三季度收入端平稳增长，费用投入提升较快

业绩简述 2024年10月23日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三 季度公司实现收入31.82亿元，同比+5%；归母净利润2.55亿元， 同比-20%；实现扣非归母净利润2.31亿元，同比-32%； 2024Q3公司实现收入10.49亿元，同比+2%；归母净利润5786万 元，同比-59%；实现扣非归母净利润5318万元，同比-62%。 经营分析 收入端稳步增长，销售费用率提升明显。三季度公司收入端实现 稳步增长，利润下滑主要与费用投入增加相关。公司Q3销售费用率达到27.3%，同比+4.0pct，预计针对CGM产品及海外市场推广力度增加，在保持以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务 人民币(元)成交金额(百万元) 的第一曲线持续稳定增长的同时，努力培育和促进以CGM为基础 的第二曲线快速成长。 重视创新研发投入，产品维持较强竞争力。公司前三季度投入研发费用2.78亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%。血糖监测 产品方面，公司CGMS产品“三诺爱看”在全球多个国家获得注册证，新一代CGM国内注册申报获得受理。同时公司在iPOCT监测领域积极拓展，推出了行业首创液相单人份三合一产品iCARE-1300型便携式全自动多功能检测仪，持续保持产品优势。 CGM海外推广稳步推进，未来将逐步进入放量期。公司的CGM产品 公司基本情况（人民币） iCan已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。同时美国FDA的注册临床试验也稳步进入收官阶段，未来上市后有望借助子公司Trividia等营销资源实现快速放量。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.03、5.36、6.41亿元，同比增长42%、33%、20%，现价对应PE为39、30、25倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 231023 成交金额三诺生物沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,814 4,059 4,366 5,087 5,914 营业收入增长率 19.15% 2.69% 7.58% 16.51% 16.25% 归母净利润(百万元) 431 284 403 536 641 归母净利润增长率 300.56 -36.31% 41.53% 33.19% 19.61% % 摊薄每股收益(元) 0.764 0.504 0.713 0.950 1.136 每股经营性现金流净额 0.84 1.30 0.77 1.33 1.59 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.80% 9.24% 12.12% 14.72% 15.93% P/E 44.17 60.32 39.46 29.63 24.77 P/B 6.10 5.57 4.78 4.36 3.94 风险；商誉和海外资产减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,361 2,814 4,059 4,366 5,087 5,914 货币资金 902 844 786 954 1,091 1,264 增长率 19.2% 2.7% 7.6% 16.5% 16.2% 应收款项 249 386 516 544 634 737 主营业务成本 -945 -1,162 -1,865 -1,942 -2,236 -2,584 存货 331 417 632 626 720 833 %销售收入 40.0% 41.3% 45.9% 44.5% 44.0% 43.7% 其他流动资产 75 71 172 108 117 128 毛利 1,416 1,652 2,194 2,425 2,851 3,329 流动资产 1,557 1,717 2,106 2,233 2,563 2,962 %销售收入 60.0% 58.7% 54.1% 55.5% 56.1% 56.3% %总资产 37.5% 37.2% 35.5% 34.4% 37.3% 40.8% 营业税金及附加 -25 -31 -41 -44 -51 -59 长期投资 598 668 376 376 376 376 %销售收入 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,063 1,280 1,800 2,053 2,019 1,926 销售费用 -725 -751 -1,001 -1,122 -1,272 -1,478 %总资产 25.6% 27.7% 30.4% 31.6% 29.4% 26.5% %销售收入 30.7% 26.7% 24.7% 25.7% 25.0% 25.0% 无形资产 668 636 1,432 1,476 1,557 1,631 管理费用 -178 -196 -418 -437 -483 -532 非流动资产 2,597 2,900 3,821 4,257 4,313 4,297 %销售收入 7.6% 7.0% 10.3% 10.0% 9.5% 9.0% %总资产 62.5% 62.8% 64.5% 65.6% 62.7% 59.2% 研发费用 -182 -260 -356 -393 -458 -532 资产总计 4,154 4,617 5,927 6,490 6,876 7,259 %销售收入 7.7% 9.2% 8.8% 9.0% 9.0% 9.0% 短期借款 146 50 185 804 768 610 息税前利润（EBIT） 305 414 377 429 588 727 应付款项 229 405 