三季度金价回顾与驱动分析
一、行情回顾
三季度金价在降息预期和地区冲突等因素推动下持续上涨，三季度末创历史新高。沪金主力最高达602.3元/克，COMEX金主力最高达2708.7美元/盎司。成交持仓较年初大幅增加，备受投资者青睐。7月主线为美国经济数据走弱、鲍威尔鸽派发言及特朗普遇袭引发的“特朗普”交易；8月日本加息引发恐慌、中东冲突扩大及市场再度定价降息持续推动金价上涨；9月降息落地后金价开启向上狂奔。
二、驱动分析
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经济增长状况
- 全球：制造业PMI连续走弱，IMF预测全球经济增速缓慢，整体处于疫情后“疤痕效应”修复期，地区发展不平衡显著。
- 美国：经济韧性十足，消费和投资拉动GDP增长，就业市场稳健，通胀缓解但核心通胀仍高，服务业PMI处于高位，软着陆可期但需警惕通胀反复。
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货币政策取向
- 美联储9月降息50bp，开启新一轮降息周期，2024年累计降息幅度或达100bp，2025年降息4次。鲍威尔表示降息基于就业市场正常应对，未设固定路径。CME美联储观察显示市场预计下次会议降息25个基点的可能性为90.4%。国内央行也推出降息降准等政策组合拳，欧央行亦降息25个基点。全球主要经济体央行（除日本）均处于宽松进程，历史数据显示宽松周期内金价上涨。
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美国大选干扰
- 特朗普当选概率较高，其政策主张更激进，聚焦美国利益，或放大市场恐慌；哈里斯当选则可能带来债务扩张，加强黄金硬通货地位。历史数据显示大选年份金价整体上涨，共和党当选时涨幅更大。大选对金价产生正向驱动。
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地区冲突加剧
- 地缘政治风险升级时，黄金的避险属性被触发，投资者加大黄金配置。复盘21世纪以来几次典型冲突发现，金价在风险资产下跌时逆势上涨。当前俄乌战争、中东乱局、半岛局势升温等地缘冲突加剧，地缘政治风险报道占比达3.69%，对金价形成强力支撑。
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供需形势强劲
- 央行购买：二季度全球黄金总需求同比增长4.16%，央行购金贡献较大增量，占比一度高达40%。土耳其、中国、印度央行购金增幅居前。央行购金是长期支撑项，去美元化进程将持续推动黄金储备增长。
- 基金配置：9月全球实物黄金ETF连续第五个月流入，共吸引14亿美元资金，总持仓量攀升至3200吨。ETF配置跟随全球央行货币政策周期，未来仍有进一步走高的可能。
- 库存持仓：COMEX金期货库存较年初下降，上期所期货库存大幅增加，COMEX金多头总持仓占比90.70%，非商业多头持仓占比66.10%，显示市场高度乐观。
三、综合研判
- 当下弱势经济复苏前景推动全球央行开启货币宽松，美国经济韧性较强，美联储降息推动经济软着陆。大选的不确定性、地缘政治风险加剧及黄金需求节节攀升，均指向金价持续上涨。
- 操作建议：逢低做多为主，预计COMEX金主力运行区间2564-3145美元/盎司。
- 风险提示：美联储降息节奏变化、通胀回升、美国大选情况、地缘政治冲突。
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