2024年冬春航季国内航司换季概览：大小航司现分化，下沉市场迎机遇

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 大小航司现分化，下沉市场迎机遇 —2024年冬春航季国内航司换季概览— 2024.10.24 杜冲 S0740522040001 duchong@zts.com.cn 李鼎莹 S0740524080001 lidy@zts.com.cn 1 大小航司现分化，下沉市场迎机遇 换季概览：总量同比稳定，国内下滑、国际上涨。2024冬春航季国内航司总时刻量较2023年同期保持稳定，较2019年冬春航季增长约17.26%。国内航司国内时刻量较2023年冬春航季下降0.96%，较2019年冬春航季上涨23.63%；国内航司国际时刻量（含中国始发、到达时刻，下同）较2023年冬春航季上涨16.23%，为2019年冬春航季的74.04%；国内航司地区时刻量较2023年冬春航季下降12.10%，为2019年冬春航季的94.96%。 国际/地区恢复：非洲、中东领先，北美仅恢复至2019年的18%。2024年冬春航季，国内航司亚洲（含地区，不含中国始发、到达时刻，下同）、欧洲、大洋洲计划时刻量占国际（含地区）总时刻量的比例分别达84.54%、8.77%、3.65%。国内航司非洲、中东、欧洲、大洋洲、亚洲、北美的计划时刻量分别恢复至2019年同期的244%、142%、117%、87%、80%、18%。前20大目的地中，国内航司中国香港、新加坡、马来西亚、俄罗斯、印度尼西亚、老挝、英国、意大利、阿联酋的计划时刻量恢复超2019年同期。 时刻结构：三大航国内时刻总量同比下滑，华夏航空下沉市场时刻量同比大幅增长（14.75%）。2024年冬春航季一线-四线城市国内时刻量同比2023年冬春航季均有所下降，五线城市、县级市或其他城市的时刻量同比2023年冬春航季分别上涨11%、6%。从时刻总量看，2024年冬春航季仅华夏航空、海航集团国内计划时刻量同比2023年冬春航季增长9%、2%，但各航司国内时刻量较2019年冬春都有较大涨幅，涨幅最大的是春秋航空（51%）。三大航在核心市场（一线、新一线、二线城市）、下沉市场（三线及以下城市）的国内计划时刻量同比2023年夏秋航季几乎均有所下滑。从时刻结构看，国航一线、新一线、二线城市时刻量占其时刻总量的比例最高（82%），吉祥81%、东航79%、南航78%、春秋76%、海航64%、华夏26%，其中中国东航核心市场时刻量占其总时刻量的比例较2019年冬春航季上升4.5个百分点，华夏航空下沉市场时刻量占其总时刻量的比例较2019年冬春航季上升5个百分点。我们认为大航核心城市国内时刻量的下滑或是由于国际时刻的转回，但其在下沉市场的时刻量下滑或是由于国际航线恢复下的主动退出。 航线结构：大航核心城市互飞航线占比高，华夏航空专注下沉市场互飞航线。2024年冬春航季，国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空、海航集团、华夏航空核心城市互飞航线计划航班量占其国内计划总航班量的比例为67.43%、64.04%、61.28%、60.95%、53.05%、39.89%、3.54%，中国东航核心市场互飞航线计划航班量占其计划航班总量的比例较2019年同期提升7个百分点。2024年冬春航季，华夏航空下沉市场互飞航线计划航班量占其计划航班总量的比例达51%，较2019年冬春航季提升10个百分点，远高于其他航司航线网络中下沉市场互飞航线的占比。 投资建议：下沉市场迎来发展新机遇，重点推荐华夏航空，春秋航空、吉祥航空有望受益。2024年冬春航季，国内航司五线城市及五线以下（县级市或其他城市）计划时刻量同比涨幅较为明显，一至四线城市国内时刻量同比下滑。我们认为后续行业竞争将更加趋于疫情前的常态化竞争，大航司的运力将更多地集中于核心城市、国际市场，而对于下沉市场的投放或将少于疫情时期。受益于大航国内运力投放计划的变化，以支线航空为核心战略的华夏航空将明显受益，同时，叠加《支线航空补贴管理暂行办法》的修订以及政府化债利好，公司业绩有望持续提升。此外，重点推荐国内时刻总量较2019年冬春航季增幅最高的春秋航空以及航网质量在民营航司中最优的吉祥航空，建议关注三大航。 风险提示：宏观经济下行风险、油价风险、汇率风险、研报使用信息数据更新不及时风险 目 ON CONTENS 中泰 2024年冬春航季换季概览 录 EN 所 1T 专业｜领先｜深度｜诚信 2024年冬春航季时刻总量与2023年同期基本持平 整体看，2024年冬春航季国内航司计划客运时刻总量较2023年同期下降0.01%，基本持平，较2024年夏秋航季下降5.23%，较2019年冬春航季上升17.26%。国内航司计划国内客运时刻总量较2023年冬春航季下降0.96%，较2019年冬春航季上涨23.63%，较2024年夏秋航季下降6.07%；国内航司计划国际客运时刻总量较2023年冬春航季上升16.23%，较2024年夏秋航季上升7.61%，为2019年同期的74.04%；国内航司计划地区客运时刻总量较2023年冬春航季下降12.10%，为2019年同期的94.96%，较2024年夏秋航季下降10.86%。 图表：2018-2024年冬春航季航班量变化（时刻量/周） 地区 18冬春 19冬春 20冬春 21冬春 22冬春 23冬春 24冬春 24夏秋 23冬春vs24冬春 24冬春vs19冬春 24冬春vs24夏秋 国内 168556 177486 204478 219052 223990 221560 219434 233620 -0.96% 23.63% -6.07% 国际 20820 24470 15588 18118 16836 16.23% -25.96% 7.61% 地区 3064 3336 1748 1130 1252 3604 3168 3554 -12.10% -5.04% -10.86% 总和 192440 205292 206226 220182 225242 240752 240720 254010 -0.01% 17.26% -5.23% 来源：Preflight、中泰证券研究所备注：仅考虑国内航司客运时刻，国际及地区时刻含中国始发、到达时刻 2024年冬春航季前二十大机场国内时刻同比略有下降 前二十大机场国内时刻量同比2023年冬春航季略有下降。