2024年第四季环球市场展望：峰回路转

2024年第四季环球市场展望 峰回路转 宏观经济分析 美国软着陆憧憬提升市场信心 近期全球投资气氛再次好转，主要受惠多间央行积极放宽货币政策。以美国为例，联储局于其9月议息会议上宣布减息 50点子(即0.5厘)，正式重启减息周期；而根据位图，当局今年或会进一步减息50点子，明年则为100点子。与此同时，联储局在显着下调今年通胀预测之际，经济增长只温和下调0.1百分点至2.0%，预示经济有望软着陆。 事实上，当地第二季国内生产总值(GDP)增长率终值已上调为3%，符合市场预期，高于初值的2.8%；第一季GDP增幅亦由1.4%上调至1.6%。数据显示在消费支持下，美国经济再次凸显超预期的韧性，一定程度上缓解市场的衰退担忧。另一方面，当地8月PCE价格指数月增率报0.1%、符合市场预期；年增率自7月的2.5%跌至2.2%、创2021年2月以来最低、亦低于市场预期的2.3%。因此，就算我们预期明年第一二季美国经济增长或出现较明显的减速，但暂时的宏观数据仍预示经济放缓但不衰退的情况。后续投资者亦需关注经济数据变化，其对货币政策及全球市场气氛均有影响。 至于环球经济，9月份摩根大通全行业采购经理指数(PMI)，报52.0，相比上月52.8轻微回软，持续高于50的荣枯线，反映全球经济处于扩张状态。按地区来看，美国的采购经理人指数下降了0.5点，达到54.0，而欧元区和英国的综合PMI分别下降了1.4点和1.3点。对于新兴市场，如印度和俄罗斯也面临压力，分别下降了1.5点和2.6点。总体而言，市场仍然处于扩张状态，但指数广泛性地下行则略为欠佳，发达市场(DM)和新兴市场(EM)均出现了不同程度的下降。 除经济外，第四季投资者需关注美国的总统大选。共和党候选人特朗普与民主党贺锦丽于9月10日展开首场辩论。辩论会后市场普遍认为贺锦丽表现较佳，成功达到让美国选民更认识她及其政见。凯基认为，虽然民调结果及赌盘均显示贺锦丽胜率上升，但基于美国特殊的选举人票制度，观察7个关键摇摆州的民调结果，两人的差距不大。因此纵使目前整体民调由贺锦丽领先，选情仍存在变量。 55 53 51 49 47 45 1月 2月 3月 4月 5月 2024 6月 7月 8月 9月 全行业PMI 图1:摩根大通全行业PMI(%) 资料:彭博,凯基亚洲整理 潜在风险仍需留意 对投资者而言，短期市场仍受惠于减息及软着陆的利好消息，惟多项潜在负面因素仍值得关注，例如以下2项重点： 1.全球特别是美国及内地经济，前者能否软着陆?后者经济经过近日的各项刺激性政策后能否回稳或改善? 2.地缘政局变化，以色列接连击杀真主党中央委员会副主席卡奥克(NabilKaouk)及真主党领袖纳斯鲁拉(SayyedHassanNasrallah)，会否导致中东战争全面升级? 环球投资策略 以下我们将回顾6月底提出的环球策略「GUIDE」。整体而言，我们认为第4季仍将适用。 精选行业 Gold:中长线逢低吸纳黄金 过去一季，联储局多次释出减息讯号，加上局方实际减息50点子，幅度略高于预期，无风险收益下跌，黄金相对较为 吸引，第三季内金价创下历史新高。截至9月30日，现货金价徘徊于每安士2,630美元，较季初时高约13%。 美国财政状况引起关注，加上中美关系改变，中东及俄乌局势不稳，市场对黄金作为避险资产的需求持续上升，环球各国央行增持黄金，进一步支持金价。参考彭博的数据，现时美国仍是黄金储备最高的国家，储备超过8,100吨，中国的 储备近年也有在上升，现时已超过2,200吨，近20年储备量增幅最高的国家是俄罗斯及中国。 黄金以外，金矿股也是相关资产，金甲虫指数(BUGS)第三季总回报约20%。金矿股是企业，减息预料将降低企业成本，但同时要注意金矿股容易受投资气氛影响，而且波动率一般比金价更高，后续也需要观察盈利增长的情况。 