9月快递数据点评：通达系单价企稳回升，把握快递旺季投资机会

9月快递数据点评 通达系单价企稳回升，把握快递旺季投资机会 优于大市 行业研究·行业快评交通运输·物流投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 罗丹 021-60933142 luodan4@guosen.com.cn 执证编码：S0980520060003 证券分析师： 高晟 021-60375436 gaosheng2@guosen.com.cn 执证编码：S0980522070001 事项： 国家邮政局公布了9月中国快递发展指数，预计9月份快递业务量将同比增长18.5%左右，业务收入将同比增长13%左右。 上市公司公布了9月经营数据。9月份，顺丰控股速运物流业务量同比增长12.6%，单价同比下降7.0%；韵达股份业务量同比增长22.0%，单价同比下降12.2%；圆通速递业务量同比增长28.0%，单价同比下降6.6%；申通快递业务量同比增长21.9%，单价同比下降4.3%。 国信交运观点：1）行业层面：虽然经济和消费表现承压，但是由于消费降级趋势明显，抖音、拼多多等电商平台销售表现仍然亮眼，而且该类电商平台的无购物车模式导致线上消费订单碎片化，从而支撑快递行业件量呈现较快增长态势。由于去年快递行业件量基数呈现前低后高的态势，9月行业件量增速预计回落至18.5% 2024年全年快递行业件量增速将明显超过15%，呈现较高景气度。2）公司层面：顺丰9月时效快递的收 入增速表现仍然稳健。圆通、韵达和申通中，三者的9月快递件量增速均高于行业，其中圆通的增速表现更为亮眼；三季度累计数据来看，圆通、韵达、申通和极兔的件量增速分别为28.1%、23.7%、27.9%、18.7%；在反内卷大方针指导下，9月1日以来，义乌、潮汕、深莞等核心产粮区的加盟商联手涨价，由于此次涨价是政策推动、加盟商自发响应以及叠加旺季契机，涨价持续性较好促使涨价已经传导至总部，因此可以看到通达公司9月单价表现均企稳回升，圆通、韵达和申通9月单价环比变化分别为+0.01元、+0.02元、+0.02元。3）投资建议：9月份快递产粮区加盟商的终端价格已经修复至合理水平，且涨价持续性较好，快递总部盈利也将受益于此轮涨价，10月份快递行业又逐步进入传统旺季，旺季的总部涨价政策以及四季度快递上市公司的业绩表现值得期待，目前快递龙头估值仍然偏低，向下风险可控，建议投资者把握旺季催化下的投资机会，推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，且中长期继续看好顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股。 评论： 需求表现及展望：9月快递行业业务量同比增速预计约18.5%，维持较高景气 在消费降级背景下，快递需求增长呈现较强韧性。由于消费降级趋势明显，抖音、拼多多等电商平台销售表现仍然亮眼，而且该类电商平台的无购物车模式导致线上消费订单碎片化，从而支撑快递行业件量呈现较快增长态势。1-8月行业累计件量增速达到22.5%，由于去年快递行业件量基数呈现前低后高的态势，9月行业件量增速预计回落至18.5%，我们预计未来半年快递行业件量增速会呈现缓慢下降的趋势，2024年全年快递行业件量增速将明显超过15%，呈现较高景气度。 图1：我国实物商品网上月度零售额增速变化趋势图2：我国快递行业月度业务量增速变化趋势 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 图3：全国周度快递揽收件量变化趋势（亿件） 资料来源：交通运输部，国信证券经济研究所整理 竞争近况及展望：“反内卷+旺季”，中短期竞争态势将维持平稳 8月22日，国家邮政局在上海召开规范市场秩序、提升服务质量专题会议，会议强调坚决防止“内卷式”恶性竞争。在反内卷大方针指导下，9月1日以来，义乌、潮汕、深莞等核心产粮区的加盟商联手涨价，1）义乌地区是邮管局有规定最低价，目前反映该区域终端价格上调价格约2-3毛钱左右，潮汕及深莞地区加 盟商形成涨价联盟，目前反映该区域平均上调价格约4毛钱到6毛钱。2）由于此次涨价是政策推动、加盟 商自发响应以及叠加旺季契机，涨价持续性较好促使涨价已经传导至总部，快递总部9月也陆续收紧了产粮区的 返利政策，四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。3）义乌地区对各家规定的最低价为：邮政1.4 元/票、申通和极兔1.45元/票、圆通和韵达1.5元/票、中通1.55元/票，值得注意的是，此次中通的最低价限制与其他竞争对手的差价比以前要小，这有利于中通在产粮区稳住市场份额。4）10月逐步进入快递传统旺季，总部层面有望再次针对旺季进行调价。 得益于反内卷方针指导以及行业逐步进入旺季，通达公司9月单价表现均企稳回升，圆通、韵达和申通9月单价环比变化分别为+0.02元、+0.01元、+0.02元。