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滙富快訊 香港及中國市場日報 2024年10月23日 最新研究報告 日期 公司 SameStoresSales volumegrowth(YoY) 24年2月29日信義光能(968.HK) 24年2月29日信義能源(3868.HK) 24年2月26日康耐特光學(2276.HK) 24年1月5日AEON信貸財務(900HK) 23年10月13AEON信貸財務(900HK) 分析員 新華滙富研新華滙 新 今日焦點: ►周大福珠寶（1929.HK，7.28港元，727億港元）金價高 企，黃金飾品銷量承壓 需求疲軟影響周大福2Q25表現。2Q25零售額同比下降21%，香港/澳門/其他地區和中國內地零售額分別同比下降19.4%和31.0%。內地市場：內地市場第二季度同店銷售同比下降24.3%，其中珠寶首飾同店銷售同比下降27.6%，黃金飾品同店銷售同比下降24.7%。香港/澳門/其他市場：香港/澳門/其他市場同店銷售下降30.8%，其中珠寶首飾同比下降16.6%，黃金產品同比下降36.3%。由於金價大幅上漲打擊了黃金的零售需求，周大福2Q25低於市場預期。持續門店優化策略，但預計H2淨關店數量減少。周大福第二季度淨關142家門店。管理層表示，由於周大福主要優化低線城市運營效率較差的門店，因此關閉門店對營收影響不大。管理層預計由於下半年通常是銷售旺季，淨關店數量環比會有所減少。我們的觀點：儘管10月份中國內地市場的同店銷售同比降幅收窄至個位數百分比，但由於需求不佳，周大福全年同店銷售和收入增長可能仍面臨壓力。在盈利能力方面，鑒於金價上漲和產品組合變化，毛利率和核心經營利潤率將繼續改善。周大福目前估值為11.2倍。（研究部） 圖1：周大福財務概覽 香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數20,4980.1%20.2%中資企業指數7,3630.3%27.6%紅籌指數3,9220.4%17.1%滬深300指數3,9570.6%15.3%上海A股3,4440.5%17.9%上海B股2730.3%17.9%深圳A股2,0430.9%6.3%深圳B股1,2531.2%16.0%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指42,924-0.0%13.9%標普5005,851-0.0%22.7%美國納斯達克指數18,5730.2%23.7%日經平均指數38,411-1.4%14.8%英國富時指數8,306-0.1%7.4%法國證商公會指數7,535-0.0%-0.1%德國法蘭克福指數19,421-0.2%15.9%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)2,7491.1%33.2%鋼價(美元/盎司)2,003-1.8%-9.9%銀價(美元/盎司)343.2%46.1%原油(美元/桶)71-20.2%-0.4%銅價(美元/盎司)9,583-0.4%12.0%鋁價(美元/盎司)2,6330.8%10.5%鉑價(美元/盎司)1,0312.4%4.0%鋅價(美元/盎司)3,1371.6%18.0%小麥(美分/蒲式耳)5760.6%-8.3%玉米(美分/蒲式耳)4162.9%-17.3%糖(美分/磅)N/AN/A#VALUE!黃豆(美分/蒲式耳)1,0001.8%-20.1%PVC(美元/噸)N/AN/A20.3%CRB指數2841.7%3.0%BDI########VALUE!-26.2%匯率 美元港元歐羅日元瑞郎人民幣 美元7.80.9151.10.97.1港元0.10.119.411.10.9歐羅1.18.4163.21.17.7日元0.05.10.60.60.0 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 瑞郎1.29.01.1174.68.2 SSSG(byregion) 人民幣0.11.10.121.20.1 MainalndChina 3.4% -33.1% -5.6% 8.5% -12.5% 22.7% -2.7% -27.6% -24.3% 市場情緒目前5日升跌 HK/Macau 8.5% -7.8% 96.5% 64.2% 55.7% 66.6% 4.5% -32.0% -30.8% 信貸違約掉期-美元五年期希臘N/AN/A Retailsalesvalue 愛爾蘭83-2.4% growth(YoY) 義大利139-0.6% MainalndChina 27.8% -20.4% 9.6% 25.2% 0.6% 42.2% 12.4% -18.8% -19.4% 葡萄牙207-0.0%西班牙1080.3% HK/Macau 11.0% -11.1% 71.2% 64.0% 54.1% 70.8% 12.8% -29.0% -31.0% 波動率指數18-11.8% Overall 26.0% -19.3% 14.2% 29.4% 5.8% 46.1% 12.4% -20.2% -21.0% MainalndChina -2.0% -37.4% -12.3% -1.0% -20.3% 17.5% -6.9% -39.7% -33.3% 23年4月17日特步國際（1368HK HK/Macau -9.0% -35.1% 10.3% 36.7% 52.0% 49.8% 4.5% -37.3% -36.1% 23年4月14日完美醫療(1823年3月31日其利工業23年3月28日永達23年3月17日 SSSG(byproduct)-MainlandChinaGem-setjewellery -10.5% -31.8% -19.3% -4.1% -27.7% -1.9% -19.5% -32.9% -27.6% Goldproducts 9.4% -35.8% -2.0% 9.9% -9.6% 32.5% 