2024年三季报点评：利润率提升扣非业绩+18%，新能源加速贡献

龙净环保（600388） 证券研究报告·公司点评报告·环保设备Ⅱ 2024年三季报点评：利润率提升扣非业绩 +18%，新能源加速贡献 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11880 10973 14312 15985 18080 同比（%） 5.16 (7.64) 30.44 11.69 13.10 归母净利润（百万元） 804.63 508.97 1,151.00 1,476.84 2,027.02 同比（%） (6.48) (36.74) 126.14 28.31 37.25 EPS-最新摊薄（元/股） 0.74 0.47 1.06 1.37 1.87 P/E（现价&最新摊薄） 17.82 28.17 12.45 9.71 7.07 买入（维持） 2024年10月21日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 投资要点 事件：2024年前三季度公司实现营业收入66.54亿元，同比减少11.64%；归母净利润6.47亿元，同比增长0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同比增长18.23%；加权平均ROE同比降低0.22pct，至8.14%。 扣非业绩同增18%，利润率提升。2024年前三季度公司实现营收66.54 亿元，同减11.64%；归母净利润6.47亿元，同增0.91%；扣非归母净利 润5.85亿元，同增18.23%。2024前三季度公司销售毛利率/销售净利率 股价走势 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 龙净环保沪深300 24.35%/9.75%，同比提升0.68pct/1.25pct。2024前三季度公司业绩更多由传统环保业务贡献，利润率提升高质量发展。 新签订单稳定，在手订单充足。2024前三季度公司新签环保工程合同 75.44亿元（23年同期79.22亿元），截至2024/9/30在手192.13亿元 （截至2023/12/31与2024/6/30分别为185.10/195.38亿元）。从结构上来看，新增环保工程中电力/非电力占60%/40%。公司利润率提升同时， 环保新签订单维持稳健。储能电芯产能逐步爬坡，截至2024/9/30，公司在手储能系统及设备销售合同12.84亿元。 现金流表现持续提升，有息负债率23.48%，财务表现良好。2024年前三季度，公司1）经营活动现金流净额11.64亿元，同比增加101.17%；2）投资活动现金流净额-20.73亿元，同比减少662.13%；3）筹资活动现金流净额9.28亿元，同比增加318.95%。现金流表现持续提升，截至 2024/6/30公司资产负债率68.90%，有息负债率23.60%。 绿电进入加速投建、投运期。2024年上半年，西藏拉果供能项目一期一阶段（115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能）、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，支撑紫金矿业矿山实现绿色转型。2024年7月，公司公告西藏拉果二期二阶段（75MW光伏+126.25MW/405MWh 电化学储）加速建设，预计2024三季度投运。矿山绿电进入加速投产 期，根据公司公告，拉果一期二阶段自发自用，预计年发电量1.4亿度 （预计利用小时数2000h），预估结算电价0.798元/度（含税）。电价高 +消纳有保障，矿山绿电收益率优异。根据公司2023年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE12/10/7x（2024/10/18），维持“买入”评级。 风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧 2023/10/232024/2/202024/6/192024/10/17 市场数据 收盘价(元) 13.26 一年最低/最高价 9.75/15.61 市净率(倍) 1.82 流通A股市值(百万元) 14,335.49 总市值(百万元) 14,335.49 基础数据每股净资产(元,LF) 7.29 资产负债率(%,LF) 68.90 总股本(百万股) 1,081.11 流通A股(百万股) 1,081.11 相关研究 《龙净环保(600388)：2024年半年报点评：扣非业绩+33%，环保订单饱满 +新能源加速贡献》 2024-08-26 《龙净环保(600388)：新疆乌恰成功并网+西藏拉果错一期二阶段加速投建，绿电拓展加速》 2024-07-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 龙净环保三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15,738 18,591 18,943 20,829 营业总收入 10,973 14,312 15,985 18,080 货币资金及交易性金融资产 2,742 2,713 2,490 2,938 营业成本(含金融类) 8,374 10,957 11,987 13,207 经营性应收款项 4,598 5,898 6,203 7,151 税金及附加 78 104 113 127 存货 5,689 6,636 7,205 7,891 销售费用 295 384 427 492 合同资产 1,093 1,416 1,089 859 管理费用 692 759 799 832 其他流动资产 1,614 1,928 1,956 1,990 研发费用 476 572 575 597 非流动资产 9,560 10,849 12,264 12,797 财务费用 155 156 198 222 长期股权投资 38 38 38 38 加:其他收益 116 60 60 60 固定资产及使用权资产 2,663 3,360 4,437 4,681 投资净收益 65 1 1 1 在建工程 3,225 3,544 3,863 4,181 公允价值变动 (2) 0 0 0 无形资产 1,952 2,021 2,040 2,009 减值损失 (401) (90) (90) (90) 商誉 346 346 346 346 资产处置收益 8 0 0 0 长期待摊费用 44 44 44 44 营业利润 687 1,351 1,855 2,575 其他非流动资产 1,293 1,497 1,497 1,497 营业外净收支 (36) 1 1 1 资产总计 25,297 29,440 31,207 33,626 利润总额 652 1,352 1,856 2,576 流动负债 13,400 15,612 15,783 15,986 减:所得税 146 189 260 361 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,496 1,996 2,996 2,996 净利润 505 1,162 1,597 2,215 经营性应付款项 5,611 6,208 4,587 4,653 减:少数股东损益 (4) 11 120 188 合同负债 5,567 6,441 7,193 7,232 归属母公司净利润 509 1,151 1,477 2,027 其他流动负债 727 967 1,006 1,105 非流动负债 3,949 4,923 4,923 4,923 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.47 1.06 1.37 1.87 长期借款 1,487 2,487 2,487 2,487 应付债券 1,796 1,796 1,796 1,796 EBIT 1,154 1,508 2,055 2,798 租赁负债 32 32 32 32 EBITDA 1,565 1,893 2,509 3,283 其他非流动负债 634 608 608 608 负债合计 17,349 20,535 20,705 20,909 毛利率(%) 23.68 23.44 25.01 26.95 归属母公司股东权益 7,746 8,691 10,168 12,195 归母净利率(%) 4.64 8.04 9.24 11.21 少数股东权益 203 214 334 523 所有者权益合计 7,949 8,905 10,502 12,717 收入增长率(%) (7.64) 30.44 11.69 13.10 负债和股东权益 25,297 29,440 31,207 33,626 归母净利润增长率(%) (36.74) 126.14 28.31 37.25 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,706 828 890 1,731 每股净资产(元) 6.93 7.80 9.17 11.04 投资活动现金流 (704) (1,928) (1,867) (1,017) 最新发行在外股份（百万股 1,081 1,081 1,081 1,081 筹资活动现金流 (225) 1,058 754 (266) ROIC(%) 7.02 9.27 10.70 12.72 现金净增加额 786 (43) (223) 448 ROE-摊薄(%) 6.57 13.24 14.52 16.62 折旧和摊销 411 385 454 486 资产负债率(%) 68.58 69.75 66.35 62.18 资本开支 (2,292) (1,469) (1,868) (1,018) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.17 12.45 9.71 7.07 营运资本变动 278 (1,003) (1,495) (1,324) P/B（现价） 1.91 1.70 1.45 1.20 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可