9月经济数据点评：三季度经济放缓，稳增长政策将持续发力

宏观研究|宏观跟踪报告 2024年10月21日 三季度经济放缓，稳增长政策将持续发力 ——9月经济数据点评 宏观研 究 宏观跟踪报 告 证券研究报 告 总结与展望：三季度预期为年内经济增速的低点，四季度经济有望逐步回升。三季度GDP增速放缓，但9月经济分项表现好于市场预期。9月底一揽子政策加码出台，财政支出力度加大、落地提速，货币政策持续宽松，房地产政策提出“止跌企稳”。逆周期 调节政策将减轻拖累项的下拉，推动内需改善，后续政策将保持宽松，助力推动经济稳增长，并提振市场信心。 事件：2024Q3,GDP不变价同比4.6%，环比0.9%。工业增加值同 比由4.5%上行为5.4%，固投累计同比持平于3.4%，其中制造业、基建、房地产投资分别由9.1%、7.87%、-10.2%上行为9.2%、9.26%、-10.1%，社零当月同比由2.1%上行为3.2%。 GDP三季度同比增速小幅回落，第三产业同比保持增长。三季度 受到极端天气、内需偏弱、居民信心不足等因素的影响，经济增速边际放缓。出口为经济的重要支撑，工业依然为经济重要拉动项，新质生产力发展也给经济带来的一定支撑。 工业生产反弹，高质量发展效果持续显现。工业生产结束了连续 4个月的下滑，高技术产业上行幅度较大且持续领跑，公用事业受低基数影响增速显著拉升。“两重”、“两新”的政策带来一定拉动，制造业中、下游生产整体上行，上游制造业增速反弹。汽车生产、产能利用率均小幅上行，运输设备制造业同比增速上行。中游通用设备、专用设备、电气机械制造业增速均有所抬升。游制造业中，黑色、有色、非金属矿物加工生产增速均有所上行，但整体三季度产能利用率低于二季度。 地产投资跌幅小幅收窄，仍为投资主要拖累项。房企资金链边际缓和，但资金来源依然偏紧，新开工面积低位小幅上行，而施工、竣工增速下滑。商品房销售跌幅持续收窄，库存进一步去化。9月底政策放松以来，一线城市对限购均做出一定放松，政策助力托底房地产市场，从推动收储、保障房建设、房企资金改善、降低成本等多方发力。未来地产收储有望提速，销售持续改 善仍需要时间消化和信心企稳。 基建增速反弹，天气对开工影响消退，电力投资为主要拉动。基建整体增速上涨，而不含电力的基建增速回落，基建分项增速均有所上行，电热气生产和供应业高位继续攀升。8月地方专项债集中发行，资金拨付落地，给基建带来一定支撑。化债趋势仍将持续，城投项目端约束下仍将给基建带来一定拖累。年内财政仍有宽松空间，逆周期政策持续发力将给基建增速带来支撑。 制造业投资增速小幅反弹，高技术产业高位小幅回落。制造业自3月下滑以来首次反弹，高技术产业依然表现偏弱，民间投资持续偏弱。需求不足部分约束了企业投产积极性，大规模设备更新政策给制造业带来一定拉动。后续美国大选等给出口带来不确定 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 政治局会议高度关注经济，部署稳增长提振市场信心 政策效果有待显现，需求尚未修复物价结构性涨跌，核心通胀偏弱 证券研究报告|宏观报告 性提高，人民币汇率有所升值，可能给出口依赖和劳动密集型行业带来一定扰动，年内抢出口或给制造业出口带来的支撑持续。 消费信心有待改善，以旧换新政策对消费形成一定推动。消费增速上行幅度超出市场预期，限额以上企业拉动较大，城镇消费增速显著上行，城乡消费增速差距收窄。居民实际可支配收入增速放缓，居民消费信心低位小幅下行。可选消费多数上行，汽车、家电音像器材受以旧换新政策提振较大。价格弹性较大的金银珠宝、化妆品类跌幅有所收窄，双十一有望给相关商品销售带来一定拉动。随学校开学，文化办公用品类同比增速转正上行。随着政策出台助力稳经济，消费后续仍将受到一定提振。 风险因素：海外政策变动超预期，居民消费、购房持续低迷，我国政策出台和落地不及预期. 