流通股本(百万股) 71.03 12个月价格区间11.58/19.49元 比依股份 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.8 18.5 -25.0 绝对收益 14.4 33.4 -12.3 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 15.0 15.6 18.3 21.2 24.0 净利润 1.8 2.0 1.5 1.8 2.0 每股收益(元) 1.00 1.08 0.82 0.93 1.04 每股净资产(元) 5.29 5.92 6.48 7.04 7.67 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.5 14.4 19.0 16.6 15.0 相关报告Q2收入恢复稳健增长 2024-08-11 经营短期承压，新客户拓展顺利 2024-04-25 市净率(倍) 2.9 2.6 2.4 2.2 2.0 净利润率 11.9% 12.9% 8.4% 8.3% 8.2% 净资产收益率 17.9% 18.1% 12.6% 13.3% 13.5% 股息收益率 3.1% 2.4% 2.1% 2.4% 2.7% ROIC 38.5% 36.5% 22.6% 20.6% 37.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入YoY -25.4 4.3 2.9 34.1 22.7 -32.8 -15.4 14.3 51.6 归母净利YoY 63.1 41.6 82.0 60.0 -12.5 -43.9 -78.1 -28.3 -30.6 扣非归母净利YoY 64.2 72.4 96.7 61.4 -1.9 -45.2 -76.5 -24.3 -36.1 销售毛利率 20.5 25.3 21.1 22.1 21.9 19.0 13.0 19.1 15.2 销售费用率 1.3 1.0 1.0 1.1 0.8 1.7 0.9 0.8 1.1 毛利率-销售费用率 19.2 24.3 20.1 21.0 21.1 17.4 12.0 18.3 14.2 销售净利率 16.7 10.5 12.3 17.1 11.9 8.6 3.1 10.4 5.2 ROE 6.0 4.8 4.5 7.8 4.6 2.4 0.9 5.2 3.0 ROA 4.0 3.2 3.1 5.1 2.9 1.6 0.6 3.0 1.4 销售商品提供劳务收到的现金/收入 73.4 84.5 103.4 82.0 90.8 165.6 95.7 57.3 65.9 经营活动现金净流量/收入 -5.6 30.9 33.1 18.8 2.3 73.2 4.4 -7.3 -1.6 经营活动现金净流量/经营净收益 -32.2 259.6 280.0 102.7 16.9 735.0 152.7 -62.7 -28.4 经营现金流净额占比 52.6 120.5 75.9 -221.8 -16.6 309.7 32.7 126.3 -14.9 投资现金流净额占比 54.5 -17.3 26.0 134.7 116.3 -209.3 76.1 667.0 -142.6 筹资现金流净额占比 -7.1 -3.1 -1.9 187.0 0.3 -0.5 -8.8 -693.3 257.5 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率-右轴 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 0% -10% -20% -30% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2024Q3 2024Q2 -20% -40% -60% -80% -100% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100% 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入15.015.6 18.3 21.2 24.0 成长性 减:营业成本12.112.3 15.3 17.7 20.1 营业收入增长率 -8.2% 4.0% 17.5% 15.8% 13.2% 营业税费0.10.1 0.1 0.1 0.2 营业利润增长率 47.8% 19.2% -24.9% 14.5% 11.2% 销售费用0.20.2 0.2 0.2 0.3 净利润增长率 48.5% 13.3% -23.5% 14.2% 11.0% 管理费用0.40.5 0.5 0.6 0.6 EBITDA增长率 -6.1% 31.5% -7.1% 17.6% 11.3% 研发费用0.60.6 0.7 0.8 0.9 EBIT增长率 -13.2% 26.4% -5.7% 17.5% 11.8% 财务费用-0.3-0.3 - - - NOPLAT增长率 11.1% 22.9% -13.8% 14.5% 11.2% 资产减值损失-- - - - 投资资本增长率 29.7% 39.2% 25.5% -39.3% 77.2% 加:公允价值变动收益-- - 0.1 0.1 净资产增长率 184.5% 11.9% 9.6% 8.6% 8.8% 投资和汇兑收益0.30.2 0.1 - - 营业利润1.92.3 1.7 1.9 2.2 利润率 加:营业外净收支0.1- - - - 毛利率 19.5% 21.2% 16.6% 16.4% 16.4% 利润总额2.02.3 1.7 2.0 2.2 营业利润率 12.7% 14.5% 9.3% 9.2% 9.0% 减:所得税0.20.3 0.2 0.2 0.2 净利润率 11.9% 12.9% 8.4% 8.3% 8.2% 净利润1.82.0 1.5 1.8 2.0 EBITDA/营业收入 10.9% 13.7% 10.9% 11.0% 10.8% EBIT/营业收入 8.8% 10.7% 8.6% 8.7% 8.6% 资产负债表 运营效率 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 54 52 44 43 40 货币资金2.03.2 3.7 7.9 5.2 流动营业资本周转天数 27 22 35 22 18 交易性金融资产3.01.8 1.8 1.9 1.9 流动资产周转天数 241 258 270 283 277 应收帐款4.43.2 7.0 4.2 8.2 应收帐款周转天数 98 87 100 95 93 应收票据0.2- 0.1 0.1 0.1 存货周转天数 55 40 57 54 54 预付帐款0.10.2 0.1 0.2 0.2 总资产周转天数 323 367 382 380 364 存货1.81.7 4.1 2.3 4.8 投资资本周转天数 102 133 149 115 106 其他流动资产-0.6 - 0.1 0.1 可供出售金融资产-- - - - 投资回报率 持有至到期投资-- - - - ROE 17.9% 18.1% 12.6% 13.3% 13.5% 长期股权投资-0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 11.7% 12.1% 6.9% 7.8% 7.5% 投资性房地产-- - - - ROIC 38.5% 36.5% 22.6% 20.6% 37.8% 固定资产2.52.0 2.4 2.7 2.7 费用率 在建工程-0.7 0.6 0.5 0.3 销售费用率 1.1% 1.1% 1.0% 1.1% 1.1% 无形资产1.01.8 2.2 2.3 2.3 管理费用率 2.6% 3.2% 2.5% 2.6% 2.6% 其他非流动资产0.11.3 0.2 0.3 0.3 研发费用率 4.3% 4.2% 3.6% 3.6% 3.6% 资产总额15.216.6 22.2 22.5 26.0 财务费用率 -2.2% -1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务-- - - - 四费/营业收入 5.9% 6.6% 7.1% 7.3% 7.3% 应付帐款3.42.6 5.9 3.6 7.2 偿债能力 应付票据1.02.2 1.2 2.7 1.8 资产负债率 34.4% 32.8% 40.6% 36.3% 43.2% 其他流动负债0.70.6 1.1 1.1 1.6 负债权益比 52.4% 48.8% 68.4% 56.9% 75.9% 长期借款-- - - - 流动比率 2.28 2.01 2.05 2.25 1.94 其他非流动负债0.10.1 0.2 0.2 0.5 速动比率 1.94 1.69 1.55 1.94 1.48 负债总额5.25.4 8.4 7.6 11.0 利息保障倍数 -4.