内销拖累收入，毛利助增净利

证券研究报告|公司点评报告 2024年10月21日 内销拖累收入，毛利助增净利 杭叉集团 沪深300 59% 45% 32% 18% 4% -9% 2023/102024/012024/042024/07 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 分析师：王宁 邮箱：wangning@hx168.com.cnSACNO：S1120524080002 联系电话： 相关研究 1.【华西机械】杭叉集团（603298）：业绩高增长，电动化+国际化逻辑持续演绎 2024.08.21 评级及分析师信息 杭叉集团(603298) 公司发布2024年三季报 评级： 增持 上次评级： 增持 2024年前三季度，公司实现营收127.3亿元，同比+1.6%，实 目标价格： 现归母净利润15.7亿元，同比+21.2%。单3季度来看，公司实现营收41.8亿元，同比-2.7%，环比-4.6%；实现归母净利 最新收盘价： 17.32 润5.7亿元，同比+9.1%，环比-9.8%。 股票代码： 603298 52周最高价/最低价： 34.49/15.05 ►盈利能力同比继续提升 总市值(亿) 226.86 2024年前三季度，公司综合毛利率为22.7%，同比+2.5pp， 自由流通市值(亿) 226.86 期间费用率为11.0%，同比+1.8pp；净利率为12.9%，同比 自由流通股数(百万) 1,309.81 +1.9pp。单3季度，公司综合毛利率为25.2%，同比+2.9pp， 环比+3.0pp；期间费用率为11.8%，同比+2.2pp，环比 相对股价% +1.5pp，同比增加主要系销售和管理费用增加；Q3公司净利率为13.7%，同比+3.0pp，环比-1.6pp。 ►电动化+国际化逻辑持续演绎，内需有望托底回升根据公司半年报，2024年上半年，国内1类车销量同比增长19.0%，2类车同比增长22.6%，3类车同比增长25.6%，4/5类车同比下滑7.0%，平衡重式叉车电动化率提高至32%。2024年上半年，中国叉车总销量达到66.2万台，同比增长13.1%，其中国内市场销量同比增长9.9%，出口销量同比增长19.6%，国产叉车通过性价比优势+锂电叉车新名片，持续提升海外市场市占率。看国内市场，“924”一揽子金融政策及926特别政治局会议标志着国内政策的全面转向，在增量政策的刺激下，内需有望托底回升，叉车作为物料搬运通用设备，将明显受益。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司24-26年营业收入170.9/187.1/205.2亿元的预测至164.2/179.8/197.4亿元，上调24-26年EPS1.51/1.63/1.75元的预测至1.52/1.63/1.78 元，，对应2024年10月21日收盘价17.32元估值分别为 11/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,412 16,272 16,420 17,984 19,738 YoY（%） -0.5% 12.9% 0.9% 9.5% 9.8% 归母净利润(百万元) 987 1,720 1,991 2,141 2,334 YoY（%） 8.7% 74.2% 15.7% 7.6% 9.0% 毛利率（%） 17.8% 20.8% 23.1% 22.8% 22.6% 每股收益（元） 1.14 1.86 1.52 1.63 1.78 ROE 15.7% 20.0% 19.8% 18.4% 17.5% 市盈率 15.19 9.31 11.40 10.60 9.72 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16,272 16,420 17,984 19,738 净利润 1,835 2,106 2,263 2,465 YoY(%) 12.9% 0.9% 9.5% 9.8% 折旧和摊销 312 270 284 294 营业成本 12,890 12,634 13,881 15,284 营运资金变动 -246 -8 -136 -150 营业税金及附加 64 66 72 79 经营活动现金流 1,622 2,012 2,088 2,243 销售费用 596 690 737 790 资本开支 -573 -245 -194 -144 管理费用 341 386 414 444 投资 95 -10 -10 -10 财务费用 -84 -33 -36 -40 投资活动现金流 -496 138 214 284 研发费用 731 821 899 987 股权募资 32 15 0 0 资产减值损失 -11 -20 -20 -20 债务募资 79 -189 -90 -90 投资收益 278 400 420 440 筹资活动现金流 -457 -746 -685 -736 营业利润 2,092 2,368 2,573 2,802 现金净流量 737 1,421 1,617 1,791 营业外收支 1 -2 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,093 2,367 2,572 2,801 成长能力 所得税 258 260 309 336 营业收入增长率 12.9% 0.9% 9.5% 9.8% 净利润 1,835 2,106 2,263 2,465 净利润增长率 74.2% 15.7% 7.6% 9.0% 归属于母公司净利润 1,720 1,991 2,141 2,334 盈利能力 YoY(%) 74.2% 15.7% 7.6% 9.0% 毛利率 20.8% 23.1% 22.8% 22.6% 每股收益 1.86 1.52 1.63 1.78 净利润率 10.6% 12.1% 11.9% 11.8% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 12.4% 13.1% 12.5% 12.1% 货币资金 3,775 5,197 6,813 8,605 净资产收益率ROE 20.0% 19.8% 18.4% 17.5% 预付款项 495 480 527 581 偿债能力 存货 2,185 2,086 2,274 2,487 流动比率 1.95 2.37 2.68 2.99 其他流动资产 2,323 2,347 2,506 2,709 速动比率 1.28 1.67 1.96 2.25 流动资产合计 8,777 10,110 12,121 14,382 现金比率 0.84 1.22 1.51 1.79 长期股权投资 1,982 1,982 1,982 1,982 资产负债率 33.4% 29.2% 27.4% 25.9% 固定资产 1,927 1,979 1,937 1,819 经营效率 无形资产 369 409 449 489 总资产周转率 1.27 1.13 1.11 1.08 非流动资产合计 5,117 5,140 5,068 4,936 每股指标（元） 资产合计 13,894 15,249 17,188 19,318 每股收益 1.86 1.52 1.63 1.78 短期借款 898 698 598 498 每股净资产 9.21 7.68 8.87 10.16 应付账款及票据 2,554 2,492 2,738 3,014 每股经营现金流 1.73 1.54 1.59 1.71 其他流动负债 1,059 1,083 1,185 1,299 每股股利 0.50 0.41 0.44 0.48 流动负债合计 4,511 4,273 4,521 4,811 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 9.31 11.40 10.60 9.72 其他长期负债 132 175 185 195 PB 2.70 2.26 1.95 1.70 非流动负债合计 132 175 185 195 负债合计 4,643 4,448 4,706 5,006 股本 936 1,310 1,310 1,310 少数股东权益 631 747 869 1,000 股东权益合计 9,251 10,801 12,482 14,312 负债和股东权益合计 13,894 15,249 17,188 19,318 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 华西证券研究所： 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开