Utilities:公用股具防御力，兼具中长线增长空间 防御能力加上较高的利率敏感度，公用股(Utilities)在第三季总回报19.4%，是标普500指数11个板块之中，表现最好的行业，同期标普500总回报为5.9%。 目前来看，公用股仍然是三个传统防御行业中较为吸引的板块。除了传统的防御特性，AI带动的数据中心及相应的电力需求将继续支持行业增长，减息也有望支持资金成本下跌，部份公司也有望于新能源市场之中脱颖而出，为公用行业提供一定的增长潜力。考虑到现时行业已累积一定升势，现时以趁低吸纳方式入市或比较可取。 核心配置 InvestmentGrade:减息周期有利投资级别债 第三季，市场预期及加上联储局实际减息，带动中长年期国债孳息率回落，支持债市表现。两年期及十年期债券分别从 6月28日的４.75%及4.40%，降至9月30日的3.64%及3.78%，债券总回报分别约为1.58%及3.52%。短期孳息率 跌幅高于长期，孳息曲线已于9月底脱离倒挂，9月底，２及10年期的息差为14点子。 过去的减息周期一般是有利投资级别债，特别是减息多数伴随经济放缓的可能性，相对而言，高收益债的发行人或要面对后续经济可能放缓的风险，投资级别债比较可取。距离年底前还有11月初及12月中的会议，现时利率期货市场已反 映两次会议共减息约75点子，2025年再多减约125点子，保守的投资者可继续透过中长年期债(如5-10年期)锁定债息，至于希望进一步增加年期及存续期的，逢债息反弹增持或会比较理想。 DefensiveStocks:美国大选迭加放缓风险，注重组合防御能力 主导美国大型股指数的「科技7雄(Magnificent7)」第2季业绩大致符合预期，盈利增长不错，但升幅未能再令市场感 到惊叹，我们预期盈利增长将放缓并趋向大型股的平均。标普500之中，科技7雄以外的493间公司，盈利增长预期上升，标普493或将支持整体美股走势。美国的AI、半导体、科技相关行业在市场上有独特地位，投资者可考虑以定期定额方式增持，但要留意集中风险。 展望第四季，美国大选仍然是环球股市最大的不确定性，组合防御能力仍不容忽视。传统防御行业，如健康护理、公用事业及必须消费品，和美国国债孳息率呈现较显著的负相关，第三季孳息率回落加上经济放缓忧虑，过去一季防御板块表现不错，后续若经济转弱，或债息进一步回落，将支持此类行业的表现。 联储局已在经济显著转差前启动减息，政策转向宽松有望支持经济，预料经济仅放缓而未有显著放缓，软着陆仍然是目前情景。若经济未有衰退，股市表现仍可期待。进取投资者可考虑逢低位增持，金融、工业、原材料及其他对经济周期较敏感的板块，同时仍需密切注意经济有否转差。 Easternregions:精选亚洲地区 日本：日本银行(BOJ)7月底意外加息10点子，加上联储局季内减息，息差收窄支持日元兑美元上升。第二季环球策略中曾经提过，日元走势和整体日企盈利呈负相关，特别是出口为主轴的日企，强势日元对日股价格构成压力。现时，日企实质工资转正有望支持经济正循环，以内需为主的行业较有利。新任首相石破茂表示日本未准备好再度加息，然而，我们预期美日息差将收窄趋势未改，整体日元偏升，非对冲类别或较有优势。 中国：内地政府在9月底推出多项政策支持经济，激励股市急升，详情请参阅本报告<中国宏观经济回顾及第四季六大选股>的部份。 印度：第三季MSCI印度指数(美元计算)升约7.4%，落后MSCI亚洲(日本除外)指数的10.7%，因为中国在亚洲指数占比较高(28%)。印度第2季GDP按年增长6.7%，增速放缓也低于预期(6.9%)，印度大选结束伴随政府支出降低是原因之一。过去印度卢比和美元的相关性不高，因此美元转弱对当地货币的影响不太显著。然而，Nifty50指数在9月26日 再创下历史新高，当日收市报26,216点，及后以25,811点结束第三季。中长线印度增长仍然亮丽，但短期或难再获大幅上调，股市方面，亚洲资金或转投中国，未来一季印度股市倾向震荡向上。 东盟：成熟市场政策转向宽松，支持资金流入非欧美地区，东盟货币兑美元汇价于在最近三个月转强，支持同期东盟股市走势。