全球轮胎模具龙头，三驾马车齐驱并进

投资要点 推荐逻辑：1）轮胎模具：全球龙头地位稳固，根据测算2023年公司市占率达33%，伴随轮胎企业转型升级和公司海外产能持续提升，公司市占率有望进一步提升。2）大型零部件：第二成长曲线持续兑现，收入规模从2019年的13.3亿元增长至2023年的27.7亿元，期间CAGR为20%。下游燃气轮机及风电行业需求整体向好。3）数控机床：面向五轴高端市场，30年沉淀厚积薄发，第三成长曲线加速确认。 全球轮胎模具龙头，持续推动海外产能建设。2023年，全球轮胎模具市场规模为113.6亿元，预计到2030年增长至156.2亿元，期间CAGR为4.4%。公司持续推进国际产能布局，已在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨等地设立子公司，泰国工厂于2023年10月扩建完毕投入使用后，产能处于持续提升过程中；墨西哥工厂于2024年4月正式开业并投入生产运营，公司全球生产服务体系建设日趋完善。2023年，公司市占率达到33%，在内资轮胎企业集体出海，以及新能源汽车和高性能轮胎需求增长的背景下，国产轮胎模具厂商有望进一步受益，公司龙头地位将进一步突显。 大型零部件第二成长曲线持续兑现，下游需求整体向好。1）2023年，我国燃气轮机行业市场规模为768.4亿元，同比增长24.6%，燃气轮机需求量达762.2万千瓦，同比增长12.1%，燃气轮机市场需求持续向好。公司燃气轮机业务客户主要有GE、三菱、西门子、上海电气、东方电气、哈电等，伴随全球三大动力推动氢燃料燃气轮机研发，将在一定程度上刺激燃气轮机市场的发展。2）2023年，全球风电装机容量达到10.2亿千瓦，新增115GW，预计2024-2027年，全球风电平均每年新增装机将达到142GW，公司风电业务订单有望逐渐恢复。 面向五轴高端市场，沉淀多年迈入收获期。2023年，全球五轴加工中心市场规模达98.3亿美元，预计2030年将达到150.3亿美元，期间CAGR为6.3%。2023年，我国五轴数控机床市场规模为112亿元，2019-2023年复合增长率达15.5%，预计2024年市场规模将达到120亿元。目前我国高端数控机床国产化率仍不足10%，国产替代空间广阔。公司深耕机床领域30年，自2022年确立机床产品对外销售以来，持续研发推出多款产品，收入规模快速扩张，2021-2023年数控机床业务收入CAGR达到87.0%。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.6、21.2、23.8亿元，对应EPS分别为2.33、2.65、2.97元，对应当前股价PE分别为21、18、16倍，未来三年归母净利润复合增速为14%。公司轮胎模具龙头地位稳固，第二、第三业务快速放量，给予公司2025年22倍目标PE，对应目标价58.30元，上调至“买入”评级。 风险提示：轮胎行业依赖性强、新业务拓展不及预期、汇率波动、海外运营风险。 指标/年度 1豪迈科技：轮胎模具制造龙头，三大主业齐头并进 1.1聚焦轮胎装备领域，国际化布局稳步推进 公司是轮胎模具全球龙头，大型零部件及数控机床三轮驱动。公司前身为高密市汽车配件厂成立于1995年，2001年山东豪迈机械科技股份有限公司成立，主营轮胎模具专用加工设备，公司自主研发的轮胎模具加工专用电火花成型机床及数控专用刻字机床等设备，推动中国轮胎模具制造业由手工、半手工操作阶段进入数控加工时代，逐步成长为轮胎模具全球龙头。2013年，公司收购山东豪迈机械制造有限公司的大型燃气轮机零部件加工项目，成功拓展大型零部件业务，涉及燃气轮机、风电和工程机械等行业，主要客户包括GE、三菱、西门子、上海电气、中车、东方电气、哈电等。2022年，数控机床正式对外销售，目前品牌形象及行业地位处于持续提升过程中，有望成为公司新增长点。 图1：公司是轮胎模具全球龙头，大型零部件及数控机床三轮驱动 公司业务可分为轮胎模具、大型零部件和数控机床三大板块。