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共12页 正文目录 事件4 1经济增速小幅回落，第三产业保持上行4 2工业生产反弹，高质量发展效果持续显现4 3投资：地产依然为主要拖累，基建增速有所拉升6 3.1房地产投资跌幅小幅收窄，整体依然承压7 3.2基建增速反弹，电力投资为主要拉动8 3.3制造业投资小幅反弹，高技术产业仍处高位9 4消费增速反弹上行，消费信心仍处低位9 5就业边际好转，结构问题仍存10 6总结与展望11 7风险提示11 图表1：GDP同环比较2023年年底均有所抬升（%）4 图表2：高端设备制造产能利用率提升（%）4 图表3：公用事业类增速显著抬升（%）5 图表4：工业企业出口交货值增速回落（亿元，%）5 图表5：工业品产量增速走势(%)5 图表6：下游制造业大多增速上行（%）5 图表7：制造业上中下游当月、累计同比增速（%）6 图表8：服务业生产指数反弹（%）6 图表9：服务业活动预期指数持续下行（%）6 图表10：房屋新开工上行，竣工、施工回落（%）7 图表11：商品房销售持续回暖，库存保持去化（%）7 图表12：资金来源小幅好转（%）8 图表13：土地购置面积同比上行（万平方米，%）8 图表14：基建投资增速反弹，电力拉动较大（%）8 图表15：基建各分项增速小幅上行(%)8 图表16：制造业投资增速小幅反弹（%）9 图表17：企业经营状况指数下滑（%）9 图表18：居民存款延续高位（%）10 图表19：消费者信心指数依然偏弱10 图表20：消费分项同比增速表现（%）10 图表21：失业率有所下行（%）11 图表22：结构性就业压力仍存(%)11 事件 2024年第三季度，GDP不变价同比增速4.6%，环比增长0.9%。工业增加值9月当月同比增速上行0.9个百分点至5.4%，环比上涨0.59%，前值为0.32%。1-9月，固定资产投资累计同比增速3.4%，前值3.4%，其中，房地产开发投资累计同比增速上行0.1个百分点至-10.1%，基建投资累计同比增速上行1.39个百分点至9.26%，制造业投资增速累计同比上行0.1个百分点至9.2%。社会消费品零售总额同比增速由上月的2.1%上行为3.2%， 1经济增速小幅回落，第三产业保持上行 GDP三季度同比增速小幅回落，工业产能利用率有所上行，第三产业同比保持增长。初步核算，第三季度GDP按不变价格计算，同比增长4.6%，市场预期为4.6%，2024年一、二季度同比增速分别为5.3%、4.7%，三季度环比增速0.9%，2024年前三季度累计同比增速为4.8%。分产业看，第一、二、三产业累计同比增速分别由上半年的3.5%、5.8%、4.6%变动为3.4%、5.4%、4.7%，仅第三产业累计同比保持上行。工业产能利用率由二季度的74.9%上行为75.1%，分行业来看，电子、汽车等高端制造业产能利用率有所上行，政策推动新质生产力发展效果显现；黑色金属、有色金属、化工、非金属矿加工产能利用率均环比下滑。 三季度受到极端天气、内需偏弱、居民信心不足等因素的影响，经济增速边际放缓，出口为经济的重要支撑，工业依然为经济重要拉动项，新质生产力发展也给经济带来的一定支撑。9月底“一揽子”宏观逆周期调节政策出台助力稳经济，随着后续政策落地和效果显现，四季度经济有望企稳回升，全年经济有望达成5%的目标增速。 图表1：GDP同环比较2023年年底均有所抬升（%）图表2：高端设备制造产能利用率提升（%） 20 GDP:不变价:当季同比 GDP:环比:季调 15 10 5 0 -5 2021-32021-92022-32022-92023-32023-92024-32024-9 85 2023-092023-122024-032024-062024-09 工业产能利用率:当季值 80 75 70 65 60 开化化非冶黑冶有采煤学学金炼色炼色和炭制原 通 用设备制造 专器电汽其计 洗品料 属及金及金 用材气车他算 设制机电机 矿 选及 物延延 制品 压属压属 备造械 制和 造 、子通设 医 药制造 信 备 和 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2工业生产反弹，高质量发展效果持续显现 工业增加值同、环比增速上行，高技术产业上行幅度较大且持续领跑，公用事业受低基数影响增速显著拉升。