策略周报：港股短期下有技术性支撑，上攻则需更大催化剂

香港股市|2024年10月14日-2024年10月20日 港股短期下有技术性支撑，上攻则需更大催化剂 每周策略建议 港股：港股大盘震荡加剧，强刺激的政策预期正在趋于冷静，统筹高质量发展和高水平安全仍是政策基调，化债先行意味着防风险是重中之重，扩大内需拉动消费需要地方政府发力，“经济大省挑大梁”。预计该路径下消费与投资信心的恢复是一个较长的渐进过程，经济数据或在明年首季才有实质性改善。不过在三季度GDP增速放缓背景之下，四季度稳增长政策组合拳正在加速落地，短期仍有人大常委会增量财政的预期。从估值及风险溢价的角度，恒指在19,500以下才会有更大的吸引 力，但短期则在19,700至20,100有技术性支撑。恒指21,200点以上的成交密集区 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 20,804 -2.1% 22.0% 恒生科技 4,600 -2.9% 22.2% 恒生中国企业 7,471 -2.0% 29.5% 恒生指数上周表现 更新报告 的沽压会比较大，需要更大催化剂才能企稳。当前策略以捕捉区间波段为主，我们偏好1)盈利增长改善、股东回报提升的头部互联网；2)受惠以旧换新的工程机械、电气设备以及部分家电、文旅龙头；3)受益资本市场回暖的内险；4)能源、电讯、公用事业及部分必选消费等高息股攻守兼备。 美股：美股、美元指数及美债收益率同步上升，市场正在交易经济软着陆。截至10月17日，GDPNow模型预测三季度美国GDP环比折年率上升至3.2%，摩根大通、富国银行、美银等银行三季度超预期的净利息收益增长、投行及财富管理收入增长均侧面显示经济稳健。年初至今标普500指数上升22.5%，其中盈利及估值分别贡献10.0%及12.5%的升幅。美股已进入历史上全年胜率及升幅最高的一季，但预计大选前波动性仍会加剧，预计大选结束后政治不确定性下降、业绩静默期后重启回购、美联储降息释放股市流动性压力，将有望助推美股向上。策略上，继续看好等权标普500指数多于纳指，建议关注金融(银行、金融服务)、医疗保健、公用事业(电力)、必选消费(食品饮料、零售、家庭用品)、工业(军工、家电、工程机械)。 美债：美国9月零售销售稳健，叠加最近初请失业金人数意外下降，经济数据强劲 使得美债收益率保持在偏强水平，10年期美债收益率在4.08%水平震荡。美联储官员强调未来降息需更加谨慎，预计短期10年期美债收益率主要在3.8%-4.2%波动。 美元指数：欧元区疲弱的经济数据使得降息需求更为迫切，日元也持续贬值一度触及8月1日以来最低水平150.3，叠加美国零售和就业数据稳健，美元指数有内外走强因素支撑，叠加大选将至“特朗普交易”重返，美元指数短期预计保持偏强。 离岸人民币：美元持续走强带来的被动贬值压力持续，强政策预期与弱经济数据的博弈或部分导致离岸资金放缓流入中国资产，在年内仍有降准降息空间和经济数据改善缓慢的预期下，人民币暂时没有持续走强的基础。 中国第三季度GDP增长放缓 中国第三季度GDP同比增长4.6%，增速较二季度回落0.1个百分点，但略优于预期。9月进出口和信贷数据逊预期持续低迷，社零略有改善，固投同比增速持平。 美国9月零售销售稳健增长，初请失业金人数超预期下降 美国9月零售销售环比超预期增长，消费者支出保持强劲。截至10月12日，美国 当周初请失业金人数较前一周减少1.9万人至24.1万人，低于预期的26万人。上周市场走势回顾（10月14日-10月18日） 港股：恒生指数全周下跌2.2%，收报20,804点。恒生科指全周下跌2.9%，收报4,600点。大市日均成交金额按周减少42.7%至2,395亿港元。 汇率：美元指数回升至103.5左右，离岸人民币跌至7.12左右 风险提示：国际形势复杂多变；政策效果不及预期；地缘政治风险加剧。 来源：万得、中泰国际研究部 上周港股通资金流动情况（亿元） 港股通:当日买入成交净额(港币) 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策跟踪： “金九银十”带动9月社零略有改善，三年平均增速则下滑 受“金九银十”消费旺季来临，以及消费品以旧换新政策逐步落地的影响，9月社零消费同比增长3.2%，增速较上月加快1.1个百分点，创6月以来最高水平。但是剔除基数效应后，9月社零三年平均增速较8月下降0.3个百分点至3.7%，餐饮、汽车以外消费品均有一定下滑。9月限额以上零售三年平均增速6.3%，为今年2月以来最高增速，食品粮油、药品、日用品等必须消费品保持较高增速，可选消费品则表现分化，化妆品、金银珠宝增长乏力，家具、建材等地产链继续下滑严峻。9月汽车三年平均增速8.7%，达到去年10月以来最高，以旧换新补贴促汽车消费热度攀升，9月汽车产销环比分别增长12.2%和14.5%。整体来看，社零消费整体改善进度缓慢，消费结构性分化明显，结合9月居民信贷持续下滑、耐用消费品CPI续降，有效需求不足问题仍较严峻，未来政策持续加力是关键，包括降低存量房贷、以旧换新政策扩容、中低收入群体增收以及稳定就业等。 图表1：9月社零三年平均增速略有下滑 4月5月6月7月8月9月 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 图表2：9月必选消费保持增速，可选消费表现分化 15.0% 6月7月8月9月 10.0% 5.0% 限额以上零售总额 粮油、食品 饮料烟酒服装化妆品 金银珠宝日用品 体育、娱乐用品 书报杂志家用电器和音像… 中西药品文化办公用品 家具通讯器材石油及制品 建筑及装潢材料 汽车 0.0% -5.0% 0.0% 社零商品餐饮汽车以外 -10.