原油周报

1 全景扫描 供给评价：OPEC+确定12月开始增产，但加大执行率监督力度。美国飓风后产量环比回升。地缘对伊朗等国供给有潜在冲击的风险但概率正在下降。 需求评价：国内需求持续缓慢走强，预计政策利好下中短期有继续增 长潜力，但增幅不会超过去年旺季。 库存评价：美国原油超预期去库，炼厂消费环比回升。 利润评价：美国裂解利润环比回升但仍偏低，中国利润有所上升。 重点变化 10月14日至10月18日当周，国际油价震荡区间持续回落，WTI周线收跌6.7%，Brent周线收跌7.1%。地缘冲突对供给端的风险骤降，部分溢价被回吐。同时三大月报在十月份继续下调需求预估，对国内需求增长预期放缓，并提示在OPEC+放松减产之后，年底淡季将出现过剩。 偏差视点 短期实际供需的影响强于地缘不确定的潜在风险，油价回归基本面决定的运行区间，主要驱动在于需求强弱，尤其国内需求在政策利好下的增长强度以及持续性的预期是市场情绪主导，目前的缓步增长趋势使得油价加速反弹动力不足而持稳仍有支撑，油价处于上有顶下有底的区间震荡格局。 10月14日至10月18日当周，国际油价震荡区间持续回落，WTI周线收跌6.7%，Brent周线收跌7.1%。 伊以矛盾有所降温，以色列表示不袭击石油设施、仅攻击军事设施后，地缘冲突对供给端的风险骤降，部分溢价被回吐。同时三大月报在十月份继续下调需求预估，对国内需求增长预期放缓，并提示在OPEC+放松减产之后，年底淡季将出现过剩。并且国内工业原油加工量环比下滑，市场对于中国需求的驱动产生疑虑，抵消部分地缘的潜在利好。 美元/桶 3.0 WTI1-3 WTI3-6 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 7/198/38/189/29/1710/210/1 美元/桶 3.0 Brent1-3 Brent3-6 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 7/198/38/189/29/1710/210/1 万张WTI管理基金净持仓 25.00 万张Brent管理基金净持仓 .00 .00 .00 .00 2024-08-06 2024-08-27 2024-09-17 2024-10-08 20.00 20.0015 15.0010 10.005 5.000 0.00 2024-08-062024-08-272024-09-172024-10-08 -5.00 -1- EIA原油库存意外减少，因炼厂消费增长和进口大幅下滑，或有飓风影响在内。汽油和馏分油继续去库，炼厂检修季还未到往年结束时间，但需求可能提前开始回升，持续性有待未来两周数据验证。需关注美国产量在飓风后加速恢复，增长至历史新高1350万桶/日，增产趋势成为潜在利空。 百万桶 600 美国原油库存 20192020 20222023 2021 2024 千桶 280,000 美国汽油库存 20192020 20222023 2021 2024 550 260,000 500 240,000 450 400 220,000 350200,000 01061116212631364146510106111621263136414651 % 炼厂开工率 千桶 70,000 2019 美国库欣库存 2020 2021 105 20222023 2024 2019 2022 2020 2023 2021 2024 60,000 95 50,000 85 40,000 75 30,000 65 20,000 55 0104071013161922252831343740434649520106111621263136414651 -2- 中国炼厂炼厂维持震荡抬升趋势，但近两周环比回落，增速和幅度仍显著低于去年旺季水平。货币政策的超预期刺激对市场信心和需求预期形成提振，消费或有一定潜在增长空间，需关注实际数据。 利润方面，美国原油裂解价差虽然短期环比走强，但绝对水平仍处于偏低位置，淡季影响下需求缺乏驱动。 中国炼厂利润有所回落，但需关注后续下游需求对上游消费的带动。 -3- 美元/桶 80 WTI3：2：1裂解价差 美元/桶 2019 2022 2020 2023 2021 2024 70 2019 2022 美国汽油裂解价差 2020 2021 2023 2024 60 60 50 40 40 30 20 20 10 0 0 0106111621263136414651010407101316192225283134374043464952 美元/桶 150 美国取暖油裂解价差 201920202021 202220232024 100 50 0 010407101316192225283134374043464952 美元/桶 美国取暖油-RBOB价差 201920202021 80 2022 2023 2024 60 40 20 0 -20 010407101316192225283134374043464952 2000 1500 1000 中国主营炼厂毛利 2000 1500 中国独立炼厂毛利 1000 500 0 -500 500 0 -1000 2019-07-192021-07-19 2023-07-19 -500 2020-06-262021-06-262022-06-262023-06-262024-06-26 -4- 欧洲方面，炼厂消费仍没有出现增长，不过利润有所抬升。淡季到来后欧洲需求增长空间更加有限，利润也环比有所下滑。 欧洲炼厂加工量 欧洲炼厂加工利润 -5- 随着三大月报的预期下调，长期需求增速下滑的趋势进一步明确，并且四季度淡季到来对基本面的累库压力加大，市场由乐观的预期开始转向实际需求，并提前考虑长期供给过剩的可能性。 我们认为地缘矛盾依然是长期持续的格局，不排除发生阶段性升级但供给风险可能性偏小，对油价的风险溢价提振也不会超过10美元。短期实际供需的影响强于地缘不确定的潜在风险，油价回归基本面决定的运行区间，主要驱动在于需求强弱，尤其国内需求在政策利好下的增长强度以及持续性的预期是市场情绪主导，目前的缓步增长趋势使得油价加速反弹动力不足而持稳仍有支撑，油价处于上有顶下有底的区间震荡格局。 3.预期偏差 关注地缘因素对供给再次形成冲击的可能性，若伊朗供给损失，则油价可能面临继续突破85美元的高位行情。 若OPEC+仍旧超额生产，或需求快速回落，将抵消地缘风险影响，驱动油价回归低位。 -6- -7- -8-