周度报告：等待政策效果显现，重视三季报业绩超预期

等待政策效果显现，重视三季报业绩超预期 策略研究 周度报告 报告日期：2024-10-20 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《回归冷静后震荡新中枢，重视业绩超预期和景气支撑》2024-10-13 2.策略周报《积极态势有望延续，首选弹性和滞涨补涨方向》2024-10-073.策略月报《山重水复，柳暗花明》 2024-09-29 4.策略周报《继续把握成长、超跌出口链和养殖链的配置机会》2024-09-22 短期内增量政策出台概率较低且基本面边际变化不大，预计A股继续在新中枢上延续震荡。配置重视业绩超预期、景气支撑或政策潜在催化方向，重点关注成长板块如电子、通信、电新、军工，景气支撑或政策潜在催化部分消费品如家电、汽车、医药、农牧。 市场观点：维持新中枢震荡的判断不变 维持在新中枢震荡的判断不变。三季度GDP增速弱于二季度，年内稳增长压力加大。近期系列政策举措明确后，市场对宏观政策较高预期有所调整， 后续增量政策出台概率较低，以政策效果观察为主。在政策进一步加力或基本面出现改善迹象之前，预计市场在新中枢上延续震荡态势。后续重点关注100万套旧改对经济的拉动作用及美国大选。 市场热点1：如何看待三季度及9月经济数据？三季度GDP增速4.6%符合预期但略低于二季度。经济增长压力有所增大，主要掣肘依然源于消费和地产需求不足。出口风险逐步累积，后续稳增长政策有望陆续落地，特别是 中央财政加码稳投资、稳消费，推动需求不足问题妥善解决。重点关注住建部100万套旧改落地情况及对四季度GDP的拉动作用。 市场热点2：如何看待金融街论坛政策及9月社融数据？论坛上金融监管部门对支持稳增长释放了清晰且积极信号，9月金融数据部分分项出现回暖，特别是央行9月24日国新办发布会上宣布政策基本落地，有利于市场 风险偏好改善。但考虑到论坛上，一行一局一会并未宣布新的增量政策，预计对市场持续提振作用较为有限。 行业配置：继续配置三季报有望超预期、有景气支撑或政策潜在催化可能的品种 市场成交量仍然维持在较高状态，且场外资金也较为充裕，市场不存在大跌风险，配置机会上继续沿着结构性积极把握。重视两条主线：1）第一条主线是流动性改善、催化剂频现、三季报业绩有望超预期的成长板块，包括电子、通信、电新、军工。2）第二条主线是有景气或政策支撑，存在补涨可能的部分消费品，包括家电、汽车、医药、农牧。 配置热点1：如何看待计算机、传媒后续表现？本周计算机、传媒涨幅较大，主要是受到市场情绪提振，作为情绪表征品种的体现，而并非由于如AI等事件催化。如果是由于重磅催化剂的出现，计算机、传媒等行业反弹 行情表现通常有“双15”的特征和限制，但作为情绪表征品种，其时间和空间则是被市场整体情绪所左右。 配置热点2：如何看待银行的后续机会？近期在银行注资提升资本金、化债政策、降准、降存款利率等支持下，有力对冲经营稳定风险、债务风险、贷款利率下降、存量房贷调降等资产质量和经营净息差压力。展望后续， 预计银行板块仍有望继续获得上涨动能，但其弹性较小。 风险提示 政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国经济超预期衰退等。 正文目录 1市场观点：维持新中枢震荡的判断不变3 1.1市场热点1：如何看待三季度及9月经济数据？3 1.2市场热点2：如何看待金融街论坛政策及9月社融数据？6 2行业配置：继续配置三季报有望超预期、有景气支撑或政策潜在催化可能的品种8 2.1配置热点1：如何看待计算机、传媒后续表现？8 2.2配置热点2：如何看待银行的后续机会？10 2.3继续配置三季报有望超预期、有景气支撑或政策潜在催化可能的品种11 风险提示：11 图表目录 图表1地产链条消费中家电表现较好3 图表2可选消费品中，汽车类消费增速改善最为明显3 图表3地产投资增速小幅改善4 图表4“严控增量”下，新开工有所下降4 图表5工业增加值环比与制造业PMI走势趋同，明显反弹5 图表6建筑类商品产量增速有所改善5 图表7出口增速较上月明显回落6 图表8出口增量贡献靠前的是船舶、汽车类、钢材和集成电路6 图表9企业贷款中票据融资占比减少7 图表10居民贷款环比上升7 图表11Q4完整区间或反弹期间，成长风格通常表现占优9 1市场观点：维持新中枢震荡的判断不变 1.1市场热点1：如何看待三季度及9月经济数据？ 我们的观点：三季度GDP增速4.6%符合预期但略低于二季度。经济增长压力有所增大，主要掣肘依然源于消费和地产需求不足。出口风险逐步累积，后续稳增长政策有望陆续落地，特别是中央财政加码稳投资、稳消费，推动需求不足问题妥善解决。重点关注住建部100万套旧改落地情况及对四季度GDP的拉动作用。 “以旧换新”政策落地推动社零增速温和回升，服务业消费亦有所反弹。9月社 会消费品零售总额约4.11万亿元，同比上涨3.2%，增速较上月回升1.1个百分点。季调后环比达0.4%、返回年化5%增长中枢。随着消费品“以旧换新”政策落地，汽车、家电等大宗消费有所改善，9月社零增速回升符合预期且与高频数据指向一致。 我们认为，随着“以旧换新”政策效果逐步显现，消费有望向5%增速中枢靠拢。从 各类商品消费情况看：�政策刺激推动可选消费品增速反弹。其中，家电类（20.5%）、汽车类（0.4%）同比增速明显改善，但其余未纳入政策刺激的可选消费品增速并未明 显好转，如通讯器材类（12.3%）增速有所走弱，化妆品类（-4.5%）、金银珠宝类（-7.8%）增速继续下降。②地产下游消费依然偏弱。除家电增速改善外，地产销售偏弱下家具（0.4%）和建装材料（-6.6%）增速依旧低迷。③服务类消费有所反弹。