矿山业务毛利维稳，看好金价高位下业绩兑现

山金国际（000975.SZ） 矿山业务毛利维稳，看好金价高位下业绩兑现 证券研究报告|季报点评 2024年10月22日 事件：公司披露2024年三季度报告，实现营业收入55.66亿元，同环比分别增长120.65%/49.17%；实现归母净利润6.52亿元，同环比分别增长69.99%/14.04%；实现扣非归母净利润6.59亿元，同环比分别增长 75.15%/5.1%；实现基本每股收益0.23元/股，同比增长69.97%。三季度自有矿山毛利率环比基本维稳，投资净收益贡献主要利润亮点，持续看好避险溢价叠加通胀溢价下的金价表现以及未来公司业绩兑现。 矿山业务毛利维稳；投资净收益由负转正增厚利润表现。2024Q3公司矿 山金产销量分别为2.12吨/2.1吨，环比-2.75%/-1.41%，产销量基本维 稳。白银方面，2024Q3公司矿产银产销量分别为40.58吨/47.95吨，环比-33.87%/+7.78%。前三季度成本方面，矿产金合并摊销后单位成本约 142.8元/克，较上半年下降2.55%；前三季度毛利率约73.1%，较上半年提升1.21%。矿产银合并摊销后成本约2.75元/克，较上半年增长约1.85%；前三季度毛利率约47.72%，较上半年下滑1.45%。铅锌方面，前三季度毛利率分别为41.06%/40.41%，较上半年小幅提升。整体矿山业务成本三季度小幅波动，其中贵金属板块仍维持较强盈利能力。此外，公司三季度投资净收益环比由负转正，环比正向影响利润+1.91亿元，基 本对冲了二季度投资亏损带来的负面影响，同时增厚了三季度利润表现。海外布局Osino矿落地，国内新增探矿权和采矿权。海外，2024年8月 29日，公司收购OsinoResourcesCorp.收购项目落地，间接持有 Osino100%股权，纳入合并报表范围。本次收购增加了公司的矿产资源储备（将新增黄金资源量约127.2吨），海外资源布局初见成效。国内，三季 度公司分别取得南岔村岩金矿普查探矿权，并完成玉龙矿业1118高地铅锌矿探探转采工作，，资源量一步增厚，夯实未来自有矿山业务成长性。通胀与地缘溢价推动下金价维持高位震荡。美国至10月12日当周初请 失业金人数不及预期录得24.1万人（前值26万人，预期值26万人），美 国9月零售销售月率超预期录得0.4%（前值0.1%，预期值0.3%）；劳动力市场未见一步疲软，消费端零售明显回温，数据看降息落地后美经济软着陆通道拓宽，而对于通胀二次升温预期则对金价形成步定支撑。地缘上，朝鲜方面炸毁部分朝韩间通路，韩军随后向韩朝军事分界线以南一行应对射击；以军称打死哈马斯领导人辛瓦尔，中东局势升级；地缘风险也同给予黄金避险溢价。整体看，黄金目前受益于二次通胀升温预期与地缘风险溢价的双重支撑；同时在现阶段美经济软着陆还未确认的情况下，黄金交易探非美资产工属性逻辑仍在。看好金价高位下公司业绩兑现。 投资建议：公司自有矿山业务维持较强盈利能力，叠加通胀与地缘溢价对 金价的双重支撑，持续看好公司业绩兑现。预计公司2024-2026年营业收 入分别为144.7/151.4/159.8亿元。归母净利润分别为22.8/25.9/28.1亿元，对应PE分别为23.6/20.8/19.2倍，维持探买入工评级。 风险提示：美联储紧缩风险，矿山项目一展不及预期风险，地缘风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,382 8,106 14,465 15,137 15,976 增长率yoy（%） -7.3 -3.3 78.5 4.6 5.5 归母净利润（百万元） 1,123 1,424 2,282 2,593 2,810 增长率yoy（%） -11.8 26.8 60.2 13.6 8.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.40 0.51 0.82 0.93 1.01 净资产收益率（%） 9.8 11.7 16.7 16.2 16.2 P/E（倍） 48.0 37.8 23.6 20.8 19.2 P/B（倍） 4.9 4.7 4.1 3.6 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 贵金属买入 10月21日收盘价（元） 19.40 总市值（百万元） 53,868.41 总股本（百万股） 2,776.72 其中自由流通股（%） 89.57 30日日均成交量（百万股 48.36 股价走势 山金国际 沪深300 50% 36% 22% 8% -6% -20% 2023-102024-022024-062024-10 ，者 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 相关研究 1、《山金国际（000975.SZ）：矿产金业务成本端持续优化，公司顺周期业绩弹性凸显》2024-08-22 2、《银泰黄金（000975.SZ）：宽松预期下金价中枢上移，公司盈利能力稳提升》2024-03-24 3、《银泰黄金（000975.SZ）：优质资源禀赋叠加金价高位，助力公司业绩再增长》2023-10-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5683 6008 8849 8233 14352 营业收入 8382 8106 14465 15137 15976 现金 1874 3031 3351 5299 8790 营业成本 6302 5508 10260 10136 10208 应收票据及应收账款 40 42 104 49 113 营业税金及附加 178 212 318 689 823 其他应收款 62 56 155 66 167 营业费用 3 2 7 7 7 预付账款 22 33 65 37 71 管理费用 311 366 622 681 815 存货 1359 1485 3812 1421 3849 研发费用 0 6 3 4 5 其他流动资产 2326 1361 1361 1361 