流动性周度观察

流动性研究 市场研究部 2024年10月21日 流动性周度观察 市场表现截至 2024.10.18 央行公开市场操作 3.0000 本周（2024年10月12日-2024年10月18日）央行公开市场净回 2.5000 DR007 R007 笼2115亿元，其中逆回购净投放6475亿元，MLF到期7890亿元， 2.0000 国库定存到期700亿元。截至本周五，逆回购余额9944亿元， 1.5000 MLF余额60890亿元。下周逆回购到期量9944亿元。 1.00000.5000 政府债发行与到期 0.0000 本周政府债融资环比下行，政府债发行4247.06亿元，到期 2024-05-062024-06-06 2024-07-06 2024-08-06 2024-09-062024-10-06 2746.40亿元，净融资（按缴款日）1375.36亿元。其中国债发行3695.70亿元，到期2523.40亿元，净融资1272.30亿元；地方政 数据来源：Wind，国新证券整理 府债发行551.36亿元，到期223亿元，净融资103.06亿元。下周政府债预计发行7087.26亿元，到期4443.31亿元，净融资2402.50亿元。其中国债发行3280亿元，到期4228.10亿元，净融 资-1028.10亿元；地方政府债发行3807.26亿元，到期215.21亿元， 净融资3430.60亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行6147.80亿元，到期5217.40亿元，净融资930.40亿元。从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.95%，较上周上行3.1bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行3.8bp至1.96%。从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行0.3bp至1.93%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动-0.4bp、-0.3bp、-3.2bp、-0.1bp。 资金利率变化 分析师：钟哲元 R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行11.3bp至1.41%， 登记编码：S1490523030001 DR007均值下行11bp至1.58%，R001均值下行13.4bp至1.53%， 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn R007均值下行30.4bp至1.79%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差下行2.1bp，R007与DR007价差下行19.4bp。票据利率涨跌互现。本周6月期国股转贴利率均值1.12%，较上周上行9bp，3月期国股转贴利率均值0.47%，较上周下行17bp；6月期城农转贴利率均值1.21%，较上周上行9bp，3月期城农转贴利率均值0.56%，较上周下行17bp。 投资建议 证券研究报告 财政加码助力地方化债，后续可能增发政府债，对资金面或带来扰动，关注人大常委会和政治局会议，等待增量政策的落地。稳增长一揽子政策对经济刺激效果仍待确认，当前市场对于降准降息期待较高。债市震荡行情持续，建议机构右侧参与，配置思路为主。 风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作4 二、政府债发行与到期4 三、同业存单市场概况5 四、资金利率变化8 五、投资建议10 六、风险提示10 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）4 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）5 图表3：同业存单净融资变化（亿元）5 图表4：发行主体占比变化6 图表5：发行期限占比变化6 图表6：评级占比变化7 图表7：存单利率变化（%）7 图表8：存单与MLF、R007利差变化（BP）8 图表9：信用利差变化（BP）8 图表10：回购成交量变化8 图表11：回购利率周度变化（BP）9 图表12：SHIBOR利率变化（%）9 图表13：票据利率变化（%）10 一、央行公开市场操作 本周（2024年10月12日-2024年10月18日）央行公开市场净回笼2115亿 元，其中逆回购净投放6475亿元，MLF到期7890亿元，国库定存到期700亿元。 截至本周五，逆回购余额9944亿元，MLF余额60890亿元。下周（2024年10月 19日-2024年10月25日）逆回购到期量9944亿元。 图表1：公开市场操作情况（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行4247.06亿元，到期2746.40亿元，净融资（按缴款日）1375.36亿元（上周净融资3578.89亿元）。其中国债发行3695.70亿元，到期2523.40亿元，净融资1272.30亿元；地方政府债发行 551.36亿元，到期223亿元，净融资103.06亿元。 下周政府债预计发行7087.26亿元，到期4443.31亿元，净融资（按缴款日） 2402.50亿元。其中国债发行3280亿元，到期4228.10亿元，净融资-1028.10亿 元；地方政府债发行3807.26亿元，到期215.21亿元，净融资3430.60亿元。 