24Q3毛利率稳中有升，自主研发&外延并购并举

2024年10月22日 公司研究●证券研究报告 晶丰明源（688368.SH） 公司快报 24Q3毛利率稳中有升，自主研发&外延并购并举投资要点2024年10月21日，公司发布2024年第三季度报告和关于筹划重大资产重组的停牌公告。 第二增长曲线持续发力，24Q3营收和毛利率稳步提升 收入：24Q3公司实现营收3.53亿元，同比增长17.51%，环比减少15.08%，营收为历年同期次高。其中，LED照明电源芯片、AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片、DC/DC电源芯片分别实现收入1.99、0.64、0.76、0.14亿元。公司不断夯实LED照明芯片市场份额，持续提升AC/DC电源芯片、电机控制驱动芯片在整体业务中占比；基于40VBCD工艺平台成功量产，逐步提升DC/DC电源芯片销售收入。利润：24Q3公司实现归母净利润-0.24亿元，同比扭亏，环比亏损幅度扩大；扣非归母净利润-0.05亿元，同环比均扭亏。利润下降主要受股份支付费用变动影响。23Q3因预期无法达到业绩考核指标，公司冲回股份支付费用1.76亿元；24Q3公司产生股份支付费用0.14亿元。剔除股份支付费用影响，归母净利润-0.10亿元，同比减亏87.48%，扣非归母净利润-0.20亿元，同比减亏72.46%。毛利率：毛利率37.52%，同比提升13.57个百分点，环比提升0.77个百分点，主要系公司成熟市场产品技术迭代，毛利率较高的第二曲线收入占比提升，以及供应链成本下降多重因素叠加。 多款DC/DC产品实现量产，0.18μm低压BCD工艺平台良率已达量产水平 LED照明电源芯片：公司在不断优化照明产品结构的同时，持续进行自有工艺技术平台的更新迭代以增强产品的成本优势。第五代工艺已实现全面量产；第六代高压工艺技术研发平台已初步完成，进入设计新产品阶段，预计2025年投入使用。AC/DC电源芯片：AC/DC产品正处于快速上量阶段。大家电业务在国内多家白电品牌厂家取得突破。小家电业务在美的生活电器中取得破局，在国外著名品牌厂商的业务份额持续提升。应用于手机快充的外置AC/DC电源芯片在两家国内品牌手机厂多个功率段产品中达成量产；以磁耦为核心技术的零待机功耗25W和35W两款功率段产品已通过海外某品牌手机厂的评估测试。电机控制驱动芯片：电机控制驱动芯片份额快速提升。公司已与美的等多个大家电品牌客户建立业务合作并实现量产，在汽车空调出风口、车载空调压缩机及热管理系统等领域进入量产阶段，与国内电动出行业务领域头部板卡厂达成战略合作。DC/DC电源芯片：DC/DC产品已进入市场推广阶段，目前已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。自研低压工艺成熟度的提升已助力多款DrMOS产品批量出货；推出高功率密度电源模块产品并同步量产；可适配国内外多家GPU客户产品的16相多相控制器实现量产。工艺方面，0.18μm低压BCD工艺平台良率及可靠性指标已达量产水平。 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-21)104.82元交易数据总市值（百万元）9,205.97流通市值（百万元）9,205.97总股本（百万股）87.83流通股本（百万股）87.8312个月价格区间118.23/48.97一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益92.8375.9830.7绝对收益115.7787.1842.8 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告晶丰明源：24H1业绩持续改善，AC/DC芯片及电机控制驱动芯片快速发展-华金证券-电子-晶丰明源-公司快报2024.7.24晶丰明源：24Q1亏损幅度收窄，四大产品线齐驱并进-华金证券-电子-晶丰明源-公司快报2024.5.8 筹划购买四川易冲控制权，外延并购寻求高效协同 公司正在筹划以发行股份、发行定向可转换公司债券及支付现金方式购买四川易冲科技有限公司控制权，同时拟募集配套资金。 四川易冲成立于2016年，是无线充电管理芯片细分领域的全球领先企业，以打造从消费到汽车领域的全链路模拟芯片生态为愿景，正在从模拟IC消费类平台公司向模拟IC平台公司发展，持续布局从220V电源到电池的全链路产品，包括AC/DC、快充协议芯片、线缆IC、USB端口保护IC、无线充电芯片、开关充电芯片、电荷泵以及相关电源管理芯片等。目前，四川易冲已实现无线充电芯片单一产品线拓展至电源管理系列产品线的全面量产出货，从消费电子市场到车规市场的规模出货，全面引入海内外头部客户并在车载端实现突破。 2024年9月上市的长安第四代CS75PLUS汽车亮点之一是车灯矩阵系统。该车搭载了四川易冲针对汽车矩阵大灯推出的基于CPSCPSQ5453&CPSQ5352方案，首次实现国产化车灯驱动芯片量产搭载上车。 投资建议：鉴于通用照明产品价格仍处于低位，同时公司DC/DC电源管理芯片业务仍处于投入期，我们调整原先对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为15.89/19.86/25.02亿元(前值为17.04/21.52/26.53亿元)，增速分别为21.9%/25.0%/26.0%；归母净利润分别为-0.16/0.91/1.98亿元(前值为0.10/1.50/2.20亿元)，增速分别为82.4%/667.1%/117.7%。公司四大产品线稳步发展，高竞争力新品迭出，合并凌鸥创芯带来协同效应持续发酵，看好未来产品持续放量。