大变局与黄金时代三重视角解构及推荐黄金20241020

大变局与黄金时代：三重视角解构及推荐黄金20241020_导读2024年10月21日09：00 关键词 美联储降息黄金价格美国大选特朗普交易避险情绪通胀保值债券利率框架黄金ETF美国实际利率金融工程团队定量分析黄金配置流动性宽松地缘政治黄金金价信用货币美元投资机会贵金属 全文摘要 开源证券组织的黄金市场研讨会指出，自9月18日美联储降息后，伦敦黄金现货价格上涨5.5%至历史高点。国内黄金股价出现滞涨和回调，引发市场对未来金价走势的担忧。金融工程团队通过定量分析，强调了预测金价走势的重要性，并基于实际利率定价体系构建了黄金预期收益模型，显示黄金预期收益空间存在。 大变局与黄金时代：三重视角解构及推荐黄金20241020_导读2024年10月21日09：00 关键词 美联储降息黄金价格美国大选特朗普交易避险情绪通胀保值债券利率框架黄金ETF美国实际利率金融工程团队定量分析黄金配置流动性宽松地缘政治黄金金价信用货币美元投资机会贵金属 全文摘要 开源证券组织的黄金市场研讨会指出，自9月18日美联储降息后，伦敦黄金现货价格上涨5.5%至历史高点。国内黄金股价出现滞涨和回调，引发市场对未来金价走势的担忧。金融工程团队通过定量分析，强调了预测金价走势的重要性，并基于实际利率定价体系构建了黄金预期收益模型，显示黄金预期收益空间存在。同时，分析了全球黄金ETF资金流动趋势，认为美国降息周期背景下，黄金ETF资金回流是金价上涨的重要驱动力。商贸零售团队指出，金价上涨对黄金珠宝零售业既是机遇也是挑战，建议关注金价边际变化，以应对销售可能放缓。整体来看，金价持续上涨为黄金珠宝企业带来正面效应，提供了投资机会。 章节速览 ●00：00开源证券：黄金市场多重视角解构与未来趋势探讨 开源证券在近期组织了一场专注于黄金市场的研讨会，特别邀请了金融工程团队和商贸零售团队，共同从多个角度分析黄金走势。讨论指出，自9月18日美联储降息后，伦敦黄金现货价格已上涨5.5%，并触及历史高点。与此同时，国内市场黄金股价表现出现滞涨和回调迹象，引发市场对未来金价上涨趋势和持续时间的担忧。金融工程团队分享了他们在黄金价格定量分析方面的研究成果，强调了定量方法在预测金价走势中的重要性。此次研讨会为投资者提供了黄金市场的多重视角分析，旨在帮助投资者更好地理解市场动态和未来趋势。 ●02：55黄金预期收益模型与市场分析 报告中提出，基于对实际利率定价体系的反思，构建了黄金预期收益模型，关注黄金与美国通胀保值债券的比价效应。模型表明，黄金预期实际回报与当前长期利率成正比，反映黄金风险溢价。模型在过去两年预测精度较高，显示出黄金预期收益空间仍然存在。此外，分析了全球黄金ETF资金流动趋势，认为在美国降息周期背景 下，黄金ETF资金回流是金价上涨的重要驱动力。团队认为，黄金市场波动与权益市场紧密相关，特别是对利率 变动的预期，但黄金不完全符合周期股的特性。分析指出，金价高位持续时长超预期，表明商品价格冲高后的高位持续震荡对权益端贴现模型产生较大影响，暗示黄金市场仍有未尽的走势空间。 ●10：00金价研判：美国降息与大选影响 从9月18日美国降息开始，金价受流动性预期宽松影响先涨。10月2日至10月9日期间，美国软着陆预期增强，金价承压。10月10日至10月18日，特朗普交易和大选情绪升温，叠加飓风影响和哈里斯演讲提 词器故障，特朗普胜率上升，共和党支持率抬升，导致美元、美债、黄金、比特币同步上涨。10月9日后，朝鲜与韩国局势紧张，避险情绪推动金价上涨。 ●12：23四季度黄金市场看多信号增强 从利率框架和信用角度分析，预计四季度黄金价格将持续上涨。飓风导致的美国宏观数据不佳，可能促使美联储降息，加剧流动性宽松预期，对黄金价格产生利好。此外，特朗普交易背景下，中美关系恶化也对黄金形成支撑。