金信期货迎接独属的高光时刻

黄金·季度报告 2024年10月22日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 内容提要 迎接独属的高光时刻 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 三季度来看，金价在降息预期以及地区冲突等因素的影响下，重心逐步上移，三季度末再创历史新高，沪金主力最高达602.3元/克，COMEX金主力最高达2708.7美元/盎司；7月份的主线在于美国经济数据走弱、鲍威尔鸽派发言以及特朗普遇袭所引起的“特朗普”交易上；而来到8月份，日本加息引起的恐慌、中东冲突扩大以及市场再度定价降息持续为金价上涨注入动力；9月份则随着降息落地，金价开启向上狂奔。 综合看，当下弱势的经济复苏前景使得各大央行不得不开启货币宽松阀门，主要经济体均处于宽松周期，以刺激经济的持续稳定回升；而美国这边风景独好，经济韧性较强的事实不容置疑，同时联储在9月份超幅度降息之后继续加强预期管理，以推动经济软着陆；大选的未知犹如达摩克利斯之剑撩动市场心弦；一边是国际形势风高浪急，另一边则是黄金需求节节攀升；我们看到几大驱动均指向同一个目标，那就是金价将持续上涨，去迎接独属于它的高光时刻，预计四季度COMEX金主力运行区间2564-3145美元/盎司。 操作建议 多单继续持有或可逢低做多 风险提示 经济衰退担忧；联储货币政策；美国大选情况；地缘政治冲突 请务必仔细阅读正文之后的声明 目录 一、行情回顾——多因素综合，再创历史新高5 二、驱动分析——强强联合，力度不减7 （一）经济增长状况——复苏or衰退？7 1.全球——弱势修复，基础不稳7 2.美国——软着陆可期9 （二）货币政策取向——宽松在路上11 （三）美国大选干扰——殊途同归15 （四）地区冲突加剧——群雄争霸，兵连祸结17 （五）供需形势强劲——星罗棋布21 1.央行购买——长期支撑项21 2.基金配置——跟随大势23 3.库存持仓——短期情绪博弈点25 三、综合研判——继续迎接独属的高光时刻27 重要声明28 图表 图1.1：沪金主力合约收盘价（元/克）5 图1.2：COMEX金主力合约收盘价（美元/盎司）5 图1.3：沪金主力成交持仓（手）5 图1.4：COMEX黄金成交持仓（手）5 图1.5：三季度内外盘黄金行情一览6 图2.1.1：摩根全球制造业PMI（%）7 图2.1.2：海外主要发达经济体PMI（%）7 图2.1.3：部分新兴经济体制造业PMI（%）8 图2.1.4：IMF全球经济增长预测（%）8 图2.1.5：IMF发达经济体增长预测（%）8 图2.1.6：IMF新兴经济体增长预测（%）8 图2.1.7：美国GDP及环比贡献数（季调，%）9 图2.1.8：美国PMI（%）10 图2.1.9：美国就业薪酬（季调，千人，%）10 图2.1.10：美国CPI（季调，%）10 图2.1.11：美国核心CPI（季调，%）10 图2.2.1：美联储9月点阵图12 图2.2.2：美联储经济预测调整12 图2.2.3：10.19CME美联储观察13 图2.2.4：美国10年期国债收益率及COMEX金收盘价（%，美元/盎司）14图2.3.1：两党政策对比15 图2.3.2：两党政策对比17 图2.4.1：VIX与黄金走势对比（美元/盎司）18 图2.4.2：地缘政治风险指数与黄金走势对比（美元/盎司）18 图2.4.3：地缘冲突与金价涨跌幅（美元/盎司）19 图2.4.4：地缘风险指数（%）20 图2.4.5：地缘政治风险报道占比（%）20 图2.5.1：全球黄金供需平衡表（吨，%）21 图2.5.2：黄金需求占比（%）22 图2.5.3：黄金储备变动（吨）22 图2.5.4：今年黄金储备分国别月度变动值（吨）23 图2.5.5：全球实物ETF分区域持仓量24 图2.5.6：全球主要实物ETF持仓24 图2.5.7：COMEX金期货库存（金衡盎司）26 图2.5.8：上期所黄金库存（吨）26 图2.5.9：COMEX金多头总持仓（张，%）26 图2.5.10：COMEX金非商业多头持仓（张，%）26 一、行情回顾——多因素综合，再创历史新高 三季度来看，金价在降息预期以及地区冲突等因素的影响下，重心逐步上移，三季度末再创历史新高，沪金主力最高达602.3元/克，COMEX金主力最高达2708.7美元/盎司；与此同时，成交持仓也较年初大幅增加，可谓是商品中的翘楚，备受投资者青睐。 