9月，工业增加值当月同比增速上行0.9个百分点至5.4%，好 于市场预期的4.6%，结束了连续4个月的下滑，环比上涨0.59%，前值为0.32%，前三季度累计同比持平于上月的5.8%。发电量同比由上月的5.8%上行至6%。分三大门类看，9月采矿业同比持平于3.7%，原煤产量同比由8月的2.8%上行至4.4%，天然气产量同比回落2.6个百分点至6.8%。制造业同比由上月的4.3%上行至5.2%；高技术产业同比由上月的8.6%上行至10.1%，持续领跑整体。低基数作用下，电力、燃气及水的生产和供应业同比上行3.3个百分点至10.1%。工业企业出口交货值当月同比由6.4%回落为3.4%，累计增速持平于4.1%。 图表3：公用事业类增速显著抬升（%）图表4：工业企业出口交货值增速回落（亿元，%） 25,000 工业企业:出口交货值:当月值（1-2月累计值） 工业企业:出口交货值:当月同比（1-2月累计同比，右） 20 15 20,000 10 15,000 5 0 10,000 -5 5,000 -10 0 -15 2021-92022-12022-52022-92023-12023-52023-92024-12024-52024-9 12 工业增加值：当月同比 采矿业制造业 10电力、燃气及水的生产和供应业高技术产业 8 6 4 2 0 -2 2022-92022-122023-32023-62023-92023-122024-32024-62024-9 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 “两重”、“两新”的政策带来一定拉动，制造业中、下游生产整体上行，上游制造业增速反弹。细分行业来看，下游制造业多数行业生产增速上行，高端制造行业表现 亮眼，汽车生产、产能利用率均小幅上行，铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业同比增速上行，计算机、通信电子设备制造业增速边际放缓，集成电路、工业机器人、智能手机产量同比上行，而微型电子计算机产量有所下滑，医药制造业上行幅度最为显著。中游制造业生产也整体表现较好，通用设备、专用设备、电气机械制造业增速均有所上行。上游制造业中，黑色、有色、非金属矿物加工生产增速均有所上行，但整体三季度产能利用率低于二季度，水泥产量跌幅收敛，但仍处低位。超长期特别国债重点投向“两重”领域，大规模设备更新和消费品以旧换新政策也给生产带来一定拉动。 图表5：工业品产量增速走势(%)图表6：下游制造业大多增速上行（%） 30 50 制造业下游行业：工业增加值当月同比 铁路、船舶、航空航天等运输设备 40医药制造业汽车制造业30计算机/通信/其他电子设备制造业2010 0 -10-30 2020-122021-52021-102022-32022-82023-12023-62023-11 2024-4 2024-9 主要产品产 量:当月同比 7月同比 8月同比 9月同比 2520 工 采 业 15 矿业 品 10 50 -5 -10-15 天然气天然原油 原煤 乙烯 十种有色金发电量 化学纤维水泥 钢材 汽车 微型电子计智能手机集成电路工业机器人 算机 属 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：制造业上中下游当月、累计同比增速（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 服务业生产指数同比反弹，但商务活动有所回落，行业表现分化，服务业活动预期指数持续下行。服务业生产指数9月累计同比持平于4.9%，当月同比由4.6%上行为5.1%；服务业活动预期指数由8月的55.4%继续下探为54.6%，当前居民消费依然受到信