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,079 1,303 1,589 1,986 2,502 YoY(%) -53.1 20.7 21.9 25.0 26.0 归母净利润(百万元) -206 -91 -16 91 198 YoY(%) -130.4 55.7 82.4 667.1 117.7 毛利率(%) 17.6 25.7 36.2 36.5 36.7 EPS(摊薄/元) -2.34 -1.04 -0.18 1.04 2.25 ROE(%) -13.5 -5.4 -1.0 5.1 10.1 P/E(倍) -44.7 -100.9 -573.9 101.2 46.5 P/B(倍) 6.0 6.7 6.7 6.3 5.6 净利率(%) -19.1 -7.0 -1.0 4.6 7.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1292 1143 1194 1304 1505 营业收入 1079 1303 1589 1986 2502 现金 288 245 195 183 252 营业成本 890 969 1014 1261 1584 应收票据及应收账款 186 302 360 404 474 营业税金及附加 4 5 5 5 6 预付账款 16 10 19 21 29 营业费用 32 40 59 71 85 存货 253 247 301 345 374 管理费用 107 102 133 159 198 其他流动资产 549 339 319 351 376 研发费用 303 294 402 417 439 非流动资产 1224 1230 1132 1048 984 财务费用 8 29 16 10 8 长期投资 161 26 56 76 86 资产减值损失 -39 -5 7 0 0 固定资产 54 58 49 40 31 公允价值变动收益 39 31 -14 0 0 无形资产 159 223 192 161 130 投资净收益 32 13 4 0 0 其他非流动资产 850 923 835 771 737 营业利润 -177 -68 -15 82 183 资产总计 2516 2373 2326 2353 2490 营业外收入 2 2 1 0 0 流动负债 679 683 702 673 658 营业外支出 2 8 0 0 0 短期借款 323 245 220 180 160 利润总额 -178 -74 -14 82 183 应付票据及应付账款 141 207 276 325 364 所得税 28 6 0 3 11 其他流动负债 216 232 206 168 135 税后利润 -206 -79 -14 79 172 非流动负债 310 218 142 118 98 少数股东损益 0 12 2 -12 -26 长期借款 205 120 44 20 0 归属母公司净利润 -206 -91 -16 91 198 其他非流动负债 106 98 98 98 98 EBITDA -126 -11 36 130 228 负债合计 990 902 844 791 757 少数股东权益 0 91 93 81 55 主要财务比率 股本 63 63 88 88 88 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1060 1005 1005 1005 1005 成长能力 留存收益 404 312 298 377 549 营业收入(%) -53.1 20.7 21.9 25.0 26.0 归属母公司股东权益 1527 1381 1390 1480 1679 营业利润(%) -123.3 61.8 77.7 644.7 122.3 负债和股东权益 2516 2373 2326 2353 2490 归属于母公司净利润(%) -130.4 55.7 82.4 667.1 117.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.6 25.7 36.2 36.5 36.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) -19.1 -7.0 -1.0 4.6 7.9 经营活动现金流 -406 267 44 22 96 ROE(%) -13.5 -5.4 -1.0 5.1 10.1 净利润 -206 -79 -14 79 172 ROIC(%) -8.5 -3.6 -0.5 4.8 9.2 折旧摊销 36 52 44 44 44 偿债能力 财务费用 8 29 16 10 8 资产负债率(%) 39.3 38.0 36.3 33.6 30.4 投资损失 -32 -13 -4 0 0 流动比率 1.9 1.7 1.7 1.9 2.3 营运资金变动 -301 337 -15 -111 -128 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.2 其他经营现金流 90 -59 17 0 0 营运能力 投资活动现金流 294 -136 67 40 20 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.8 1.0 筹资活动现金流 117 -183 -160 -74 -47 应收账款周转率 4.6 5.3 4.8 5.2 5.7 应付账款周转率 4.8 5.6 4.2 4.2 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -2.34 -1.04 -0.18 1.04 2.25 P/E -44.7 -100.9 -573.9 101.2 46.5 每股经营现金流(最新摊薄) -4.62 3.04 0.50 0.25 1.09 P/B 6.0 6.7 6.7 6.3 5.6 每股净资产(最新摊薄) 17.38 15.72 15.54 16.57 18.83 EV/EBITD