图1.1：沪金主力合约收盘价（元/克）图1.2：COMEX金主力合约收盘价（美元/盎司） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.3：沪金主力成交持仓（手）图1.4：COMEX黄金成交持仓（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 进一步分析，7月份的主线在于美国经济数据走弱、鲍威尔鸽派发言以及 特朗普遇袭所引起的“特朗普”交易上；而来到8月份，日本加息引起的恐慌、中东冲突扩大以及市场再度定价降息持续为金价上涨注入动力；9月份则随着降息落地，金价开启向上狂奔。 图1.5：三季度内外盘黄金行情一览 行情总览开盘价收盘价涨跌幅振幅日均成交量日均持仓量 沪金主力 555.30 596.72 8.20% 10.31% 29.85 38.86 COMEX金 2336.2 2656.4 13.67% 16.72% 18.43 38.04 主力AU（T+D） 550.03 595.22 8.30% 10.52% 3.320 20.75 资料来源：iFinD，优财研究院 二、驱动分析——强强联合，力度不减 （一）经济增长状况——复苏or衰退？ 1.全球——弱势修复，基础不稳 从景气度来看，摩根公布的9月份全球制造业PMI为48.8%，环比下滑0.8%，已连续4个月走弱；分项来看，新订单指数为47.3%（↓），生产指数为49.4%（↓），就业指数为48.9%（↓），购进价为53.3%（↓），均不同程度回落；海外主要发达经济体PMI除英国（51.5%）和加拿大（50.4%）外，均处于荣枯线以下；部分新兴经济体中，印度尚维持较高景气度（56.5%），但较二季度出现一定下挫，中国表现疲软。 图2.1.1：摩根全球制造业PMI（%）图2.1.2：海外主要发达经济体PMI（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 从IMF最新经济预测来看，今年全球经济增速为3.2%，2025年为3.3%；海外主要发达经济体中，美国今年经济增速预测值为2.6%，2025年为1.9%，欧元区美国今年经济增速预测值为0.9%，2025年为1.5%，英国今年经济增速预测值为0.7%，2025年为1.5%，日本今年经济增速预测值为0.7%，2025年为1%；部分新兴经济体中，中国今年经济增速预测值为5%，2025年为4.5%，印度今年经济增速预测值为7%，2025年为6.5%，东盟五国今年经 济增速预测值为4.5%，2025年为4.6%。 图2.1.3：部分新兴经济体制造业PMI（%）图2.1.4：IMF全球经济增长预测（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：iFinD，优财研究院 图2.1.5：IMF发达经济体增长预测（%）图2.1.6：IMF新兴经济体增长预测（%） 资料来源：iFinD，优财研究院资料来源：iFinD，优财研究院 虽然发达经济体制造业PMI较去年同期有小幅提升，但是恢复的基础不稳固，趋势性不强，易于受到冲击，这一点从摩根全球制造业PMI数据可见一斑；进一步分析IMF经济增速预测值可以发现，虽然IMF调高了主要发达经济体经济增长预期（除美国），但整体的经济增速仍处于底部缓慢增长期，较上一轮货币宽松后仍有较大差距；而对于新兴经济体，则是下调了经济增长预期（除东盟）；经由上述分析，我们认为当下全球经济发展还是面 临诸多不稳定因素和挑战，整体上还是处于疫情后“疤痕效应”的修复期，同时经济发展的地区性不平衡则会在贸易冲突下愈加显著。 