中美关系的改变，促使中国及东盟在供应链上的合作更紧密，中国和东盟的出口也呈现正相关，显示两地出口并非单纯竞争关系，中美角力期间，东盟地区或处于较理想的位置。 中国经济回顾 GDP增长动力欠佳 回顾年初至今的中国经济增长，于首季GDP中国录得了5.3%的增长，曾一度提振了重新投资中国市场的意欲，中央亦在「两会」期间设定了今年的增长目标为5%左右。但后续在不同的经济数据中都显示中国的经济增长动力开始乏力，第二季的经济增速更降至4.7%，低于市场预期及全年增长目标(虽然累计增长仍达标)。第二季的增速放缓，事实上加重了下半年的经济增长压力，下半年中央需要更大力地推出政策以保经济增长目标。 5.5 全年增长目标 5.0 4.5 4.0 1季度 2季度 3季度 4季度 图2:2024年中国经济增长(%) 资料:国家统计局,凯基亚洲整理注:橙色为彭博预测 核心通胀持续下行 另外，市场对中国物价指数变化的忧虑依然挥之不去。在近期的8月份通胀数据，虽然通胀按年增长较前值有所回升，但涨幅主要受食品烟酒价格上升所推动，事实上核心通胀的涨幅由3月起开始逐步回落，最新报0.3%为三年半以来新低，其中反映的问题不外乎目前市场的消费疲弱问题所拖累。而生产者出厂价格指数方面，经历连月的跌幅收窄后，于8月按年跌幅再见显著跌幅扩大，较前值跌多1个百分点至负1.8%，反映工商的定价能力不足的问题。整体上中国通缩压力依然存在。 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 通胀 核心通胀 工业生产者出厂价格(右轴) 15 12 9 6 3 0 -3 -6 2023 2024 图3:中国通胀(CPI)及生产者出厂价格(PPI)(%) 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 资料:国家统计局,凯基亚洲整理,截至2024年8月 采购经理指数(PMI)于盛衰分界线边缘徘徊 采购经理指数(PMI)方面，服务业商务活动在去年经历疫后扩张后，目前已回归平稳，于4月开始于盛衰分界线50以上的边缘维持，但在最新的9月份数据已降至49.9，反映快速扩张阶段完结，事实上对于促进服务业增长的需要仍然不可忽视。而制造业方面，目前的情况则较为严峻，在过去的12个月期间只有2个月录得扩张并且只录得介乎50.4-50.8的 读数，反映即使有所扩张，但只属轻微改善，整体制造业情况依然十分疲弱，大部分时间处于收缩区间，9月制造业PMI较8月份轻微回升至49.8，贴近分界线。中国制造业仍要继续面临不少挑战。在数据细项中，制造业生产经营活动预期亦开始出现疲态，连续两个月录得52，为过去12个月的最低水平，并且形成了缓步下行的趋势。同时亦反映了市场内需不足的问题，以及制造业定价能力不足的问题同样出现。 55 53 51 49 47 45 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 制造业服务业 图4:采购经理指数(PMI) 资料:国家统计局,凯基亚洲整理,截至2024年9月 固定资产投资、工业增加值及社会消费品零售总额 另外，国家统计局所公布的8月份固投、工业增加值及社会消费品零售数据均出现了增速回落趋势。其中，固定资产投资首8个月增速降至3.4%，虽然国有控股投资继续支撑整体投资增速，但事实上民间投资仍不太乐观，于最新数据中再次跌入负增速，反映市场投资信心疲弱，但高技术投资表现则较好，按年增长10.2%。而该情况工业增加值同有出现，高技术制造业8月份增长为8.6%，高于整体制造业的增速达4.3个百分点，反映目前高技术生产优于传统生产。至于最令人担忧的零售数据，于本次8月份数据继续显示疲态，零售销售增速放缓至2.1%，市场预期为2.5%，前值为2.7%。其中，餐饮收入按年升3.3%；商品零售额按年升1.9%，为近12个月以来的次低水平，为需求不足的结果。 9 7