单三季度，以行业新口径为基础，圆通、韵达、申通和 极兔的市场份额估计分别为15.8%、14.2%、13.9%、11.9%，市场份额环比变化分别为+0.4pct、+0.3pct、 +0.8pct、+0.5pct。 我们判断中短期行业价格竞争将仍然维持相对平稳，一是因为在监管层“反内卷”的方向指导下，行业不再面临恶性价格战的风险，二是快递上市公司的资本开支仍呈下降态势，且现阶段快递行业整体的资产利用率已经处于较优水平；三是因为各家为了兼顾市场份额、利润增长以及服务质量，价格竞争策略均趋于平稳；四是因为在各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。 图4：我国快递行业单价同比变化趋势图5：义乌地区快递单票价格同比变化 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 图6：广州地区快递单票价格同比变化图7：深圳地区快递单票价格同比变化 资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理 表1：龙头快递公司季度市占率变化 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 顺丰 10.0% 9.9% 9.8% 10.3% 10.7% 9.1% 8.4% 8.4% 8.0% 7.6% 7.6% 中通 21.6% 23.0% 22.1% 21.6% 23.4% 23.5% 22.4% 22.3% 19.3% 19.6% - 韵达 17.8% 15.7% 15.9% 14.7% 14.2% 14.0% 14.5% 14.3% 13.3% 13.9% 14.2% 圆通 15.3% 16.2% 15.9% 15.7% 16.6% 16.3% 15.6% 15.9% 15.0% 15.4% 15.8% 申通 11.1% 11.0% 12.7% 11.8% 12.5% 13.4% 13.7% 13.3% 12.4% 13.1% 13.9% 其他 24.1% 24.2% 23.6% 25.9% 22.6% 23.7% 25.5% 25.7% 32.0% 30.4% - CR5 75.9% 75.8% 76.4% 74.1% 77.4% 76.3% 74.5% 74.3% 68.0% 69.6% - 注：2024年Q1开始，行业件量统计口径扩大，因此导致快递上市公司的市场份额均同步有所下降。 资料来源：公司公告，国家邮政局，国信证券经济研究所整理 9月快递公司经营数据 （1）顺丰控股：9月顺丰控股速运物流业务量同比增长12.64%，单价同比下降7.0%。9月公司时效快递件量和收入增长仍然维持稳健。 （2）韵达股份：9月业务量同比增长22.0%，单价同比下降12.2%。得益于反内卷方针指导以及行业逐步进入旺季，韵达9月单价环比增加0.02元。三季度市场份额为14.2%。 （3）圆通速递：9月业务量同比增长28.0%，单价同比下降6.6%。得益于反内卷方针指导以及行业逐步进入旺季，圆通9月单价环比增加0.01元。三季度市场份额为15.8%。 （4）申通快递：9月业务量同比增长21.9%，单价同比下降4.3%。得益于反内卷方针指导以及行业逐步进入旺季，申通9月单价环比增加0.02元。三季度市场份额为13.9%。 图9：快递公司月度业务量同比增速图10：快递公司月度单票价格同比降幅 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议： 9月份快递产粮区加盟商的终端价格已经修复至合理水平，且涨价持续性较好，快递总部盈利也将受益于此轮涨价，10月份快递行业又逐步进入传统旺季，旺季的总部涨价政策以及四季度快递上市公司的业绩表现值得期待，目前快递龙头估值仍然偏低，向下风险可控，建议投资者把握旺季催化下的投资机会，推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，且中长期继续看好顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股。 风险提示： 快递需求低于预期，行业竞争恶化。 相关研究报告： 《6月快递数据点评-价格竞争整体可控，快递龙头仍具投资价值》——2024-07-22 《4月快递数据点评-快递需求增长韧性强，行业竞争趋缓，投资价值凸显》——2024-05-19 《2月快递数据点评-1-2月快递业务量增速约23.7%，把握快递底部投资机会》——2024-03-21 《12月快递数据点评-行业件量同比增速超25%，关注快递龙头长期价值》——2024-01-22 《11月快递数据点评-行业件量同比增长32%，价格表现仍然承压》——2023-12-20 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投