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 9月基建投资放缓明显，制造业投资加速 图表3：9月基建（不含电力）投资继续放缓，制造业投资有所回升 图表4：9月地产销售续降、房价仍未触底 固定资产投资完成额 房地产开发投资 商品房销售面积当月同比 70城新房价格当月同比(右轴)20.0% 商品房销售额当月同比 制造业投资 20.0% 基础设施建设投资(不含电力) 0.0% 10.0% -2.0% 0.0% 0.0% -4.0% -20.0% -10.0% -6.0% -40.0% -8.0% -20.0% 1-9月固定资产投资同比增长3.4%，增速与前8个月持平。基建投资（不含电力）增速放缓明显，或受到部分地区极端天气等影响，8-9月地方专项债发行提速，叠加四季度“保5”稳增长加码，料实物工作量会在四季度有所显现。1-9月制造业投资为4月以来首次回升，7月以来的中央财政助力大规模设备更新贷款等相关鼓励制造业信贷政策正在显效。1-9月地产投资同比下滑10.1%，降幅较前8个月收窄0.1个百分点，为年内首次跌幅收窄，但9月整体销售同比持续下滑、房价未见明显触底迹象，四季度地产投资回升还需关注支持专项债收储以及鼓励信贷投放拿地等政策的拉动。 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 2023/11 2024/01 2024/03 2024/05 2024/07 2024/09 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 9月进出口数据逊预期 中国9月进出口数据逊预期。9月出口3,037亿美元，同比2.4%，为今年5月以来最低同比增速，低于预期6%和前值8.7%，显示外需有一定的走弱压力。9月出口两年平均增速跌幅较上月扩大2个百分点至-2.3%。对东盟出口仍是主要支撑但增速放缓，对美国、欧盟出口较上月放缓，对日韩出口则单月同比转跌。具体类别来看，船舶、汽车9月出口同比仍保持较高增速，过去增速贡献较大的集成电路在9月增速出现较大下滑，纺服、家具链条、手机出口同比增速下滑较多。9月进口2,220亿美元，同比0.3%，低于预期0.9%和前值0.5%，8月进口同比大幅下滑后，9月进口景气度延续疲弱。铜矿、天然气、橡胶等部分大宗商品进口景气度偏高，钢材、稀土等地产链相关仍同比大幅下滑。结合9月制造业PMI继续处于收缩区间，内需不足问题仍然严峻。 图表5：9月出口同比增速超预期下滑 图表6：9月进口景气度延续低迷 出口金额:当月同比出口金额:两年平均增速 25.0%15.0% 5.0% -5.0% -15.0%-25.0% 进口金额:当月同比进口金额:两年平均增速 20.0%10.0% 0.0% -10.0%-20.0%-30.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 9月信贷数据延续低迷 图表7：9月居民及企业信贷需求延续低迷 图表8：9月M1同比增速再创历史新低 2022-092023-092024-09 M1-M2(右轴) M1:同比 1.00 20.0% 15.0% M2:同比10.0% 5.0% 0.50 10.0% 0.0% 0.00 5.0% -5.0% 0.0% -10.0% -0.50 -5.0% -15.0% -1.00 -10.0% -20.0% 9月信贷数据继续反映居民及企业部分缺乏借贷意愿，表现与PMI、物价及进出口数据一致，此前以旧换新及设备更新政策拉动信贷需求不显著。9月人民币贷款同比少增7,200亿元，居民短期及中长期贷款均已连续八个月同比少增，显示居民缺乏消费及买房意愿；企业中长期贷款也连续七个月同比少增，下游终端需求疲弱，导致上游企业生产过剩需要降价去库存，最终影响企业盈利，也打击企业借贷扩大资本开支的信心。9月M1同比下降7.4%，再创纪录新低，M1余额连续三个环比负增长，显示企业经营活力不足，缺乏在手现金。M1-M2负剪刀差扩大至14.2%，资金流通不畅顺。 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2024/04 2024/08 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 地产政策向供给端加力 10月17日，住建部等联合召开发布会，强调房地产抓存量政策落实、抓增量政策出台，打出一套组合拳，包括4个取消（取消限购、限售、限价、普宅和非普宅标准）、4個降低（降公积金利率、首付比例、存量贷款、税费）、2个增加，包括通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村和旧房改造，预计年底前将白名单规模增加到4万亿元，将所有房地产合格项目都争取纳入白名单。在9月底需求端政策基本放开后，决策层转向包括推动旧改投资、兜底“保交楼”，加大保障性住房等需求端发力，允许地方发行专项债安排货币化安置推动旧改，体现决策层意在四季度地产投资上发力。加大“保交楼”支持力度延续防风险思路，保障性住房等制度性建设和完善则需要更长时间见效。 央行“真金白银”支持资本市场政策落地 10月18日，央行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，支持资本市场稳定发展的两项金融工具， 互换便利及股票回购、增持专项再贷款政策文件于10月18日发布实施。“国家队”对股市的支持正式“明牌”，对股市流动性带来实质性利好。此外，央行行长预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点，释放呵护经济及股市的积极信号。 海外市场宏观数据及政策： 美国9月零售销售稳健增