第三季度稳健 ， 近期前景良好 ； 维持买入

24Oct2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Innolight(300308CH) 第三季度稳健，近期前景良好；维持买入 Innolight发布了第三季度（3Q）财报。收入同比上涨115.2%，环比上涨9.4%；净利润同比上涨104.4%，环比上涨3.3%，符合我们的预期。管理层将第三季度环比收入增长放缓（环比增长9.4%vs.第一季度和第二季度的31.3%/23%）归因于两大主要原因：1）关键组件（如DSPs和EMLs）供应链瓶颈，以及2）第三季度美元兑人民币汇率的不利波动。不考虑汇率变动的影响，公司在第三季度仍然实现了两位数的收入增长。毛利率在2024年第三季度保持稳定，为33.3%（与2024年第二季度和2023年第三季度的33.4%/33.5%持平），净利润率为21.4%（与 2024年第二季度和2023年第三季度的22.7%/22.5%持平）。我们仍对公司的增长 轨迹充满信心，这得益于400G/800G产品出货量的增长以及1.6T产品的即将投产 。维持买入，调整后的TP为186元人民币，反映了2025E市盈率的26.9倍(以前是2024E市盈率的30倍)。 □汇率和供应链问题导致的连续放缓： 公司强调，第三季度的表现受到不利的美元/人民币汇率波动的负面影响。排除这 一影响（约人民币100万元），公司仍然实现了两位数的sequential增长，延续 目标价格RMB186.00 (上一个TPRMB150.76) 上/下19.1% 当前价格RMB156.16 中国半导体杨莉莉博士 (852)39163716lilyyan g@cmbi.com.hk 张凯文 (852)37618727kevinzhang@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限(百万元人民币) 平均3个月t/o(百万元人民币) 125,365.2 3,770.7 了之前几个季度强劲的增长势头。此外，关键组件相关的供应链挑战限制了出货 52w高/低(人民币) 185.83/60.87 量的增长，管理层指出订单增长超过了出货量增长，这导致了收入增加低于预期 。 □需求完好无损，400G/800G出货量将持续到第四季度：管理团队重申了对公司高速光通信产品的强劲需求，特别是400G和800G产品，后者仍然是公司主要的增长驱动力。展望2025年，公司预计800G产品的采用速度将快于400G，因为客户逐渐转向新技术。此外，1.6T产品的批量出货将在未来几个月开始。管理层强调了来自海外超大规模数据中心的强劲需求，这些客户贡献了公司2024年 400G/800G订单量的一半以上。 □人工智能需求驱动的光供应链价格上涨：最近的公告（link)由于Marvell （MRVLUS，NR）因持续的AI驱动需求对其整个产品线提价，这可能导致Innoli ght面临原材料成本上升的问题。然而，鉴于其产品强劲的需求为公司提供了议价能力，我们相信该公司能够通过将价格上涨转嫁给客户来缓解这些影响。 □维持买入，TP调整为186元，对应于2025E市盈率26.9倍，与5年历史平均值相同。该股目前的市盈率为22.5倍2025E。风险：1)中美贸易紧 张；2)原材料成本上升；3)增速不及预期。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入(百万元) 9,642 10,718 24,269 34,149 41,026 同比增长（%) 25.3 11.2 126.4 40.7 20.1 毛利率(%) 29.3 33.0 33.3 32.3 31.4 净利润(百万元) 1,224.0 2,173.5 5,276.3 7,624.6 9,252.7 同比增长（%) 39.6 77.6 142.8 44.5 21.4 每股收益(报告)(人民币) 1.10 2.00 4.81 6.95 8.43 P/S(x) 13.0 11.7 5.2 3.7 3.1 P/E(x) 142.0 78.1 32.5 22.5 18.5 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 已发行股份总数(百万)802.8 来源：FactSet 山东中基投资 11.3% 王伟秀 6.2% 来源：彭博社份额业绩 绝对 相对 1-mth 43.4% 9.7% 3-mth 19.3% -4.5% 6-mth 38.8% 18.8% 股权结构 控股有限公司. 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>或[http://www1 .cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 图1：1年正向PE带 50 40 30 20 10 0 60 图2：PE图表 (RMB) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 10-19 01-20 04-20 07-20 10-20 01-21 04-21 07-21 10-21 01-22 04-22 07-22 10-22 01-23 04-23 07-23 10-23 1年远期市盈率Mean 平均值+1SD平均值-1SD 来源：公司数据，彭博社 关闭Px1.8x 26.8x39.4x 来源：公司数据，彭博社 14.3x 51.9x 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)收入 7,695 9,642 10,718 24,269 34,149 41,026 销货成本 (5,727) (6,816) (7,182) (16,183) (23,133) (28,124) 毛利润 1,968 2,826 3,536 8,087 