行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

软消费影响了对高 ASP 业务的需求；完整的长期前景

2024-10-24 Saiyi HE,Wentao LU,Ye TAO 招银国际芥末豆

核心观点：新东方2025财年第一季度财报表现强劲，但宏观经济和软消费趋势影响了高ASP业务的需求，管理层下调了全年收入和非GAAP每股收益预测。公司维持买入评级，目标价下调至8.70美元。
关键数据：
- 2025财年第一季度：
  - 净收入同比增长30.5%至14.35亿美元（若不包括East Buy业务收入，则同比增长33.5%）。
  - 非GAAP净利润同比增长39.8%至2.65亿美元。
  - 核心教育业务营业利润率提升。
- 业务收入：
  - 海外业务收入同比增长19%，占总收入的约23%。
  - 国内备考业务收入同比增长30%，占总收入的约7%。
  - 新教育业务收入同比增长50%，占总收入的约24%。
  - 智能学习系统和设备覆盖约60个城市，活跃付费用户数量达到约32.3万（同比增长78%）。
- 旅游业务：
  - K-12及大学学生研学旅行和研究营收入同比增长221%。
  - 扩展覆盖中国30个省份及国际市场的全年龄段旅游业务。
- East Buy：
  - 专注于“高性价比”和多渠道策略，私人品牌产品线扩展至488个SKU。
业务预测：
- 2025财年第二季度（不包括East Buy业务收入）总收入预计同比增长25-28%，达到8.51-8.72亿美元。
- 第三季度和第四季度收入增长将重新加速，全年收入增长仍将保持在约+30%（不包括East Buy业务）。
- 预计2025财年核心教育业务的运营利润率将同比提升，产能将增加20-25%。
估值：
- 使用SOTP方法估值为8.70美元，包括：
  - 教育和咨询业务估值为8.34亿美元（96%）。
  - East Buy估值为1.0美元（1%）。
  - 旅游和其他业务估值为2.6美元（3%）。
评级：维持买入评级，未来12个月潜在回报率超过15%。