1）轮胎模具：主要产品包括各类摩托车胎模具、飞机胎模具、乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具以及胶囊模具、空气弹簧模具等；2）大型零部件：以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，也涉及部分压铸机、注塑机、工程机械等领域；3）数控机床：覆盖数控机床整机、功能部件和硫化机等，产品已应用于精密模具、新能源汽车、医疗、教育、3C、机械加工、橡胶轮胎等行业。 图2：豪迈科技主要产品矩阵 汽车轮胎装备业务为公司主要收入来源。2024年上半年，公司汽车轮胎模具制造领域实现收入22.2亿元，同比增长19.5%，毛利率为44.6%，同比下降1.2个百分点，公司轮胎模具业务订单充足，内销表现突出，外销稳健增长，毛利率处于同行业较高水平；大型零部件机械产品实现营业收入14.7亿元，同比增长2.7%；数控机床实现收入2.1亿元，同比增长141.3%。 图3：2019-2023年，公司业务收入结构基本维持稳定 图4：公司各业务板块毛利率维持在较高水平 1.2收入规模持续扩张，盈利能力显著提升 营收规模增长稳健，利润端维持高增。2024年上半年，公司实现营收41.4亿元，同比增长17.0%，实现归母净利润9.6亿元，同比增长23.9%。公司营收及利润实现高速增长主要得益于轮胎装备行业的内销业绩突出以及机械零部件领域的燃气轮机市场需求持续向好，上半年订单充足。 图5：2024H1，公司实现营收41.4亿元，同比增长17.0% 图6：2024H1，公司实现归母净利润9.6亿元，同比增长23.9% 国内需求旺盛，全球化布局日趋完善。2024年上半年，公司国内业务实现营收23.1亿元，同比增长23.5%，国内市场业务毛利率同比增加4.7个百分点；海外业务实现营收18.3亿元，同比增长13.5%，外销业务保持稳健增长，毛利率维持稳定。公司海外基地拓展顺利，泰国工厂扩产完毕，墨西哥工厂已于2024年4月投产运营，全球生产服务体系建设日趋完善，有利于更便捷实现近距离服务客户。 图7：2024H1，公司国内收入23.1亿，海外收入18.3亿 图8：海外业务毛利率较高 盈利能力回升，费用管控能力良好。2024年上半年，公司毛利率为35.2%，同比提升2.2个百分点，净利率为23.2%，同比提升1.3个百分点，主要得益于产品结构的优化、原材料价格的下降以及生产效率的提升；期间费用率为8.8%，同比增加1.0个百分点，主要系受汇兑影响，财务费用增加较多。 图9：盈利能力提升显著 图10：费用管控能力良好 1.3股权结构清晰稳定，员工持股计划激励充分 股权结构清晰，员工持股计划充分调动积极性。公司的实际控制人为张恭运先生，直接持有公司30.21%股份，柳胜军先生持有公司13.48%的股份位列第二。公司坚持推行员工持股计划，2023年9月推出的新一轮持股计划正在积极实施中，以股权激励员工积极性，助力公司平稳发展，参与本次员工持股计划的总人数预计不超过1900人，无公司董事、监事、高级管理人员。 图11：股权集中度较高，张恭运先生为公司实际控制人 2全球轮胎模具龙头，持续深化海外布局 2.1轮胎行业：替换市场需求稳定，中国轮胎加速出海 橡胶轮胎技术形成于1839年，查尔斯·固特异掌握硫化橡胶技术，为橡胶工业应用奠定基础。1895年随汽车行业发展，首批汽车轮胎样品上市，并通过帘布、炭黑、花纹等的应用，实现轮胎工业化生产，完成轮胎行业第一次技术革命。1948年米其林生产出子午线轮胎，拥有更高的寿命、性能，并能够显著节省油耗，掀起轮胎行业第二次技术革命。 图12：轮胎发展历史 轮胎为汽车重要零部件之一，主要可分为斜交胎、子午线轮胎。其中子午线轮胎因为具备在耐磨性、缓冲性、稳定性等方面的优越性能，已成为世界轮胎发展的主流产品，轮胎子午化率稳步提升。