11,016 12,901 营业费用 (1,005) (1,499) (1,042) (1,843) (1,933) (1,910) 销售费用 (21) (63) (51) (45) (33) (30) SG&A费用 (507) (598) (558) (853) (1,036) (1,150) 研发费用 (541) (767) (739) (988) (817) (732) Others 64 (71) 306 44 (46) 2 营业利润 963 1,327 2,494 6,244 9,083 10,991 其他收入 1 28 2 5 7 9 其他费用 (4) (4) (4) (2) (2) (3) 税前利润 960 1,352 2,492 6,247 9,087 10,996 所得税 (73) (118) (285) (776) (1,181) (1,408) 税后利润 886 1,234 2,208 5,471 7,906 9,589 少数股东权益 10 10 34 195 282 336 净利润 877 1,224 2,174 5,276 7,625 9,253 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)流动资产 10,022 9,587 11,319 18,355 25,870 34,899 现金及等价物 3,515 2,831 3,317 6,329 10,110 16,292 应收账款 1,997 1,509 2,581 3,802 4,993 5,798 Inventories 3,799 3,888 4,295 6,701 8,890 10,527 预付款 72 64 59 140 197 237 其他流动资产 638 1,295 1,067 1,384 1,680 2,045 非流动资产 6,543 6,970 8,687 10,109 11,840 13,616 PP&E 3,152 3,217 3,948 4,657 5,582 6,526 使用权资产 21 11 27 318 681 1,068 递延所得税 46 48 82 117 154 199 无形资产 382 322 401 476 547 603 商誉 1,980 1,949 1,939 1,929 1,920 1,910 其他非流动资产 962 1,422 2,291 2,612 2,956 3,311 总资产 16,565 16,557 20,007 28,464 37,710 48,515 流动负债 3,166 3,264 4,360 6,802 8,755 10,925 短期借款 794 385 62 194 314 502 应付账款 1,205 1,136 1,857 3,463 4,522 5,649 应交税金 68 93 213 303 401 516 其他流动负债 932 1,349 2,039 2,548 3,125 3,757 合同责任 1 22 3 28 40 48 应计费用 166 279 187 266 353 454 非流动负债 1,796 1,224 872 1,347 1,603 1,902 长期借款 1,262 696 319 561 561 561 应付债券 0 0 0 0 0 0 递延收入 277 264 216 307 407 524 其他非流动负债 258 264 337 480 635 817 负债总额 4,962 4,488 5,232 8,150 10,358 12,827 股本 800 801 803 803 803 803 留存收益 2,861 3,893 5,870 10,696 17,323 25,166 其他储备 7,828 7,251 7,589 8,107 8,236 8,394 股东权益合计 11,489 11,945 14,261 19,606 26,362 34,363 少数股东权益 114 124 513 708 990 1,326 权益和负债合计 16,565 16,557 20,007 28,464 37,710 48,515 现金流量 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)Operating税前利润 960 1,352 2,492 6,247 9,087 10,996 折旧与摊销 436 493 525 550 719 922 已缴税款 (73) (118) (285) (776) (1,181) (1,408) 营运资金变动 (587) 291 (830) (1,733) (1,846) (860) Others 77 432 (6) (130) (122) (95) 运营产生的净现金 813 2,449 1,897 4,158 6,658 9,556 Investing资本支出 (840) (792) (1,704) (1,736) (1,982) (2,198) 收购子公司/投资 (1,529) (5,967) (3,971) 0 0 0 处置短期收益净额投资 1,1095,1674,435000 Others 42 40 65 (139) (93) (71) 投资产生的净现金 (1,219) (1,553) (1,176) (1,874) (2,075) (2,269) 融资已付股息 (168) (233) (207) (411) (929) (1,319) 净借款 (259) (699) (884) 419 120 188 股票发行收益 2,665 33 (109) 433 0 0 Others 26 (742) 884 259 22 22 融资净现金 2,264 (1,641) (316) 700 (787) (1,110) 现金净变动年初现金 1,648 3,489 2,809 3,234 6,241 10,024 汇兑差额 (17) 64 20 0 0 0 Others 1,859 (74