全球首屈一指的辅酶Q10供应商

金达威（002626） 证券研究报告 2024年10月21日 全球首屈一指的辅酶Q10供应商 全球保健品原料龙头供应商 厦门金达威集团股份有限公司成立于1997年11月，是国家火炬计划重点高新技术企业和创新型试点企业。公司于2011年10月28日在深圳证券交易所挂牌上市。2024H1 投资评级 行业食品饮料/食品加工 6个月评级买入（首次评级） 当前价格14.57元 目标价格18.19元 基本数据 公司营业收入15.23亿元，较上年同期下降1.82%；归属于母公司净利润1.30亿元，较 A股总股本(百万股) 609.93 上年同期下降29.31%；2023年公司实现营业收入31.03亿元，同比增长3.10%；营业利 流通A股股本(百万股) 609.84 润3.56亿元，同比增长13.96%；归属于母公司净利润2.77亿元，同比增长7.50%。2023 年公司毛利率为37.33%，同比-3.16pct；归母净利率为8.92%，同比+0.38pct。 VDS市场不断扩张，未来有望实现可观增长 随着居民收入增长、健康消费意识提升以及家庭医疗健康支出增加，带来消费者对保健食品的需求日渐旺盛，市场规模逐年扩大。VDS市场不断扩张，主要有以下三个驱动： ①居民收入增长及健康消费意识提升，保健品需求日渐旺盛；②老龄化促使保健需求日益旺盛，“银发经济”拉动增长；③年轻人群成主力，保健食品产业迸发健康新需求。 多年深厚积累和技术优势，B端C端均具有竞争优势 公司拥有“国家企业技术中心”研发平台，建立了规模化的生物酶库平台，拥有完整的技术产业链转化平台。公司凭借已掌握的合成生物绿色制造、微生物发酵、化学合成、天然产物提取、微囊技术等核心技术以及高纯度高品质的核心原料，叠加营养保健食品品牌矩阵在海外成熟市场的影响力，在B端原料和C端保健食品领域均具备一定的竞争优势。除此之外，公司积极拓展新业务发展，新业务拓展将带来新增长点，以及辅酶Q10改扩建项目有望提升市占率。 投资建议及盈利预测 我们认为，全球保健品市场规模不断扩大，主要受以下因素驱动：健康意识的增强，人 口老龄化及年轻群体逐渐成为新主力。公司作为保健品原料和营养保健食品的领军企业，凭借其市场优势、新业务潜力和财务稳健等特点，公司未来业绩有望稳定增长。辅酶Q10、维生素等营养保健品作为市场的重要细分领域，有望将继续保持增长趋势。 我们预计公司FY2024-FY2026营收为37.48/46.21/57.58亿元，同比增长 20.8%/23.3%/24.6%；归母净利润分别为3.48/5.15/6.88亿元，对应EPS为0.57/0.84/1.13 A股总市值(百万元)8,886.75 流通A股市值(百万元)8,885.44 每股净资产(元)6.51 资产负债率(%)29.11 一年内最高/最低(元)18.53/10.71 作者 吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 股价走势 金达威沪深300 22% 14% 6% -2% -10% -18% -26% -34% 2023-102024-022024-06 资料来源：聚源数据 元/股。我们采取相对估值法，给予公司2024年0.9倍PEG，目标市值111亿，对应 目标价18.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争风险、安全生产风险、人才风险、测算具有一定主观性。 相关报告 1《金达威-半年报点评:受益维生素提价业绩高增长，加大拓展保健品领域》2018-08-25 2《金达威-公司点评:短期维生素提价的业绩弹性大，中长期辅酶Q10和运动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营养品提升估值》2017-11-22 营业收入(百万元) 3,009.23 3,102.58 3,748.36 4,621.47 5,757.67 3《金达威-首次覆盖报告:受益维生素 增长率(%) (16.78) 3.10 20.81 23.29 24.59 提价四季度业绩大幅预增，保健品业务 EBITDA(百万元) 900.51 586.81 814.63 965.99 1,223.79 稳步增长》2017-10-27 归属母公司净利润(百万元) 256.83 276.71 347.70 515.37 687.69 增长率(%) (67.44) 7.74 25.65 48.22 33.44 EPS(元/股) 0.42 0.45 0.57 0.84 1.13 市盈率(P/E) 34.60 32.12 25.56 17.24 12.92 市净率(P/B) 2.44 2.26 2.09 1.96 1.81 市销率(P/S) 2.95 2.86 2.37 1.92 1.54 EV/EBITDA 12.85 14.77 9.29 7.58 6.14 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.公司介绍：全球保健品原料龙头供应商4 1.1.发展历程：多维度延伸发展，实现全产业链布局4 1.2.股权结构：股权相对集中，中牧实业战略投资5 1.3.管理层介绍：核心团队稳定，经验丰富5 1.4.基本财务情况：利润率受原材料价格而波动6 1.4.1.分产品：辅酶Q10、保健食品和维生素A贡献主要毛利7 1.4.2.分销售模式：境内外保健食品双线增长，营收及占比齐升8 2.行业背景：VDS市场不断扩张，未来有望实现可观增长9 2.1.VDS市场规模：守稳创新，循序渐进，长期增长潜力值得期待9 2.2.中国VDS行业持续扩容，未来仍有提升空间10 2.2.1.驱动一：居民收入增长及健康消费意识提升，保健品需求日渐旺盛10 2.2.2.驱动二：老龄化促使保健需求日益旺盛，“银发经济”拉动增长11 2.2.3.