416 465 534 617 %销售收入 12.9% 14.7% 9.3% 9.8% 11.6% 12.3% 其他流动负债 330 378 698 502 567 659 财务费用 -34 -12 -49 -59 -75 -65 流动负债 706 834 1,299 1,771 1,869 1,885 %销售收入 1.4% 0.4% 1.2% 1.4% 1.5% 1.1% 长期贷款 108 52 438 438 438 438 资产减值损失 -119 -34 -130 -58 -2 -2 其他长期负债 547 588 719 636 643 651 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,361 1,474 2,456 2,845 2,950 2,975 投资收益 -77 42 1 2 3 3 普通股股东权益 2,786 3,122 3,079 3,320 3,642 4,027 %税前利润 n.a 8.9% 0.3% 0.5% 0.4% 0.4% 其中：股本 565 564 564 564 564 564 营业利润 139 470 275 394 583 723 未分配利润 587 846 920 1,162 1,483 1,868 营业利润率 5.9% 16.7% 6.8% 9.0% 11.5% 12.2% 少数股东权益 7 22 392 325 284 257 营业外收支 -1 0 -26 0 0 0 负债股东权益合计 4,154 4,617 5,927 6,490 6,876 7,259 税前利润 138 470 249 394 583 723 利润率 5.9% 16.7% 6.1% 9.0% 11.5% 12.2% 比率分析 所得税 -31 -42 -53 -59 -87 -108 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.6% 8.9% 21.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 107 428 196 335 496 614 每股收益 0.190 0.764 0.504 0.713 0.950 1.136 少数股东损益 -1 -3 -89 -68 -41 -27 每股净资产 4.932 5.533 5.456 5.884 6.454 7.136 归属于母公司的净利润 108 431 284 403 536 641 每股经营现金净流 0.850 0.841 1.303 0.771 1.331 1.592 净利率4.6%15.3% 7.0% 9.2% 10.5% 10.8% 每股股利 0.200 0.200 0.200 0.285 0.380 0.455 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 3.86% 13.80% 9.24% 12.12% 14.72% 15.93% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.59% 9.33% 4.80% 6.20% 7.80% 8.83% 净利润 107 428 196 335 496 614 投入资本收益率 6.80% 10.22% 6.51% 6.81% 8.91% 10.64% 少数股东损益 -1 -3 -89 -68 -41 -27 增长率 非现金支出 229 154 341 238 226 243 主营业务收入增长率 17.17% 19.15% 44.26% 7.58% 16.51% 16.25% 非经营收益 113 -37 81 65 89 92 EBIT增长率 -18.33% 35.71% -8.86% 13.74% 36.89% 23.79% 营运资金变动 30 -70 117 -203 -59 -51 净利润增长率 -42.44% 300.56% -36.31% 41.53% 33.19% 19.61% 经营活动现金净流 480 474 735 435 751 898 总资产增长率 6.61% 11.16% 28.37% 9.50% 5.94% 5.57% 资本开支 -404 -311 -344 -648 -270 -220 资产管理能力 投资 -257 173 0 0 0 0 应收账款周转天数 34.3 36.2 37.2 40.0 40.0 40.0 其他 4 4 -27 2 3 3 存货周转天数 124.3 117.4 102.7 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -656 -134 -371 -646 -268 -217 应付账款周转天数 66.2 67.1 52.1 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 18 18 0 0 0 固定资产周转天数 128.2 156.4 152.2 154.3 126.4 103.0 债权募资 61 -162 -403 624 -31 -156 偿债能力 其他 -232 -139 -21 -238 -311 -346 净负债/股东权益 -10.32% -10.44% 6.97% 18.98% 13.23% 4.39% 筹资活动现金净流 -170 -284 -406 386 -341 -503 EBIT利息保障倍数 8.9 33.7 7.7 7.2 7.8 11.1 现金净流量 -349 62 -31 175 142 178 资产负债率 32.77% 31.92% 41.44% 43.84% 42.90% 40.99% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 11 11 25 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 3 3 0 出最终评分，作为市场平均