同时，考虑美国债务持续恶化，黄金的外置功能和美元地位挑战，预示长期黄金价格的合理性。俄罗斯增加 贵金属及宝石采购，应对国际制裁和经济动荡，也反映了市场对信用风险的担忧和对黄金作为避险资产的需求增加。 ●18：27金价波动对黄金珠宝零售业影响分析 商贸零售团队在过去一年半持续关注金价，提出金价上涨对黄金珠宝零售业既是机遇也是挑战。金价上涨能提高零售企业的盈利能力，增加存货和毛利，但在金价急剧上涨时，可能引发消费者观望情绪，抑制销售。建议更多关注金价边际变化，应对终端动销可能的放缓。 ●21：12金价上涨对黄金珠宝企业的影响与投资机会 金价上涨对黄金珠宝企业的盈利能力产生积极影响，特别是对那些拥有较多黄金库存和批发模式的企业，如老凤祥。同时，投资类产品如金条的需求可能增加，因为金价上涨激发消费者的购买热情。此外，建议关注具备独立逻辑的黄金企业，如老夫黄金，由于其直营模式和一口价定价策略，能在金价上涨周期中享受到增值的好处。整体来看，金价的持续上涨为黄金珠宝企业带来了正面效应，提供了投资机会。 问答回顾 发言人问：在当前市场环境下，黄金价格与股价出现了怎样的联动表现？ 发言人答：自9月18日美联储降息50个基点以来，伦敦黄金现货价格已上涨5.5%，并在上周五夜盘达到历史竞价高点270-2713美元每盎司。与此同时，国内黄金个股股价自8月20日附近开始出现不同程度的滞涨和回调，市场对于未来金价上涨趋势和高位持续时长有所担忧。 发言人问：开源证券团队将如何从多重视角探讨黄金未来走势？开元金融工程团队的定量模型如何预测黄金未来的预期收益空间？ 发言人答：我们将联合开元金融工程团队和开源商贸零售团队，以三重视角来解构黄金的近期走势。 首先，将分析定量视角下的黄金观点，由开元金融工程团队基于其前期发布的黄金预期收益框架和COT因子模型，从长期视角探讨黄金作为风险资产的回报属性及其与美国通胀保值债券之间的比价效应。此外，还将关注全球黄金ETF的资金动向，以及近期黄金ETF的回流趋势和绝对流入量，以此作为金价未来空间的重要佐证。今年8月18日，金融工程团队构建了一个基于传统实际利率定价体系反思的预期收益模型，认为黄金未来一年的预期实际回报与当前TYTM利率存在十倍的关系，该模型的精度相对较高，若滚动预测未来一年，预测值与实际黄金回报之间的平均绝对误差约为5.5%。根据模型预测，从2022年十月开始，黄金资产的预期回报始终高于10%，目前给出的黄金未来一年收益空间在18.2%，仍保持强烈看多观点。 发言人问：黄金ETF的资金回流趋势如何影响黄金价格？ 发言人答：全球黄金ETF的资金动向显示，22年4月曾出现高位后大幅流出，直至今年5月趋势逆转开始回流。在美联储降息周期背景下，黄金ETF背后的配置资金回流将成为金价的重要驱动力之一。最新数据显示，十月黄金ETF仍在延续强劲的回流趋势，特别是北美地区的主导作用。尽管累计净流入尚未回到22年4月高点的一半位置，但这仍表明金价仍有较大上涨空间。 发言人问：在这一轮金价变动中，最核心的矛盾因素是什么？黄金价格上涨的催化因素有哪些？发言人答：最核心的矛盾因素并非利率端，而是其他多种因子，例如避险情绪和中长期信用担忧。黄金价格在利率扰动逐渐加大到黄金中的同时，表现出对避险情绪和信用担忧的反应，导致黄金配置模型从单纯的利率框架转向了多因子或复杂状态。催化因素包括特朗普交易升温、闭眼情绪影响、美国大选局势变化、飓风灾害导致避险情绪提升，以及朝鲜和韩国之间的摩擦加剧。从10月9号开始，朝鲜半岛紧张局势升温也推动了避险类资产价格上涨。 发言人问：未来黄金价格上涨的影响因素有哪些？ 发言人答：未来影响黄金价格上涨的因素有大选不确定性、地缘政治风险、11月5日大选和11月初美国宏观数据表现。预计11月初美国10月份飓风影响下非农就业和收入数据可能不及预期，加剧流动性宽松预期和衰退预期，从而对金价产生积极刺激。