A股仍在可为期

证券研究报告：策略报告 2024年10月20日 大盘指数 策略观点 4000 3000 12000 11000 10000 9000 8000 投资要点 A股仍在可为期 2000 上证指数深证成指 中小100创业板指 7000 本周A股先跌后涨，前四天逐渐震荡走低，周五下午放量上涨。 本周主要股指严重分化，科创50周五上涨11.33%，整周上涨3.04% 7000 3000 6000 2000 5000 4000 1000 为正收益，权重指数涨幅落后，上证50和中证A50分别仅上涨0.06%和0.38%。风格方面，本周中信风格指数同样明显分化，成长风格上涨6.47%，金融、周期和稳定风格亦有上涨，消费风格下跌0.64%。市值风格方面，本周市场偏好出现逆转，小盘指数上涨5.12%明显优于中大盘。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合表现不佳，整周分别上涨1.79%和0.85%。 行业层面，TMT延续强势表现，是本周上涨的主力。本周TMT中受政策预期和流通性充裕影响各类主体轮番上涨，主要包括华为相关鲲鹏和鸿蒙概念，有望受益于政府化债的计算机信创和Intel被中国网络空间安全协会点名带动的自主可控概念。本周由于财政部和住建 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《政策博弈窗口A股转向双向波动》 -2024.10.14 部的新闻发布会超预期内容较少，顺周期行业整体表现相对较差，食品饮料、石油石化、煤炭领跌申万一级行业。 近期研究报告 研究所 展望后市，激情终将向理性回归，A股将转向双向波动的可为期本次A股从9.24开始快速上涨是政策预期和资金行为共同铸就的。在10.12财政部新闻发布会和10.17住建部新闻发布会后，与总量政策相关的部委已经全部就下一步政策取向进行了表态，后续缺乏进一步发酵提高政策预期的基础。就周五下午科创板带动的上涨而言，我们认为这更多是资金行为导致的，国庆节后入场的资金风险偏好程度高且大概率浮亏，有着极强的反拉解套需求。在经济政策预期形成有利支撑和涨速过快需要消化估值的多空力量相互交织的背景下，A股将转向双向波动。 配置方面，短期博弈TMT赛道，中长期注重反转思维。此前A股大涨的两个主导因素中政策预期将逐渐退坡，短期将是主要由资金行为主导的博弈市，因此TMT赛道中如鸿蒙、AI产业链和信创仍有机会。就国新办系列发布会中透露的政策取向而言，地产和传统基建的发力仍将是保持定力的，明年我国总量政策刺激需求的方式和过程存在诸多不确定性，因此相比以往看重中间过程投资政策抓手的策略，我们认为对经济复苏结果的预期反转将更好把握，因此看好顺周期的A股消费品和港股互联网平台。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.1前三季度我国经济运行总体平稳5 2.22024年9月份规模以上工业增加值增长5.4%5 2.3前三季度居民收入和消费支出稳定增长6 2.4房地产投资同比跌幅收窄，价格环比降幅趋稳8 3后市展望及投资观点8 4风险提示9 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股先跌后涨，前四天逐渐震荡走低，周五下午放量上涨。本周主要股指严重分化，科创50周五上涨11.33%，整周上涨3.04%为正收益，权重指数涨幅落后，上证50和中证A50分别仅上涨0.06%和0.38%。风格方面，本周中信风格指数同样明显分化，成长风格上涨6.47%，金融、周期和稳定风格亦有上涨，消费风格下跌0.64%。市值风格方面，本周市场偏好出现逆转，小盘指数上涨5.12%明显优于中大盘。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合表现不佳，整周分别上涨1.79%和0.85%。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 本周上周 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 本周上周 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，TMT延续强势表现，是本周上涨的主力。本周TMT中受政策预期和流通性充裕影响各类主体轮番上涨，主要包括华为相关鲲鹏和鸿蒙概念，有望受益于政府化债的计算机信创和Intel被中国网络空间安全协会点名带动的自主可控概念。本周由于财政部和住建部的新闻发布会超预期内容较少，顺周期行业整体表现相对较差，食品饮料、石油石化、煤炭领跌申万一级行业。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 15 10 5 0 -5 计算机电子 国防军工 传媒通信 社会服务机械设备 环保建筑装饰房地产建筑材料 银行非银金融电力设备有色金属 钢铁汽车 医药生物基础化工纺织服饰轻工制造 综合美容护理家用电器交通运输农林牧渔商贸零售公用事业 煤炭石油石化食品饮料 -10 资料来源：wind，中邮证券研究所 2重要事件及数据 2.1前三季度我国经济运行总体平稳 前三季度，我国GDP为949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，经济运行总体平稳。其中，第一产业增加值57733亿元，同比增长3.4%，对经济增长的贡献率为4.6%；第二产业增加值361362亿元，同比增长5.4%，对经济增长的贡献率为41.5%；第三产业增加值530651亿元，同比增长4.7%，对经济增长的贡献率为53.9%[1]。三次产业增加值占GDP的比重分别为6.1%、38.0%和55.9%。 三季度，我国GDP为332910亿元，按不变价格计算，同比增长4.6%。其中，第一产业增加值27073亿元，同比增长3.2%，对经济增长的贡献率为6.2%；第二产业增加值124832亿元，同比增长4.6%，对经济增长的贡献率为37.2%；第三产业增加值181005亿元，同比增长4.8%，对经济增长的贡献率为56.6%。 