北交所驱动在哪？短看资金，长期看基本面修复

事件：10月21日，北证50在前一日大涨10.3%的基础上，继续大涨16.24%，成功越过节后10月8日的开盘高点，成为主要宽基指数中第一个做到这一点的。 一、流动性、情绪驱动估值扩张，资金增配空间依然较大 如我们此前的报告所述，北证50“被低估”的背后是关注度与交投活跃度的低迷，而在显著“宽货币”的作用下，流动性先行，北交所是最受益的方向之一。从换手率来看，本轮行情前3个月北证50平均周换手率约4.8%，显著低 于中证1000、创业板50等；而9月23日以来平均周换手率已经达到24.6%，在主要宽基指数中处于领先位置。从成交额占全A比重来看，从24年4月至本轮行情启动前，北交所成交额占比中枢在0.5%左右，而行情启动至今已经上升至1.1%，成交活跃度大幅提升。另一方面，当前北交所股票在机构的配置中占比仍较低，未来仍有提升空间：1）24Q2北交所股票仅占机构所有重仓股票中的仅约0.10%，较年初的0.12%略有下降；2）与北交所自身的总市值对比， 24Q2机构重仓持股也仅占其0.7%，显著低于上证主板、深圳主板、创业板和科创板的2.3%、3.5%、4.4%和5.0%。 复盘2023年10月底至2024年1月初的行情，由于较低的机构持仓占比和原本较低的成交量，大量资金进入北交所 以后推动了一轮独立行情，跑出显著超额收益。从时间上来看：1）受人大常委会增发国债的触发，2023年10月24日市场开始反弹；2）11月6日，以沪深300为代表的大盘股率先见顶，至此北证50、万得全A和沪深300分别上涨8.66%、6.47%和4.56%；3）11月15日万得全A见顶，至此北证50、万得全A和沪深300分别累计上涨17.96%、7.26%和3.83%；4）至2024年1月2日，北证50继续上涨，而万得全A和沪深300则明显回调，至此北证50累计上涨56.42%、 1.94%和-2.53%，北证50的超额收益明显。 二、政策利好支持科技创新，上涨持续性仍依赖于基本面修复 在科技强国的需求引领下，北交所股票符合当前科技行情占优的市场趋势。10月18日，在2024金融街论坛年会上，北交所董事长指出，北交所“在支持中小企业科技创新方面具有独特功能”，主要包括扩大服务覆盖面、促进创新资本形成、拓宽创投配置通道、激发创新创业活力、营造良好创新生态等；而北交所未来将以更大力度支持科技创新，主要通过强化制度的适应性、强化创新的包容性、强化服务的精准性、强化政策的协同性等方面来实现。 不过，当前北交所股票的基本面仍偏弱，在货币与财政政策持续发力后，尚需静待基本面拐点到来方有持续性。24年Q1和Q2，北交所股票营收分别同比下滑9.5%和5.1%，明显弱于其他板块；净利润分别同比下滑14.6%和23.8%，明显弱于主板和创业板，略好于科创板。流动性先行的驱动下，当前北交所股票的估值水平已经有明显的修复，相较于科创50仍有提升空间。截止10月21日，北证50的PE_TTM达到49.71倍，为上市以来新高，高于沪深300、中证 1000和创业板50，低于科创50的73.21倍；PB达到4.55倍，也为上市以来新高，高于沪深300和中证1000，低于 创业板50的4.59倍和科创50的4.72倍。 三、风格及行业配置：重点科技主线 反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购 +并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”。（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、国防军工；3、医药生物等。（二）次选消费：1、白酒；2、社服；3、轻工；4、医美。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期收益品种。 风险提示 （1）国内出口放缓超预期；（2）美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。 图表1：北证50换手率近期大幅上升图表2：北交所成交额占比再上一个台阶 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：北交所股票在机构重仓中的占比仍较低图表4：机构在北交所重仓持股占其总市值的比重也较低 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：流动性驱动下2023年10月下旬至2024年1月初北证50明显跑赢万得全A 来源：Wind、国金证券研究所 图表6：24年来北证营收增速低于其他板块图表7：24年来北证盈利增速下滑明显 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表8：北证50的PE估值有效修复图表9：北证50的PB估值有效修复 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 风险提示 （1）国内出口放缓超预期，背后是全球经济景气下行，或导致国内通缩风险持续扩大； （2）美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究