Q3业绩增速持续跑赢行业，利润率持续提升

证券研究报告公司研究 公司点评报告福耀玻璃（600660.SH）投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com丁泓婧汽车行业分析师执业编号：S1500524100004联系电话：13615852266邮箱：dinghongjing@cindas.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 福耀玻璃（600660.SH）：Q3业绩增速持续跑赢行业，利润率持续提升 2024年10月21日 事件：公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营收283.1亿元，同比 +18.8%；归母净利润54.8亿元，同比+32.8%；扣非归母净利润55.5亿元，同比+36.7%。其中2024Q3营收99.7亿元，同比+13.4%，环比+4.9%；归母净利润19.80亿元，同比+53.5%，环比-6.2%；扣非归母净利润19.74亿元，同比+55.6%，环比-4.1%。 点评： 前三季度业绩亮眼，龙头虹吸效应日益显著。公司前三季度实现营收 283.1亿元，同比+18.8%；归母净利润54.8亿元，同比+32.8%。2024年前三季度公司汇兑损益负贡献1.38亿元，去年同期为正贡献，且因终止股权转让同比减少投资收益2.1亿元，若扣除上述两项影响，公司2024Q1-Q3利润总额有望同比增长49.4%。公司营收及业绩实现亮眼增长，得益于高附加值产品占比持续提升，龙头地位稳固，虹吸效应带动市场份额持续提升，同时公司内部提质增效等原因。 公司利润率持续提升，研发投入力度不减。公司2024Q3毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，毛利率提升主要系纯碱成本下降。费用率方面，公司2024Q3研发、销售、管理、财务费用率分别为4.32%、4.32%、7.41%、-1.18%，同比+0.22pct、-0.35pct、+0.28pct、 -3.11pct。公司持续进行研发创新，推动产品附加值提升，同时在规模效应影响下销售费用率有所下降。 多地投资扩产，高附加值产品占比提升，支撑量价齐升逻辑持续兑现。据公司公告，公司拟投资32.5亿元于福建福清建设汽车安全玻璃项目，投资57.5亿元于安徽合肥建设汽车安全玻璃（OEM配套市场）、汽车配件玻璃项目（ARG售后维修市场）及优质浮法玻璃项目，共计90亿元，公司产能扩张提速，有望支撑往后几年市占率持续提升。产品方面，公司持续加强技术创新，加大研发投入，推动产品的升级换代，高附加值产品如轻量化超薄玻璃、可加热隔热镀膜玻璃、AR-HUD玻璃、带网联天线的ETC/RFID/5G玻璃、超大视野智能全景天幕玻璃等逐步量产，高附加值产品占比持续提升带动公司汽车玻璃ASP及利润率改善。 铝饰条业务即将放量，有望与主业协同共进。公司2019年开始并表主营铝饰条产品的SAM，目前整合工作顺利推进，SAMOEM订单投产在即，后续有望与汽车玻璃业务形成协同效应，为公司长期发展贡献增量。 盈利预测：福耀玻璃是国内汽车玻璃龙头，我们看好公司通过产品升级、品类扩张以及全球化进程持续扩大市场份额，提升配套价值量，获得超越汽玻行业的稳健成长增速。我们预计公司2024-2026年营业收入为393、466、548亿元，同比增长18.5%、18.5%、17.6%，归母净利润 为74.2、83.3、99.1亿元，同比增长31.8%、12.3%、19.0%，对应PE分别为21、18、15倍。 风险因素：原材料价格波动、行业竞争加剧、产能建设不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A28,099 2023A33,161 2024E39,296 2025E46,566 2026E54,761 增长率YoY% 19.0% 18.0% 18.5% 18.5% 17.6% 归属母公司净利润(百万元) 4,756 5,629 7,418 8,332 9,912 增长率YoY% 51.2% 18.4% 31.8% 12.3% 19.0% 毛利率% 34.0% 35.4% 37.2% 37.2% 37.9% 净资产收益率ROE% 16.4% 17.9% 19.2% 17.8% 17.4% EPS(摊薄)(元) 1.82 2.16 2.84 3.19 3.80 市盈率P/E(倍) 32.21 27.21 20.65 18.38 15.45 市净率P/B(倍) 5.28 4.87 3.97 3.27 2.70 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月21日收盘价 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29,678 33,536 43,550 54,775 67,333 营业总收入28,09 33,161 39,296 46,566 54,761 货币资金 17,020 18,518 25,133 35,524 44,715 营业成本18,53 21,424 24,678 29,250 33,980 应收票据 204 368 329 453 522 营业税金及225 240 263 341 388 附加 应收账款 5,258 7,128 7,236 8,425 10,356 销售费用1,351 1,539 1,690 2,134 2,468 预付账款 236 317 740 430 550 