贵金属：政策、地缘、大选加码通胀炒作 资金涌入白银追涨黄金

贵金属：政策地缘大选加码通胀炒作资金涌入白银追涨黄金 作者：张晨 期货从业资格号:F0284349 交易咨询从业证书号:Z0010567审核人:寇宁 2024年10月23日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 观点归纳 1.走势回顾：当周外盘金银价格震荡走高，后者大幅上涨追赶前者反复新高的步伐。伦敦金银比价再度回落。人民币中间价继续回落，黄金溢价再度转正，白银溢价仍被压制。 2.宏观面：当周，美国经济数据总体偏向乐观，随着候选人特朗普支持率攀升，利率端持续定价二次通胀可能，实际利率与贵金属负相关减弱。市场降息预期仍落后联储，但官员讲话透露联储有继续提升中性利率以压缩整个降息周期的打算。以色列报复行动仍未落地，围绕俄乌、中东、东北亚地缘局势犹有增量信息，贵金属情绪利多支撑犹存。 3.资金面：黄金投机资金与配置资金连续2周实现共振流入：金银配置资金连续2周同时流入；滞后的CFTC持仓数据显示，金银投机净多持仓有所分化，但高频数据显示白银投机资金有加速流入迹象。 4.行情展望：短期关注联储官员讲话及地缘局势发展。技术上，金银同创2015年以来的升势新高后为前者打开了进一步上行的空间，前者更具确定性而后者弹性更大。策略上，配置交易、投机交易参考黄金新高减仓后持仓为主，如有日线级别回落仍可关注黄金的回补机会。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 03 02 01 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 06 溢价和比价技术分析 07 下周重要财经事件 01. 市场回顾 市场回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2712.50 2648.80 63.70 2.40% 伦敦银 美元/盎司 32.13 31.20 0.93 2.98% 黄金现货溢价 元/克 1.36 -4.65 5.87 130.05% 白银现货溢价 元/千克 589 580 9 1.54% COMEX黄金非商业多头持仓 张 357494 348891 8603 2.47% COMEX白银非商业多头持仓 张 70024 72113 -2089 -2.90% COMEX黄金非商业空头持仓 张 71060 70711 349 0.49% COMEX白银非商业空头持仓 张 15992 17398 -1406 -8.08% SPDR黄金 ETF持有量 吨 888.63 877.98 10.65 1.21% SLV白银ETF 持仓量 吨 14766.71 14620.63 146.08 1.00% 美元指数 103.46 102.93 0.54 0.52% 美日汇率 149.52 149.16 0.37 0.24% 美国实际利率 % 1.77 1.75 0.02 1.14% 标准普尔500指数 5864.67 5815.03 49.64 0.85% 美10年期国债 收益率 % 4.08 4.08 0.00 0% TED利差 % —— —— —— —— RJ/CRB商品 价格指数 279.55 290.99 -11.44 -3.93% 金银比 84.44 84.91 -0.48 -0.56% VIX波动率指数 % 18.03 20.46 -2.43 -11.88% 金油比 39.75 35.42 4.33 11.66% 道琼斯工业 43275.91 42863.86 412.05 0.96% 钯金期货 美元/盎司 1084.50 1067.00 17.50 1.64% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02. 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 美国:当周初次申请失业金人数:季调 300000 200000 2023-07-22 2023-08-12 2023-09-02 2023-09-23 2023-10-14 2023-11-04 2023-11-25 2023-12-16 2024-01-06 2024-01-27 2024-02-17 2024-03-09 2024-03-30 2024-04-20 2024-05-11 2024-06-01 2024-06-22 2024-07-13 2024-08-03 2024-08-24 2024-09-14 2024-10-05 100000 【点评】美国截至10月12日当周初请失业金人数回落至24.1万，低于预期及上修后的前值，自年内高位开始回落。主要原因为此前因制造业裁员申领人数激增的密歇根州当周申请人数大幅下降。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.2：美国零售销售同比（%） 【点评】美国9月零售销售同比虽上升1.74%，但为近八个月以来最低，环比升至0.43%，较上月0.06%继续提升。分项数据显示，13个类别中除加油站、家具及小家电等少数外，均出现明显增长，这表明美国消费韧性犹存。 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 55 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 经济数据乐观，中性利率抬升或压缩降息周期 当周，美国经济数据总体偏向乐观，联储官员讲话仍偏谨慎，市场总的降息预期 仍然落后于9月联储点阵图：美联储观察工具显示的年内剩余累计降息幅度维持50基点，与9月点阵图持平，即降息25基点仍为11月、12月两次会议的主流预测，而12月会议按兵不动概率继续提升。 