子午线轮胎按帘线材料分为半钢丝子午线轮胎、全钢丝子午线轮胎，其中全钢丝子午线轮胎一般用于载重及工程机械车辆上，半钢丝子午线轮胎一般用于轿车或轻型卡车上。 图13：轮胎产品分类及定义 全球轮胎市场规模超万亿，轮胎需求稳中向好。2023年，全球轮胎市场销售额为1900亿美元，同比增长1.7%。轮胎主要分为乘用车及轻卡车胎、卡客车胎，作为汽车用户的必选消费品，同时受益于全球汽车保有量规模的稳定扩大和出行带来的刚性消费，轮胎产品的需求仍将向好。2023年，全球轮胎消费量17.85亿条，同比增长2.3%。 图14：2023年，全球轮胎市场销售额为1900亿美元，同比+1.7% 图15：2023年，全球轮胎销量为17.9亿条，同比+2.3% 全球轮胎市场主要集中在欧洲和北美地区。2023年，欧洲、北美、中国3个区域的轮胎合计销量为12.4亿条，销量占比接近70%，其中欧洲、北美、中国销量分别为4.9、4.3、3.3亿条，占比分别为27%、24%、18%。 轮胎不是可选消费品，而是必需消费品，需求刚性大于汽车行业。根据中国橡胶工业协会数据，目前轮胎行业70%以上的需求由汽车保有量创造，国内替换胎市场占比也已经达到60%。就新车而言，轿车与轮胎的配套比例为1:5，载重车与轮胎配套比例平均约为1:11； 在替换市场，每辆轿车每年需替换1.5条轮胎，工程机械与载重机械的替换系数高于轿车。 图16：全球轮胎市场竞争格局 图17：全球轮胎行业以半钢轮胎替换市场为主 表1：不同类型车辆轮胎配套和替换数量 替换市场为轮胎行业重要组成部分，需求量占据轮胎市场的70%以上。半钢替换市场、全钢替换市场与车辆保有量密切相关。半钢替换市场主要服务于乘用车，全钢替换市场更多地服务于商用车，尤其是载重车辆。全球基础设施建设和物流行业对商用车的需求较大，相关行业发展推动全钢配套市场增长。新能源汽车通常需要更高性能的轮胎，新能源汽车行业的快速发展为轮胎行业带来新的增长机遇。 图18：全球半钢轮胎配套市场 图19：全球半钢轮胎替换市场 图20：全球全钢轮胎配套市场 图21：全球全钢轮胎替换市场 轮胎行业集中度下降，大公司化趋势明显放缓。2023年，全球轮胎3强销售额为702.9亿美元，占全球轮胎总销售额的37.0%，同比减少1.9个百分点；前10强销售额为1183.8亿美元，占全球轮胎总销售额的62.3%，同比减少1.5个百分点；中国企业共计38家，总销售额为381.3亿美元，占比为20.1%。 图22：2023年，全球轮胎前十企业占比62.3% 图23：轮胎行业集中度下降 图24：2023年，全球轮胎75强上榜中国企业38家 图25：中国轮胎企业销售额占比逐渐提升 市场微利竞争矛盾升级背景下，国产轮胎走向海外的全球化布局是必然趋势。国内自主品牌乘用车出海为中国轮胎品牌带来新的市场机遇，推动中国轮胎企业加速海外扩产。目前中国轮胎企业海外扩产主要集中在东南亚地区，主要是由于当地的劳动力、原材料、土地厂房成本较低，其次是东南亚各国政府为提升经济，也不断出台优惠政策，吸引外商投资。2023年，在贸易摩擦加剧，以及国内生产成本日益增长背景下，轮胎企业加快全球建厂进程，共7家轮胎宣布新的海外建厂计划，投资额近200亿元，其中12家中国企业在海外共已落地建设18家轮胎工厂，其中泰国6家工厂，越南3家工厂，柬埔寨3家工厂，巴基斯坦1家工厂，摩洛哥1家工厂，马来西亚1家工厂，印度尼西亚1家工厂。 表2：中国轮胎海外产能统计（截至2024年1月） 2.2全球轮胎模具市场规模超百亿，龙头企业优势突显 轮胎生产是一个技术密集型的工艺流程，主要包括密炼、胶部件准备、轮胎成型、硫化和检验五个关键工序。在密炼阶段，将橡胶与多种材料混合，形成具备特定性能的胶料。胶部件准备阶段，通过压延和挤出工艺，制作胎面、胎侧等部件。成型工序将这些部件组装成生胎。硫化工序在高温高压下使橡胶交联，确定轮胎的最终性能和形状。最后的检验工序确保轮胎满足严格的质量标准。 图26：轮胎生产过程 轮胎模具是用于硫化成型各类轮胎的模具，是生产轮胎的关键设备，被广泛应用于汽车、工程