第三季度稳健 ， 近期前景良好 ； 维持买入

第三季度稳健 ， 近期前景良好 ； 维持买入 Innolight 发布了第三季度（3Q）财报。收入同比上涨115.2%，环比上涨9.4%；净利润同比上涨104.4%，环比上涨3.3%，符合我们的预期。管理层将第三季度环比收入增长放缓（环比增长9.4% vs. 第一季度和第二季度的31.3%/23%）归因于两大主要原因：1）关键组件（如DSPs和EMLs）供应链瓶颈，以及2）第三季度美元兑人民币汇率的不利波动。不考虑汇率变动的影响，公司在第三季度仍然实现了两位数的收入增长。毛利率在2024年第三季度保持稳定，为33.3%（与2024年第二季度和2023年第三季度的33.4%/33.5%持平），净利润率为21.4%（与2024年第二季度和2023年第三季度的22.7%/22.5%持平）。我们仍对公司的增长轨迹充满信心，这得益于400G/800G产品出货量的增长以及1.6T产品的即将投产。维持买入 ， 调整后的 TP 为 186 元人民币 ， 反映了 2025E 市盈率的 26.9倍(以前是 2024E 市盈率的 30 倍) 。 目标价格RMB186.00(上一个 TPRMB150.76)上 / 下19.1%当前价格RMB156.16 中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk 汇率和供应链问题导致的连续放缓 ：公司强调，第三季度的表现受到不利的美元/人民币汇率波动的负面影响。排除这 库存数据 一影响（约人民币100万元），公司仍然实现了两位数的 sequential 增长，延续了之前几个季度强劲的增长势头。此外，关键组件相关的供应链挑战限制了出货量的增长，管理层指出订单增长超过了出货量增长，这导致了收入增加低于预期。 需求完好无损 ， 400G / 800G 出货量将持续到第四季度 ：管理团队重申了对公司高速光通信产品的强劲需求，特别是400G和800G产品，后者仍然是公司主要的增长驱动力。展望2025年，公司预计800G产品的采用速度将快于400G，因为客户逐渐转向新技术。此外，1.6T产品的批量出货将在未来几个月开始。管理层强调了来自海外超大规模数据中心的强劲需求，这些客户贡献了公司2024年400G/800G订单量的一半以上。 人工智能需求驱动的光供应链价格上涨 ：最近的公告 （link)由于Marvell（MRVL US，NR）因持续的AI驱动需求对其整个产品线提价，这可能导致Innolight面临原材料成本上升的问题。然而，鉴于其产品强劲的需求为公司提供了议价能力，我们相信该公司能够通过将价格上涨转嫁给客户来缓解这些影响。 来源 ： FactSet 维持买入 ， TP 调整为 186 元 ， 对应于 2025E 市盈率 26.9 倍 ， 与 5 年历史平均值相同。该股目前的市盈率为 22.5 倍 2025E 。风险： 1) 中美贸易紧张 ； 2) 原材料成本上升 ； 3) 增速不及预期。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；且（2）该分析师在本报告中表达的具体观点未直接或间接影响其任何部分的薪酬。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；以及（4）未拥有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM 为CMBIGM 的客户供应信息之目的而准备。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或询价。中国信息通信研究院（CMBIG）及其任何附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级管理人员或员工对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）均不承担任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能对此做出保证。CMBIGM 以“现状”的形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会作出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表其客户不时地在本报告提及的公司证券市场上占据位置、创造市场或作为主要交易方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 已经或试图与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 对此不负任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版。如有要求，有关推荐证券的额外信息可提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19条第5款（“该命令”）规定的人员；或（II）根据该命令第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未注册团体等人员。未经招商银行资产管理部（CMBIGM）的事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅意图在美国分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条规则定义，并且不得在美国境内提供给任何其他人士。每个收到本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时应代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国进行任何交易以购买或出售证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。如报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人员，则根据《新加坡证券与期货法》（章节289），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人员承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。