经济数据乐观，中性利率抬升或压缩降息周期 图2.3：主要央行官员官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 美联储理事沃勒* 美联储理事沃勒表示，随着最近的数据显示通胀率上升，美国经济和劳动力市场比之前预期更强，对未来的降息应“更加谨慎”。 2 旧金山戴利* 如果通胀如决策者预期般减弱，预计美联储今年采取1-2次降息行动是合理的。 3 明尼阿波利斯卡什卡利 随着2%的通胀目标近在眼前，美联储未来可能会进行更多降息。支持在未来几个季度以较慢的速度降息。但美国经济的韧性让他怀疑，中性利率是否更高。如果美国政府财政赤字“飙升至月球”，那么FOMC的政策利率将更高。 4 亚特兰大博斯蒂克* 预计中性政策利率在3%至3.5%范围内，有多种方法可以到达这个水平。预计2025年年末通胀水平将达标，届时利率也将达到中性水平。当前通胀工作尚未完成，需要保持警惕。 5 达拉斯联储洛根 美联储降息应谨慎，因为经济环境仍然存在不确定性。 6 堪萨斯联储施密特 预计FOMC本轮降息周期结束时，利率可能会显著地高于新冠疫情之前的水平。 7 欧央行利率决议及行长新闻发布会 降息25基点符合预期，删除预计通胀达标于“2025年下半年”中的“下半年”措辞。拉加德表示，近期经济意外下行，最新数据显示将进一步放缓；尽管未来几个月可能面临上行风险，但去通胀进程进展相对顺利。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 经济数据乐观，中性利率抬升或压缩降息周期 图2.4：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 03. 利率和汇率 美国通胀预期与白银 图3.1：美国通胀预期和伦敦银价走势 【点评】年内银价与通胀预期走势基本同步。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2024-01-02 2024-01-11 2024-01-22 2024-01-31 2024-02-09 2024-02-20 2024-02-29 2024-03-11 2024-03-20 2024-03-29 2024-04-09 2024-04-18 2024-04-29 2024-05-08 2024-05-17 2024-05-28 2024-06-06 2024-06-17 2024-06-26 2024-07-05 2024-07-16 2024-07-25 2024-08-05 2024-08-14 2024-08-23 2024-09-03 2024-09-12 2024-09-23 2024-10-02 2024-10-11 美元指数 图3.2：美欧花旗经济意外指数差值与美元（右轴） 花旗美国经济意外指数:-花旗欧洲经济意外指数 80 美元指数 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind 、一德宏观战略部 【点评】当周，经济前景与利差分别指向欧强和美强，美元指数主要受降息预期差支配延续反弹走势。 图3.3：2年期美债德债利差与美元（右轴） 107 2.10 106 1.90 105 1.70 104 1.50 103 102 1.30 101 100 2024-01-02 2024-01-11 2024-01-23 2024-02-01 2024-02-12 美国:国债收益率:2年-德国:国债收益率:2年期 2024-02-22 2024-03-04 2024-03-13 2024-03-22 2024-04-03 2024-04-12 2024-04-23 2024-05-02 2024-05-13 2024-05-22 2024-06-03 2024-06-12 2024-06-24 2024-07-03 2024-07-15 2024-07-24 2024-08-02 美元指数 2024-08-13 2024-08-22 2024-09-03 2024-09-12 2024-09-23 2024-10-02 107 105 103 101 99 2024-10-11 04. 资金情绪 金银ETF持仓 【点评】当周，金银配置资金连续2周同时回流，其中黄金ETF持仓连续3周增持。 图4.1：SPDR黄金持仓和伦敦金 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 资料来源： 2022/01/07 2022/02/17 SPDR，Ishares、一德宏观战略部 2022/03/30 2022/05/10 2022/06/20 SPDR持仓（右轴） 2022/07/29 2022/09/08 2022/10/19 2022/11/29 2023/01/11 2023/02/21 2023/04/03 2023/05/12 2023/06/22 2023/08/02 国际现货黄金价格 2023/09/12 2023/10/23 2023/12/01 2024/01/15 2024/02/23 2024/04/05 2024/05/16 2024/06/27 2024/08/07 1110 1070 1030 990 950 910 870 830 790 2024/09/17 图4.2：Ishares白银持仓和伦敦银 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 2022/01/03 2022/02/03 2022/03/08 2022/04/08 2022/05/11 2022/06/13 2022/07/14 2022/08/16 2022/09/16 Ishares持仓（右轴） 2022/10/19 2022/11/21 2022/