[Huatai Financial Holdings （Hong Kong） Limited]：Fixed Income Reviewing Bond Market Volatility in Terms of Financial Security

華泰金融控股（香港）有限公司

固定收益研究报告

作者：张继强 日期：2024年8月13日 中国内地

主要观点

金融系统顺周期性与央行政策作用
- 金融系统表现出顺周期特性，央行的监管对维持金融稳定和政策可信度至关重要。
- 中央银行短期内不大可能调整利率，预计十年期国债收益率将在2.1%-2.4%区间波动。
- 建议密切关注理财产品赎回趋势，并继续关注进一步的政策发展。
顺周期特征在金融系统与资本市场中的表现
- 金融市场与实体经济之间存在动态反馈循环，放大了经济周期波动。例如，在债券市场，过去两年内长期利率下降导致固定收益理财产品表现强劲，而存款利率持续下降，吸引了大量资本流入，进一步扩大了理财产品市场并压低了利率。
2024年长端债券利率快速下降带来的顺周期风险
- 小型和中型保险公司面临利率利差损失的风险，因为资产端利率下降速度快于负债端。
- 小型银行可能因追求资本收益而加大长期利率资产配置，这可能导致资产负债匹配失衡并加剧尾部风险。
- 理财产品历史表现强劲，吸引了不稳定资金，如企业存款。如果利率逆转，可能会引发赎回反馈。
中央银行管理长端债券以预防风险与增强可信度
- 中央银行作为最后贷款人，负有稳定宏观经济环境和缓解市场波动的责任。
- 为有效实施监管，需要改变债券市场的供需动态或基础条件，包括调整货币政策预期。
- 若措施不足，可采取直接收紧流动性、购买并出售债券、继续发行窗口指导等补充手段。
关注后续经济与财政政策措施
- 当前经济基本面仍处于恢复阶段，不支持央行出台紧缩政策。
- 预计未来将更加密切地监控经济状况，并利用其影响力，政策影响将更为显著。
- 风险提示：货币政策宽松程度超过预期；金融监管比预期更严格。