1361 财务费用 38 5 61 77 75 非流动资产 10481 10291 12230 11673 11196 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 10 6 0 0 0 固定资产 2906 2713 4779 4573 4369 公允价值变动收益 12 -7 4 7 4 无形资产 6572 6447 6156 5899 5696 投资净收益 108 92 95 96 98 其他非流动资产 1003 1131 1295 1201 1131 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 16164 16299 21079 19907 25547 营业利润 1616 2097 3294 3648 4146 流动负债 2975 2406 5431 2234 5479 营业外收入 0 1 20 6 7 短期借款 840 210 210 210 210 营业外支出 7 12 26 17 16 应付票据及应付账款 1530 1517 4158 1449 4198 利润总额 1609 2086 3288 3637 4137 其他流动负债 606 679 1063 575 1071 所得税 365 517 763 851 973 非流动负债 509 524 532 508 486 净利润 1244 1568 ` 2785 3164 长期借款 109 64 72 48 26 少数股东损益 121 144 242 192 354 其他非流动负债 400 460 460 460 460 归属母公司净利润 1123 1424 2282 2593 2810 负债合计 3484 2930 5963 2741 5965 EBITDA 2788 2952 4093 4570 5048 少数股东权益 1767 1808 2050 2242 2596 EPS（元） 0.40 0.51 0.82 0.93 1.01 股本 2777 2777 2777 2777 2777 资本公积 4431 4431 4431 4431 4431 主要财务比率 留存收益 3692 4339 5386 6522 7775 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 10913 11561 13066 14923 16987 成长能力 负债和股东权益 16164 16299 21079 19907 25547 营业收入(%) -7.3 -3.3 78.5 4.6 5.5 营业利润(%) -13.4 29.8 57.1 10.7 13.7 归属于母公司净利润(%) -11.8 26.8 60.2 13.6 8.3 获利能力毛利率(%) 24.8 32.0 29.1 33.0 36.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.4 17.6 15.8 17.1 17.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.8 11.7 16.7 16.2 16.2 经营活动现金流 1989 2180 3967 3173 4863 ROIC(%) 10.4 12.5 18.2 17.5 17.3 净利润 1244 1568 2525 2785 3164 偿债能力 折旧摊销 1177 940 886 1048 1108 资产负债率(%) 21.6 18.0 28.3 13.8 23.3 财务费用 38 5 61 77 75 净负债比率(%) -6.0 -18.4 -18.9 -28.1 -42.6 投资损失 -108 -92 -95 -96 -98 流动比率 1.9 2.5 1.6 3.7 2.6 营运资金变动 -335 -258 595 -634 618 速动比率 1.3 1.7 0.9 2.9 1.8 其他经营现金流 -28 15 -4 -7 -4 营运能力 投资活动现金流 -1360 480 -2726 -387 -529 总资产周转率 0.5 0.5 0.8 0.7 0.7 资本支出 609 615 1939 -557 -478 应收账款周转率 210.1 198.1 198.1 198.1 198.1 长期投资 -908 1005 0 0 0 应付账款周转率 3.7 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 -1660 2099 -787 -944 -1006 每股指标（元） 筹资活动现金流 -595 -1626 -920 -837 -843 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.51 0.82 0.93 1.01 短期借款 158 -629 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.79 1.43 1.14 1.75 长期借款 109 -45 8 -24 -22 每股净资产(最新摊薄) 3.93 4.16 4.71 5.37 6.12 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 48.0 37.8 23.6 20.8 19.2 其他筹资现金流 -861 -951 -929 -812 -821 P/B 4.9 4.7 4.1 3.6 3.2 现金净增加额 42 1046 320 1948 3491 EV/EBITDA 19.0 17.7 12.7 11.0 9.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月21日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称探本公司工）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人