2.22024年9月份规模以上工业增加值增长5.4% 9月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，比上月加快0.9个百分点 （增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，9月份，规模以上工业增加值比上月增长0.59%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%。 分行业看，9月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长3.2%，石油和天然气开采业增长2.0%，农副食品加工业增长1.7%，酒、饮料和精制茶制造业增长5.6%，纺织业增长5.1%，化学原料和化学制品制造业增长4.6%，非金属矿物制品业下降3.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长2.7%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.8%，通用设备制造业增长4.6%，专用设备制造业增长4.0%，汽车制造业增长4.6%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.7%，电气机械和器材制造业增长6.1%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.6%，电力、热力生产和供应业增长10.2%。 分产品看，9月份，规模以上工业619种产品中有345种产品产量同比增长。其中，钢材11731万吨，同比下降2.4%；水泥16847万吨，下降10.3%；十种有色金属664万吨，增长2.2%；乙烯267万吨，下降1.3%；汽车283.9万辆，下降1.0%，其中新能源汽车130.8万辆，增长48.5%；发电量8024亿千瓦时，增长6.0%；原油加工量5873万吨，下降5.4%。 2.3前三季度居民收入和消费支出稳定增长 前三季度，全国居民人均可支配收入30941元，比上年同期名义增长5.2%，扣除价格因素，实际增长4.9%。分城乡看，城镇居民人均可支配收入41183元，比上年同期名义增长4.5%，扣除价格因素，实际增长4.2%；农村居民人均可支配收入16740元，比上年同期名义增长6.6%，扣除价格因素，实际增长6.3%。农村居民收入名义增速和实际增速比城镇居民均快2.1个百分点。前三季度，城乡居民人均可支配收入之比为2.46，比上年同期缩小0.05，城乡居民收入相对差距继续缩小。 工资性收入和经营净收入增长是支撑居民收入稳定增长的主要因素。前三季度，工业稳定增长，服务业持续恢复，居民就业形势总体稳定，全国居民人均工资性收入17696元，比上年同期增长5.7%。分城乡看，城镇居民和农村居民人均工资性收入同比增长4.9%和6.8%。据全国农民工监测调查，三季度末外出务工农村劳动力规模同比增长1.3%，月均收入增长3.3%；其中，在乡外县内务工农村劳动力规模增长3.3%，月均收入增长3.0%。前三季度，居民节假日和暑期旅游出行、文化娱乐活动需求旺盛，批发零售业、住宿餐饮业、文化体育娱乐业等 行业经营形势良好，居民人均经营净收入4939元，增长6.4%，快于全国居民人均可支配收入增速1.2个百分点。分城乡看，城镇居民和农村居民人均经营净收入比上年同期分别增长6.6%和6.0%。受乡村旅游市场持续活跃带动，农村居民人均三产经营净收入增长11.4%。 转移净收入和财产净收入保持增长。前三季度，在各类保民生政策支持下，全国居民人均转移净收入5721元，增长4.9%。分城乡看，城镇居民和农村居民人均转移净收入比上年同期分别增长3.8%和6.9%。受养老金人数增加和基础养老金标准上调带动，养老金或离退休金收入比上年同期增长8.1%。前三季度，全国居民人均财产净收入2585元，比上年同期增长1.2%。 前三季度，全国居民人均消费支出20631元，比上年同期名义增长5.6%；扣除价格因素，实际增长5.3%。居民消费增速继续快于收入，前三季度居民消费支出增长名义和实际增速均快于居民人均可支配收入增速0.4个百分点，全国居民平均消费率为66.7%，比上年同期上升0.3个百分点。分城乡看，城镇居民人均消费支出25530元，比上年同期名义增长5.0%，扣除价格因素，实际增长4.8%；农村居民人均消费支出13839元，比上年同期名义增长6.5%，扣除价格因素，实际增长6.2%。 从消费支出结构看，食品烟酒、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务增长较快。前三季度，节假日及暑期外出旅游就餐等消费活跃，人均食品烟酒支出增长7.1%，居民饮食服务支出增长14.4%。文旅市场需求旺盛，带动交通出行、文化娱乐等相关支出较快增长，人均交通通信支出增长10.0%，其中交通费支出增长21.5%；人均教育文化娱乐支出增长10.1%，其中文化娱乐支出增长16.3%。受旅馆住宿支出增长较快带动，人均其他用品及服务支出增长10.9%。此外，衣着、居住、医疗保健支出分别增长5.1%、1.0%、3.5%，生活用品及服务支出下降0.3%。 居民服务性消费支出保持较快增长，占居民消费支出比重上升。前三季度，随着服务消费场景活跃，服务消费潜力不断释放，居民服务性消费支出实现较快增长。全国居民人均服务性消费支出9694元，同比增长7.6%，快于居民人均消费支出增速2.0个百分点。居民服务性消费支出占居民消费支出比重为47.0%，比上年同期上升0.9个百分点。 2.4房地产投资同比跌幅收窄，价格环比降幅趋稳 1—9月份，全国房地产开发投资78680亿元，同比下降10.1%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资59701亿元，下降10.5%。 1—9月份，房地产开发企业房屋施工面积715968万平方米，同比下降12.2%。 其中，住宅施工面积501051万平方米，下降12.7%。房屋新开工面积56051万平方米，下降22.2%。其中，住宅新开工面积40745万平方米，下降22.4%。房屋竣工面积36816万平方米，下降24.4%。其中，住