2.美国——软着陆可期 截止到二季度，美国GDP不变价环比折年率为2.8%，高于市场预期的2%，也高于亚特兰大联储预测的2.6%，美国GDP同比增速达3.1%，环比回升0.2%；结构性方面，私人消费环比折年率为2.3%，拉动GDP环比1.6%，私人投资环比折年率为8.4%，拉动GDP环比1.5%，政府消费与投资环比折年率为3.1%，拉动GDP环比0.5%；出口环比折年率为2.0%，进口环比折年率则由6.1%提升至6.9%，扩大的贸易逆差使得净进口对GDP环造成较大拖累；总体来看，在消费与投资支柱性作用的拉动下，美国经济韧性十足，同时我们反观扩大的贸易逆差背后，恰恰是其国内消费强劲对于商品需求旺盛所致。 图2.1.7：美国GDP及环比贡献数（季调，%） 资料来源：iFinD，优财研究院 就业方面，9月份美国新增非农就业为25.4万人，为3月以来新高，且7月和8月均有所上修；失业率为4.1%，环比回落0.1%，已连续2个月下 行；劳动力参与率为62.7%，环比持平；时薪同比为4.0%，环比回升0.1%；整体来看，美国就业市场保持稳健， 图2.1.8：美国PMI（%）图2.1.9：美国就业薪酬（季调，千人，%） 资料来源：iFinD，优财研究院资料来源：iFinD，优财研究院 通胀方面，从同比来看，9月份美国CPI同比为2.4%，环比回落0.1%，而核心CPI同比为3.3%，环比回升0.1%；从环比来看，9月份CPI环比为0.2%，与8月持平，而核心CPI季调环比为0.31%，来到近3个月高点，持续走强；整体来看，随着能源以及商品价格的走弱，通胀缓解明显，但是核心通胀仍处于较高位置，这与上文提到稳健的就业市场以及健康的经济基本面互相印证；同时9月份服务业PMI54.9%，环比回升3.4%，服务业新订单指数为59.4%，环比回升6.4%，均处于两年来高位，这也与上述论证想吻合。 图2.1.10：美国CPI（季调，%）图2.1.11：美国核心CPI（季调，%） 资料来源：iFinD，优财研究院资料来源：iFinD，优财研究院 综上，我们可以对第一章节进行总结，全球（除美国）经济弱势修复，但需要呵护，而美国经济维持强劲，预期引导下，软着陆的可能性大大增加，但需要警惕通胀反复的风险；故而我们认为，对于全球经济增长而言，最大的一个点就是不确定性，在此情况下，黄金作为稳定性的资产，将具有持续增值的潜力，驱动向上。 （二）货币政策取向——宽松在路上 紧接上文，在面对经济增长难题的时候，各央行又有怎样行动呢？9月份议息会议上，美联储公布最新利率决议，将联邦基准利率下调50bp，目标区间维持在4.75%—5%之间，开启新一轮降息周期；此次降息符合市场预期，但降息幅度却超乎预料，更为激进。 利率指引方面，最新的点阵图显示，2024年累计降息幅度达到100bp，年内将再降息两次达50bp，2025年降息4次共100bp，2026年降息两次共50bp，本次降息周期累计降息幅度达到250bp，降息终点为2.75%-3%，支持2024年累计降息100bp或以上的委员数量达到10位；经济预测方面，美联储将2024年四季度实际GDP同比增速预测小幅下调0.1pct至2.0%，2024年四季度的PCE和核心PCE同比分别下调0.3pct和0.2pct至2.3%和2.6%，将2025年四季度的PCE和核心PCE下调0.2pct和0.1pct至2.1%和2.2%; 在其后的新闻发布会上，鲍威尔表示此次降息是基于当下就业市场的正常应对，没有设定固定利率路径，可以加快，也可以放缓，甚至可以选择暂停降息，同时还强调并未出现任何衰退迹象，中性利率会议显著高于疫情前水平，总体上将根据经济数据而