此外，如果共和党选情明朗，民主党可能不会干预数据，也可能导致最终数据较差。 发言人问：黄金高位持续时间超预期的原因是什么？ 发言人答：商品价格冲高后高位持续震荡时长超预期，使得权益贴现模型发生变化，远期贴现结构需要上修，收益率抬升。这种现象类似于煤炭或电解铝等商品，在高位保持高盈利，利润表修正后资产负债表快速修正，公司通过大量现金进行投资开拓或分红筑劳，从而影响未来中短期金价。 发言人问：9月18号后金价上涨的关键节点是什么时候？ 发言人答：关键节点出现在10月2号到10月9号之间，当时市场对美国软着陆预期增强，导致美债收益率和美元走强，金价承压。转折点发生在10月10号至10月18号，特朗普交易和闭眼情绪升温，叠加飓风影响和大选相关因 素，黄金斜率开始抬升。 发言人问：特朗普交易是否会导致中美关系向不良性方向发展，从而对金价产生刺激？ 发言人答：是的，从特朗普交易的情况来看，其走向硬摩擦的角度已经开始发生，包括太平洋东部的摩擦、以色列的摩擦以及未来大选后共和党的政策导向变化。这将使中美硬脱钩或关系摩擦进一步加剧，可能对金价产生强烈的刺激作用。 发言人问：四季度黄金配置是否优于其他资产？ 发言人答：我们对今年四季度黄金配置持较为乐观的态度，不仅因为全球经济刺激政策可能导致流动性宽裕，支撑黄金价格，而且考虑到信用货币特别是美元贬值交易中长期将刺激黄金价格，以及俄罗斯增加贵金属采购的举措也对黄金产生积极影响。 发言人问：金价上涨如何影响黄金珠宝零售企业盈利能力？ 发言人答：金价上涨对于相关零售企业盈利能力是一个双刃剑。一方面，金价上涨能提升企业的存货价值，毛利增加；另一方面，如果金价上涨过快，可能导致终端消费者观望情绪增强，从而抑制动销，影响加盟商进货意愿及新开店铺，进而影响品牌方。因此，建议关注金价边际变化，尤其是在金价相对企稳时，前期被抑制的需求释放和黄金长线投资价值对终端销售的拉动作用。 发言人问：黄金珠宝企业在金价大涨背景下的核心投资主线是什么？ 发言人答：第一条主线是基于金价上涨对相关企业盈利能力拉动，推荐关注批发模式且拥有较多黄金多头敞口的标的，如老凤祥等，它们在金价上涨周期中盈利能力提升会带来利润表增厚。 发言人问：在金价上涨背景下，有哪些产品类型和品牌值得关注？ 发言人答：在金价上涨的背景下，建议关注两类投资主线的产品。第一类是金条占比高的品牌，如中国黄金和开牌股份等，尽管这对首饰市场有影响，但对投资类产品仍具有持续的激发购买热情的能力。第二类是具备独立逻辑的个股，以老婆黄金为例，其全直营模式使得库存增值得以享受，并且一口价模式在金价上涨周期内具备性价比优势，吸引了消费者的购买。 发言人问：老婆黄金的经营模式和竞争优势是什么？ 发言人答：老婆黄金采取全直营模式，所有门店库存由自身持有，因此在地价上涨周期中能充分享受增值效应。同时，其一口价模式相较于传统按克计价随行就市的方式，在定价上涨周期内为消费者提供了相对性价比，只要在调价前购买，就能享受一定的性价比优势。 发言人问：老婆黄金在高端饰品消费领域的表现如何？ 发言人答：老婆黄金在高端饰品消费领域通过横向比较，能够在黄金价格持续上涨背景下进一步提升其与竞品 （如钻石宝石镶嵌的国际高端品牌）的相对性价比优势。此外，通过调研发现，以老婆黄金为代表的国内高端黄金品牌终端销售情况良好，特别是在部分高端商圈如北京SKP等地区的销售情况特别突出。 发言人问：对于长期金价上涨及零售企业盈利能力提升有何看法？ 发言人答：长线看好金价持续上涨，并认为在此背景下零售企业盈利能力将提升，但需关注消费端双刃剑效应。投资建议重点关注三条主线相关标的，包括老凤祥、中国黄金钛板长金和老凤凰金好。同时，强调货币信用框架对黄金定价权的影响，以及近期北美和欧洲投资者增持黄金权益资产和现货储备的现象，预示着从中长期来看，对黄金定价保持坚定看多态度。