图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元） 时间 发行量 到期量 净融资量 国债 地方债 国债 地方债 国债 地方债 10月12日 116.55 0.00 -116.55 10月13日 2195.00 25.57 300.00 28.98 200.00 -28.98 10月14日 174.15 49.46 2195.00 -23.89 10月15日 1100.70 0.00 174.15 10月16日 151.34 2223.40 -1122.70 0.00 10月17日 400.00 200.29 28.00 0.00 98.34 10月18日 0.00 0.00 本周合计 3695.70 551.36 2523.40 223.00 1272.30 103.06 10月19日 10.50 0.00 -10.50 10月20日 186.09 800.00 15.04 -400.00 185.25 10月21日 1111.32 0.00 186.09 10月22日 600.00 1498.11 38.67 0.00 1097.65 10月23日 2200.00 625.00 131.00 600.00 1367.11 10月24日 480.00 386.74 3428.10 20.00 -1228.10 605.00 10月25日 0.00 0.00 下周合计 3280.00 3807.26 4228.10 215.21 -1028.10 3430.60 资料来源：Wind，国新证券整理 三、同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行6147.80亿元，到期 5217.40亿元，净融资930.40亿元（上周净融资为-2089.20亿元）。 图表3：同业存单净融资变化（亿元） 数据来源：Wind，国新证券整理 从银行类型来看，国有行（24.12%）、农商行（10.22%）和外资行 （0.13%）发行规模占比上升，股份行（19.48%）、城商行（45.22%）和民营银行（0.82%）发行规模占比回落。 图表4：发行主体占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从发行期限来看，6月（29.29%）、9月（3.32%）和1年（45.60%）期存单发行规模占比上升，1月（16.84%）和3月（4.94%）期存单发行规模占比下降，本周同业存单加权发行期限7.84个月（上周2.31个月）。 图表5：发行期限占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从主体评级来看，AAA（93.63%）存单发行规模占比上升，AA+（5.73%）、AA（0.47%）、AA-（0.02%）、A+（0.11%）和A（0.04%）存单发行规模占比下降。 图表6：评级占比变化 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.95%，较上周上行3.1bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行3.8bp至1.96%。 从二级交易来看，存单利率整体下行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五下行0.3bp至1.93%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别变动-0.4bp、-0.3bp、-3.2bp、-0.1bp。 图表7：存单利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周1年期MLF同1年期AAA同业存单收益率均值利差上行2.8bp至6.5bp，1年期AAA同业存单收益率均值同R007的利差上行27.5bp至14.3bp。从信用利差来看，本周五1年期AA+与AAA存单利差较上周五下行0.5bp、6个月AA+与AAA存单利差较上周五下行1bp。 图表8：存单与MLF、R007利差变化（bp）图表9：信用利差变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比下行。本周银行间质押式回购成交量周均值为 7.17万亿（上周7.67万亿），隔夜成交周均值6.44万亿（上周5.75万亿），隔夜占比为89.78%（上周74.96%）。 图表10：回购成交量变化 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行11.3bp至1.41%，DR007均值下行11bp至1.58%，R001均值下行13.4bp至1.53%，R007均值下行30.4bp至1.79%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差下行2.1bp，R007与DR007价差下行19.4bp。 图表11：回购利率周度变化（bp） 数据来源：Wind，国新证券整理 本周SHIBOR隔夜均值为1.4%，相较于上周下行11.3bp；SHIBOR1周均值为1.55%，下行12.8bp；SHIBOR1月期均值为1.82%，下行0.1bp；SHIBOR3月期均值为1.85%，上行0.6bp。 图表12：shibor利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率涨跌互现。本周6月期国股转贴利率均值1.12%，较上周上行9bp，3月期国股转贴利率均值0.47%，较上周下行17bp；6月期城农转贴利率均值 1.21%，较上周上行9bp，3月期城农转贴利率均值0.56%，较上周下行17bp。 图表13：票据利率变化（%） 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 财政加码助力地方化债，后续可能增发政府债，对资金面或带来扰动，关注人大常委会和政治局会议，等待增量政策的落地。稳增长一揽子政策对经济刺激效果仍待确认，当前市场对于降准降息期待较高。债市震荡行情持续，建议机构右侧参与，配置思路为主。 六、风险提示 1、货币政策超预期收紧； 2、财政政策发力超预期； 3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。 本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称