2024年冬春航季，国内计划时刻量最多的前五大机场分别为广州白云（8929个时刻量/周）、深圳宝安 （7993个时刻量/周）、成都天府（7787个时刻量/周）、昆明长水（7184个时刻量/周）、北京首都（7051个时刻量/周）。前五大机场国内时刻量较2023年冬春航季、2024年夏秋航季比相对稳定；与2019年冬春航季比，仅北京首都时刻量有所下降。新建机场中，成都天府及北京大兴机场自2023年冬春起，国内时刻量较为稳定。前二十大机场中，上海虹桥较2019年的时刻增幅较低（2%），主要是由于虹桥机场相对处于饱和状态。 图表：2018-2024年冬春航季机场国内时刻总量变化（时刻量/周） 排名 机场 18冬春 19冬春 20冬春 21冬春 22冬春 23冬春 24冬春 24夏秋 24冬春vs23冬春 24冬春vs19冬春 24冬春vs24夏秋 1 广州白云 7056 7372 9046 9154 9168 9152 8929 9122 -2% 21% -2% 2 深圳宝安 6353 6486 7269 7434 7651 8020 7993 8054 0% 23% -1% 3 成都天府 3468 5850 7791 7787 7652 0% 2% 4 昆明长水 6384 6488 7285 7380 7332 7383 7184 7189 -3% 11% 0% 5 北京首都 9219 8841 6995 6905 6964 7197 7051 7163 -2% -20% -2% 6 西安咸阳 6282 6456 6972 7066 6988 6890 6850 7108 -1% 6% -4% 7 重庆江北 5656 5840 6552 6822 6792 6680 6685 6667 0% 14% 0% 8 上海浦东 5072 5125 7362 7600 7595 6885 6593 6909 -4% 29% -5% 9 北京大兴 1796 5848 6408 6402 6307 6337 6320 0% 253% 0% 10 杭州萧山 5113 5216 5719 5786 5939 6160 6054 6592 -2% 16% -8% 11 郑州新郑 4104 4264 4780 5176 5478 5474 5421 5392 -1% 27% 1% 12 上海虹桥 4894 5018 5180 5226 5226 5018 5116 5158 2% 2% -1% 13 武汉天河 3501 3671 4218 4654 4775 5092 5022 5158 -1% 37% -3% 14 南京禄口 4316 4442 4878 4998 4952 4903 4858 5117 -1% 9% -5% 15 长沙黄花 3310 3416 3874 4298 4485 4789 4751 5167 -1% 39% -8% 16 海口美兰 3362 3444 3639 3758 3763 4295 4314 3946 0% 25% 9% 17 成都双流 6145 6292 7438 5234 4041 4043 3998 4014 -1% -36% 0% 18 贵阳龙洞堡 3342 3456 3584 3598 3598 4022 3812 4018 -5% 10% -5% 19 青岛胶东 3060 3050 3503 3523 3528 3861 3788 4067 -2% 24% -7% 20 乌鲁木齐地窝堡 3213 3286 3592 3684 3664 3632 3628 3798 0% 10% -4% 来源：Preflight、中泰证券研究所备注：计划时刻量为机场端的所有国内时刻5 2024年冬春航季北上广深互飞航线计划航班量同比下降 2024年冬春航季，北上广深互飞航线仍占据重要位置，但计划航班量同比下降。国内航司国内前三大航线分别是深圳宝安-上海虹桥（596班次/周）、上海虹桥-广州白云（554班次/周）、上海虹桥-北京首都（548班次/周），但以上三条航线的计划航班量较2023年冬春航季均有所下降，下降幅度分别为2.30%、2.46%、7.74%。 图表：2018-2024年冬春航季国内航司国内航线TOP20（班次/周） 排名 航线 18冬春 19冬春 23冬春 24冬春 19夏秋 18夏秋 23夏秋 24夏秋 1 深圳宝安-上海虹桥 588 588 610 596 568 554 582 576 2 上海虹桥-广州白云 504 518 568 554 504 504 588 560 3 上海虹桥-北京首都 576 582 594 548 588 584 586 558 4 杭州萧山-广州白云 450 470 501 539 394 391 480 512 5 深圳宝安-杭州萧山 458 420 540 530 392 362 538 546 6 深圳宝安-北京首都 512 511 469 469 526 498 459 473 7 广州白云-北京大兴 62 372 372 392 400 8 南京禄口-广州白云 324 364 398 370 348 320 394 380 9 重庆江北-广州白云 350 330 410 366 316 316 364 408 10 成都双流-北京首都 490 476 350 364 490 480 322 350 11 深圳宝安-南京禄口 291 323 373 345 292 306 342 372 12 重庆江北