全国 服务业生产指数同比增长5.1%，比上月提高0.5个百分点。极端天气扰动因素减弱后，服务类消费开启反弹。我们认为，近期政策密集发力，“以旧换新”等部分政策落地后效果逐步显现，有望推动消费温和改善，但大趋势上消费意愿依旧偏弱，消 费出现加速上行拐点难度较大。9月份，全国城镇调查失业率为5.1%较上月下降0.2 个百分点，但居民端可支配收入同比增速为4.9%、较二季度5.3%有所下降，对消费仍有掣肘。 图表1地产链条消费中家电表现较好图表2可选消费品中，汽车类消费增速改善最为明显 家具类（单位：%） 建筑及装潢材料类（单位：%） 家用电器和音像器材类（单位：%） 化妆品类（单位：%）金银珠宝类（单位：%） 30 20 10 0 -10 -20 30 20 10 0 -10 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -20 通讯器材类（单位：%）汽车类（单位：%） 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-2 2024-3 2024-4 2024-5 2024-6 2024-7 2024-8 2024-9 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 固定资产投资增速持平，后续上行难度大。9月固定资产投资累计同比3.4%，较上月持平。其中，制造业投资增速为9.2%，在去年同期较高基数上维持较快增长； 基建投资增速回落至4.1%，去年高基数影响逐步显现；房地产投资同比下降10.1%，降幅略有收窄。我们认为，随着出口景气度有下行趋势、叠加设备更新改造的带动作用逐步下降，地产下行压力依然明显，加快基建投资但基数上行态势不改，固定 资产投资增速整体延续回落态势，四季度大致在3.5%左右。 图表3地产投资增速小幅改善图表4“严控增量”下，新开工有所下降 15 10 5 0 -5 -10 2023-9 2023-10 2023-11 2023-12 2024-2 2024-3 2024-4 2024-5 2024-6 2024-7 2024-8 2024-9 2023-9 2024-4 2024-5 2024-6 2024-7 2024-8 2024-9 -15 制造业投资（单位：%） 基建（不含电力，单位：%）房地产（单位：%） 50 30 10 -10 -30 -50 销售面积（单位：%）新开工面积（单位：%）竣工面积（单位：%） 2023-10 2023-11 2023-12 2024-2 2024-3 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：上图为累计同比资料来源：Wind，华安证券研究所 房地产开发投资降幅小幅收窄，销售大概率在年底有改善迹象。9月房地产投资同比下降9.4%，较上月收窄0.8个百分点。房地产开发分项数据依旧维持弱势，特别是竣工面积同比下降31.4%，或表明保交楼仍有一定压力。我们认为，高频数据显 示十一之后30城商品房成交量较9月有所好转，但改善幅度也较为有限，9月底中 央政治局会议房地产止跌回稳后，政策力度调整已经基本到位，因而从季节性规律来看，销售大概率在年底有改善迹象。9月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，降幅比上月扩大0.3个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降1.3%、 1.2%、1.1%和1.3%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅与上月相同。三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点。房价环比延续下行，淡季实现企稳难度不小，后续地产企稳预计在下一个销售旺季 （即春节前后）有望出现。 生产端稳中向好，工业增加值增速有所反弹。9月，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，较上月提高0.9个百分点。季调后，9月环比增长0.6%，好于上月。从三大门类来看，上游价格震荡，采矿业增速持平于3.7%；制造业和电热水生产供应业维持较高增速，分别为5.2%和10.1%。主要工业品方面：�建筑类工业品产量增速有所改善。极端天气扰动因素减弱叠加政策发文稳增长，9月粗钢、钢材产量同 比继续下滑、分别下降6.1%和2.4%，水泥产量同比下降10.3%，表明基建实物工作量依然偏慢，但政策发力下降幅有所收窄。②汽车产量降幅收窄。9月汽车产量增速同比下降1.2%，较上月收窄1.3个百分点。③工业生产维持较高景气，发电量同比 增长6%。原煤产量同比上涨4.4%。 图表5工业增加值环比与制造业PMI走势趋同，明显反弹图表6建筑类商品产量增速有所改善 水泥(单位：%) 平板玻璃(单位：%) 钢材(单位：%) 规模以上工业增加值环比（季调，左轴，单位：%） 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 制造业PMI（右轴，单位：%） 51.0 50.5 50.0 49.5 49.0 48.5 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 48.0 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -25 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 极端天气因素扰动下