驱动三：年轻人群成主力，保健食品产业迸发健康新需求12 2.3.VDS竞争格局：市场分散、竞争激烈，未来存在提升空间12 2.3.1.国内外参与者众多，格局分散，集中度低12 2.3.2.线上渠道份额逐步攀升，销售份额占比已超过50%13 2.4.辅酶Q10：万能营养素，提高心肌功能，“银发经济”助推市场表现14 2.4.1.应用广泛，市场需求呈现不断增长趋势14 2.4.2.辅酶Q10供给高度集中，生产向中国转移15 3.核心竞争力：多年深厚积累和技术优势，B端C端均具有竞争优势15 3.1.产品端：优质原料做背书，终端产品不断巩固并扩大市场份额15 3.1.1.辅酶Q10：全球首屈一指的辅酶Q10生产商16 3.1.2.潜在热销产品储备丰富16 3.2.研发端：坐拥“国家企业技术中心”研发平台并不断加码研发投入17 3.3.品牌端：整合内外资源产生协同效应，构建国际、国内品牌新格局17 4.未来亮点：新业务拓展带来新增长点，辅酶Q10改扩建有望提升市占率18 4.1.全球维生素生产巨头断供，部分维生素产品价格出现明显上涨18 4.2.新业务拓展：虾青素等高端原料研发和生产有望成为新重要收入来源18 4.3.辅酶Q10改扩建项目：进一步提升公司产能和市场占有率19 5.盈利预测与投资建议19 6.风险提示20 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：金达威全产业链布局图4 图3：截至2024年10月8日金达威股权架构图5 图4：截至2024年10月按地区划分公司控股公司5 图5：2016-2024H1公司总营收及增速（亿元，%）6 图6：2016-2024H1公司毛利率及归母净利率（%）6 图7：2016-2024H1公司主要费用率（%）7 图8：2016-2024H1公司主要产品营收占比（%）7 图9：2019-2024H1公司各产品系列毛利率（%）7 图10：2016-2024H1公司境内外营收及增速（亿元，%）8 图11：2016-2024H1公司境内外毛利率（%）8 图12：2020-2023年公司按渠道收入（亿元）8 图13：2020-2023年公司分渠道占营收比（%）8 图14：2019-2023年全球VDS行业市场规模及增速（亿美元，%）9 图15：2024-2028年全球VDS行业市场规模及预测（%）9 图16：2019-2023年国内VDS行业市场规模及增速（亿元，%）9 图17：2024-2028年国内VDS行业市场规模及预测（%）9 图18：2019-2024年中国保健食品销售额预测趋势图（亿元）10 图19：2012-2023我国居民健康素养水平（%）10 图20：2013-2023年中国居民可支配收入及医疗保健消费支出（元）10 图21：2012-2040年中国老年人口数量及占比（亿，%）11 图22：2018-2027年中国银发经济规模及增长率（万亿元，%）11 图23：中国各年龄段保健品渗透率统计情况（%）11 图24：18-35岁人群2023年消费榜单Top3（%）12 图25：2023年不同年龄段健康困扰12 图26：2014-2023年各国家及地区VDS市场CR513 图27：2009-2023年中国VDS市场渠道结构演变13 图28：2019-2023年中国网民规模跨境电商用户规模（亿人）14 图29：2019-2024.1-7月辅酶Q10出口金额及增速（亿元，%）15 图30：2019-2024.1-7月辅酶Q10出口数量及增速（吨，%）15 图31：2016-2024H1公司辅酶Q10营收、增速及毛利率（亿元，%）16 图32：2018-2024H1公司专利数量（件）17 图33：2018-2024H1公司研发费用及占总营收比（亿元，%）17 图34：金达威终端品牌矩阵图17 图35：2023年8月-2024年8月中国维生素A市场主流价格走势（元/kg）18 图36：公司各业务收入拆分及同比（百万元，%）19 表1：公司高管团队情况5 表2：公司主要原料产品介绍16 表3：金达威可比公司估值水平（截至2024年10月16日）20 1.公司介绍：全球保健品原料龙头供应商 厦门金达威集团股份有限公司成立于1997年11月，是国家火炬计划重点高新技术企业和创新型试点企业。公司于2011年10月28日在深圳证券交易所挂牌上市，自上市以来，金达威借助强大的资本市场平台，运筹帷幄，成功兼并、收购海内外多家知名企业，形成从原料研发制造-成品研发制造-品牌营销-渠道布局-品牌传播系列大健康全产业链，为全球千万家庭提供高科技、高品质、高性价比的健康营养产品。公司主营辅酶Q10、维生素A、维生素D3、DHA、ARA等五大原料系列产品。 1.1.发展历程：多维度延伸发展，实现全产业链布局 不断完善自身产业布局，拓展业务范围，提升市场份额。公司自2015年开始，先后收购、投资10余家海外企业，逐步形成了上游原料生产贸易、中游生产研发、下游品牌营销和渠道布局的全产业链布局。公司于2024年收购美国知名钙咀嚼片品牌Activ，有望进一步提升其在美国保健市场的份额和盈利能力。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，天风证券研究所 在不断并购的过程中，公司通过整合和优化资源，已经打造出以保健品产业链为核心的全方位大健康全产业链。这一产业链涵盖从原料研发制造、成品研发制造、品牌营销、渠道布局到品牌传播等各个环节。 图2：金达威全产业链布局图 资料来源：公司官网，公司年报，天风证券研究所 1.2.股权结构：股权相对集中，中牧实业战略投资 股权相对集中，江斌实际控制。金达威投资是公司大股东，持股比例34.71%，实际控制人江斌为公司的董事长兼总经理；第二大股东中牧实业直接持股18.68%。 图3：截至2024年10月8日金达