管理费用2,143 2,486 2,904 3,494 4,087 存货 5,403 5,144 6,034 6,239 6,662 研发费用1,249 1,403 1,611 1,983 2,298 其他 1,557 2,062 4,078 3,705 4,528 财务费用-1,011 -687 -603 -551 -566 非流动资产 21,090 23,094 23,746 24,611 25,485 减值损失合-140 -205 -102 -180 -233 计 长期股权投 250 182 182 182 182 投资净收益-8 -6 -12 -5 5 固定资产（合 14,446 14,955 15,297 15,857 16,400 其他203 246 417 392 130 计）无形资产 1,245 1,316 1,302 1,274 1,242 营业利润5,661 6,791 9,056 10,122 12,008 其他 5,148 6,641 6,966 7,300 7,662 营业外收支-82 -75 -92 -83 -84 资产总计 50,767 56,630 67,296 79,386 92,818 利润总额5,579 6,716 8,963 10,039 11,925 流动负债 17,360 15,103 17,975 20,471 22,833 所得税826 1,087 1,544 1,705 2,013 短期借款 6,077 5,414 6,514 6,314 6,114 净利润4,753 5,629 7,419 8,334 9,912 应付票据 2,128 2,825 3,393 4,071 4,944 少数股东损-3 0 1 2 0 益 应付账款 2,025 2,698 2,502 3,421 4,097 归属母公司4,756 5,629 7,418 8,332 9,912 净利润 其他 7,130 4,166 5,566 6,666 7,679 EBITDA7,117 8,808 10,311 11,611 13,624 非流动负债 4,419 10,116 10,767 12,027 13,185 EPS(当1.82 2.16 2.84 3.19 3.80 年)(元) 长期借款 3,007 8,513 8,913 10,173 11,331 其他 1,412 1,603 1,854 1,854 1,854 现金流量表 单位:百万元 负债合计 21,779 25,219 28,742 32,498 36,018 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 -15 -15 -14 -13 -13 经营活动现5,893 7,625 7,388 13,462 12,592 益 金流 归属母公司 29,003 31,426 38,568 46,901 56,813 净利润4,753 5,629 7,419 8,334 9,912 负债和股东 50,767 56,630 67,296 79,386 92,818 折旧摊销2,345 2,522 1,951 2,124 2,266 权益 财务费用-623 -239 878 957 1,032 重要财务指 单位:百 投资损失-5 1 12 5 -5 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变-896 -807 -3,308 1,782 -919 营业总收入 28,099 33,161 39,296 46,566 54,761 其它319 518 436 261 307 同比（%） 19.0% 18.0% 18.5% 18.5% 17.6% 投资活动现-7,656 -4,449 -2,552 -3,174 -3,327 归属母公司净利润 4,756 5,629 7,418 8,332 9,912 -3,047 -4,382 -2,802 -3,120 -3,287 同比（%） 51.2% 18.4% 31.8% 12.3% 19.0% 长期投资145 10 -53 -39 -37 毛利率（%） 34.0% 35.4% 37.2% 37.2% 37.9% -4,754 -76 303 -15 -3 ROE% 16.4% 17.9% 19.2% 17.8% 17.4% 筹资活动现-1,236 -2,280 1,939 103 -74 EPS(摊薄)(元) 1.82 2.16 2.84 3.19 3.80 0 吸收投资 0 0 0 0 P/E 32.21 27.21 20.65 18.38 15.45 借款2,019 4,843 1,500 1,060 958 P/B 5.28 4.87 3.97 3.27 2.70 支付利息或-2,908股息 -3,597 -878 -957 -1,032 EV/EBITDA 12.11 10.63 14.11 11.72 9.39 现金流净增-2,087加额 1,113 6,615 10,391 9,191 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 动 金流 资本支出 其他金流 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 丁泓婧，信达证券汽车分析师，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能化、新势力等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证