3.4% -29.8% -24.7% Overall 3.4% -33.1% -5.6% 8.5% -12.5% 22.7% -2.7% -27.6% -24.3% SSSG(byproduct)-HK/MacauGem-setjewellery 5.6% -2.9% 99.2% 16.9% -4.3% 4.3% -27.2% -31.1% -16.6% Goldproducts 10.5% -11.4% 116.5% 101.1% 89.0% 104.3% 16.6% -34.6% -36.3% Overall 8.5% -7.8% 96.5% 64.2% 55.7% 66.6% 4.5% -32.0% -30.8% 資料來源：公司材料，新華滙富研究 圖2：周大福同店銷售增减幅 資料來源：公司材料，新華滙富研究圖3：內地市場各產品同店銷售增减幅 資料來源：公司材料，新華滙富研究 圖4：香港/澳門市場各產品同店銷售增減幅 資料來源：公司材料，新華滙富研究 滙富股票覆蓋列表 HANGSENGCHINAENTINDX名稱 代碼 市值(HK$'m) 價格(HK$) 昨日升跌 (%) 評級 目標價 (HK$) 上升空間 (%) 盈率(倍)* 歷史 1年期 2年期 股息收益率2年期 5D% 過去表現 1個月(%) 3個月(%) 最後更新日期 恆生指數 HSI 20,498.95 0.1 10.5 9.7 9.2 3.8% 0.9 12.3 17.3 國企指數 HSCEI 7,363.00 0.3 9.7 9.0 8.5 3.6% 1.2 15.2 18.9 滬深300指數 SHSZ300 3,957.78 0.6 16.0 14.3 12.7 2.9% 2.6 23.2 15.1 福耀玻璃 3606 HK 168,072 57.75 4.4 長倉 41.50 (28.1) 22.0 18.7 15.8 3.4% 9.1 16.1 25.5 1-Sep-20 北控城市資源 3718 HK 1,814 0.51 0.0 長倉 1.80 252.9 8.3 6.8 5.7 5.5% 0.0 4.1 0.0 30-Mar-21 濱江服務 3316 HK 5,169 18.70 (0.1) 長倉 23.50 25.7 9.0 8.4 7.2 9.0% 1.6 6.9 14.6 N/A 比亞迪電子 285 HK 75,257 33.40 (3.2) 中性 17.60 (47.3) 17.1 15.2 11.5 2.1% 3.1 23.9 3.9 N/A 中國利郎 1234 HK 4,898 4.09 0.5 長倉 5.32 30.1 8.3 8.0 7.1 N/A** 3.3 4.3 0.0 N/A 中國軟件國際 354 HK 16,201 5.93 (2.8) 長倉 12.80 115.9 22.3 20.1 16.4 1.2% 4.6 42.2 48.6 27-Oct-20 天倫燃氣 1600 HK 3,378 3.44 1.5 長倉 8.70 152.9 7.1 N/A** N/A** N/A** 1.5 6.2 (4.4) 26-Feb-20 兌吧集團 1753 HK 318 0.30 (4.8) 長倉 5.55 1781.4 N/A** N/A** N/A** N/A** (1.7) 30.0 5.4 N/A 中滙集團 382 HK 2,684 2.35 (0.8) 長倉 4.50 91.5 3.7 3.4 3.2 9.1% (0.8) 18.1 6.8 3-May-22 訓修實業 1962 HK 349 0.54 1.9 長倉 1.75 224.1 7.8 N/A** N/A** N/A** 1.9 (6.9) 8.0 26-Jan-21 華虹半導體 1347 HK 51,295 23.35 0.2 中性 26.30 12.6 56.8 49.3 24.0 0.0% 6.9 45.2 6.4 29-Jul-21 金蝶國際 268 HK 31,806 8.87 (0.7) 中性 17.62 98.6 N/A** N/A** 133.3 0.0% 5.2 48.8 46.6 20-Aug-20 美東汽車 1268 HK 3,110 2.31 0.4 長倉 19.76 755.4 38.4 57.2 8.2 3.2% 4.5 27.6 12.1 3-Apr-23 明源雲 909 HK 5,372 2.76 (2.1) 中性 28.00 914.5 N/A** N/A** N/A** 0.9% (1.1) 45.3 44.5 N/A 珩灣科技 1523 HK 5,617 5.10 1.4 長倉 1.70 (66.7) 20.7 19.3 16.0 0.7% 4.1 36.0 30.4 6-Aug-20 寶勝國際 3813 HK 3,089 0.58 1.8 長倉 2.80 382.8 5.3 4.9 4.4 9.8% 0.0 13.7 2.0 16-Nov-20 丘鈦科技 968 HK 30,685 3.38 2.4 長倉 7.20 113.0 6.3 8.3 6.7 7.0% 5.6 16.2 (7.4) 10-Aug-22 舜宇光學 2382 HK 54,795 50.05 0.5 長倉 160.80 221.3 28.7 20.5 16.6 1.3% (2.6) 10.5 5.1 17-Aug-22 信利國際 732 HK 3,604 1.14 0.9 長倉 2.80 145.6 13.4 N/A** N/A** N/A** 5.6 18.8 8.6 8-Apr-21 信義能源 3868 HK 6,953 0.83 1.2 長倉 1.62 95.2 8.3 7.5 6.4 7.6% 3.8 1.2 (9.8) 29-Feb-24 信義玻璃 868 HK 36,731 8.43 1.6 長倉 18.60 120.6 6.0 6.7 6.6 7.0% 1.2 20.1 0.4 28-Feb-23 信義光能 968 HK 30,685 3.38 2.4 長倉 7.20 113.0