高端品类持续导入，AI相关品类加速放量

2024年10月20日 公司点评 公买入/维持 司 研深南电路(002916) 究 昨收盘:112.96 深南电路：高端品类持续导入，AI相关品类加速放量 走势比较 事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收83.21亿元，同比增长37.91%；实现归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%。 110% 太82% 平54% 洋26% 23/10/20 证(2%) 券(30%) 股份 有 23/12/31 24/3/12 24/5/23 24/8/3 24/10/14 深南电路沪深300 股票数据 AI、存储等领域需求快速增长，带动公司营收利润双增长。2024年上半年高阶算力芯片及存储芯片产量提升，相关领域封装基板产品需求同比有所恢复；其他细分领域如分立器件、光电子器件、传感器和模拟芯片等需求或有所回落，间接影响对应封装基板产品市场增长。分产品来看：1.公司印制电路板业务实现主营业务收入48.55亿元，同比增长25.09%，占公司营业总收入的58.35%；毛利率31.37%，同比增加5.52pcts；2.公司封装基板业务实现主营业务收入15.96亿元，同比增长94.31%，占公司营业总收入的19.18%；毛利率25.46%，同比增加6.66pcts；3.公司电子装联业务实现主营业务收入12.11亿元，同比增长42.39%，占公司营业总收入的14.55%；毛利率14.64%。 限总股本/流通(亿股)5.13/5.13 公总市值/流通(亿元)579.35/579.35 继续加大研发投入，经营管理能力显著提升。公司长期坚持技术领先战略报告期内，公司研发投入占营收比重为7.68%，同比提升1.44个百分点。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券证券分析师：张世杰 130.62/46.78 公司各项研发项目进展顺利，通信、数据中心及汽车电子相关PCB技术 研发，FC-BGA基板产品能力建设，FC-CSP精细线路基板和RF射频基板技术能力提升等项目均按期稳步推进。2024H1公司司深入推进数字化转型与流程变革工作，深化落实制程、运营、流程、设备、产品等维度的 研E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 究分析师登记编号：S1190523020001 报 证券分析师：李珏晗 E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 告分析师登记编号：S1190523080001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 数字化全面建设，重点提升了各监控指标的透明化与可视化，其中对产品关键制程透明化覆盖率已达90%以上，确保在实时监控过程中及时发现风险点，进一步提升质量管理能力和生产经营效率，公司共发生销售费用、管理费用、研发费用合计10.86亿元，营收占比13.06%，同比下降0.12pcts。 盈利预测 我们预计公司2024-26年实现营收169.85、204.36、230.97亿元，实现归母净利润19.91、24.84、30.71亿元，对应PE29.10、23.32、18.86x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业景气度波动风险 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）13,526 16,985 20,436 23,097 营业收入增长率(%)-3.33% 25.57% 20.31% 13.02% 归母净利（百万元） 1,398 1,991 2,484 3,071 净利润增长率(%) -14.81% 42.40% 24.76% 23.65% 摊薄每股收益（元） 2.73 3.88 4.84 5.99 市盈率（PE） 26.00 29.10 23.32 18.86 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,913 853 1,208 2,062 3,804 营业收入 13,992 13,526 16,985 20,436 23,097 应收和预付款项 3,186 3,344 4,004 4,868 5,517 营业成本 10,422 10,357 12,798 15,263 17,035 存货 2,341 2,686 3,125 3,754 4,218 营业税金及附加 87 103 129 155 175 其他流动资产 1,137 1,714 2,174 2,541 2,899 销售费用 253 270 340 409 462 流动资产合计 8,578 8,597 10,510 13,225 16,437 管理费用 673 601 679 817 924 长期股权投资 4 4 3 3 3 财务费用 -6 31 104 103 94 投资性房地产 6 5 5 5 4 资产减值损失 -162 -152 -3 -3 -4 固定资产 9,138 10,083 11,699 13,022 14,054 投资收益 22 1 11 13 13 在建工程 1,517 2,693 2,474 2,403 2,351 公允价值变动 4 4 0 0 0 无形资产开发支出 557 544 602 651 693 营业利润 1,723 1,398 1,995 2,486 3,074 长期待摊费用 151 104 81 59 36 其他非经营损益 -3 1 -3 -2 -1 其他非流动资产 9,359 9,174 11,170 13,885 17,093 利润总额 1,720 1,398 1,992 2,485 3,072 资产总计 20,732 22,607 26,034 30,028 34,234 所得税 79 1 1 1 1 短期借款 0 400 503 630 794 净利润 1,641 1,398 1,991 2,483 3,071 应付和预收款项 2,934 3,211 3,838 4,582 5,141 少数股东损益 0 0 0 0 -1 长期借款 1,175 2,407 2,417 2,427 2,437 归母股东净利润 1,641 1,398 1,991 2,484 3,071 其他负债 4,369 3,402 4,074 4,704 5,107 负债合计 8,477 9,420 10,832 12,343 13,478 预测指标 股本 513 513 513 513 513 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6,189 6,190 6,190 6,190 6,190 毛利率 25.52% 23.43% 24.65% 25.31% 26.25% 留存收益 5,550 6,435 8,450 10,934 14,005 销售净利率 11.73% 10.34% 11.72% 12.15% 13.30% 归母公司股东权益 12,252 13,184 15,199 17,683 20,754 销售收入增长率 0.36% -3.33% 25.57% 20.31% 13.02% 少数股东权益 3 3 3 3 2 EBIT增长率 -1.67% -15.29% 45.97% 23.46% 22.37% 股东权益合计 12,255 13,187 15,202 17,685 20,756 净利润增长率 10.85% -14.81% 42.40% 24.76% 23.65% 负债和股东权益 20,732 22,607 26,034 30,028 34,234 ROE 13.40% 10.60% 13.10% 14.05% 14.80% ROA 7.92% 6.18% 7.65% 8.27% 8.97% 现金流量表（百万） ROIC 10.83% 8.77% 11.15% 12.08% 12.84% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.22 2.73 3.88 4.84 5.99 经营性现金流 3,180 2,589 3,304 4,116 4,945 PE(X) 22.41 26.00 29.10 23.32 18.86 投资性现金流 -3,614 -3,561 -3,257 -3,271 -3,246 PB(X) 3.02 2.76 3.81 3.28 2.79 融资性现金流 1,697 -89 285 9 43 PS(X) 2.64 2.69 3.41 2.83 2.51 现金增加额 1,292 -1,061 355 854 1,742 EV/EBITDA(X) 13.62 14.23 16.38 13.42 10.98 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。