Fixed Income Reviewing Bond Market Volatility in Terms of Financial Security

金融体系呈现顺周期特征，央行监管在维护金融稳定和政策可信度方面发挥关键作用。我们认为，中国人民银行不太可能进行大幅度的利率调整，继续预测十年期国债收益率在2.1-2.4%的区间，建议密切关注财富管理赎回趋势，并观察进一步的政策发展。哑铃型投资组合策略可能提供最具吸引力的价值，提供充足的流动性和操作灵活性。如果趋势持续，我们预计市场调整可能带来宝贵的投资机会。

金融体系与资本市场的顺周期特征 金融体系与实体经济之间存在动态反馈循环，放大了周期性波动。这一现象也适用于资本市场的资产价格，例如债券市场。上涨的资产价格吸引资本流入，推动核心资产价格上涨，例如2020年至2021年股票市场的核心资产上涨。在债券市场，类似的周期也已发生：过去两年利率下降导致固定收益财富管理产品表现强劲，而存款利率持续下降，吸引大量资本流入财富管理产品，进一步扩大财富管理市场规模并推动利率下降。

2024年长期债券利率快速下降的顺周期风险 首先，中小型保险公司面临利率利差亏损的风险。过去两年，资产端利率的快速下降超过了负债端的下降，导致利息剩余相对较高，许多机构寻求增加利差亏损风险的配置。其次，中小型银行长期利率资产负债成本倒挂，可能导致资产负债匹配减弱，加剧尾部风险。第三，财富管理产品凭借强劲的历史业绩，吸引了公司存款等不稳定资金流入。如果利率反转，可能引发赎回反馈。

中国人民银行管理长期债券以防范风险和维护可信度 作为最后贷款人，中国人民银行有责任稳定宏观经济环境，缓解市场波动。为了使监管有效，需要改变债券市场的供需动态或基本条件，包括货币政策预期。如果这些措施不足够，可以采取哪些补充工具？一个选择是直接收紧流动性。另一个是中国人民银行购买债券并出售。第三个选择是继续发行窗口指导。

关注后续经济和财政政策举措 目前，经济基本面仍处于波动中的恢复阶段，不支持央行采取紧缩政策。未来，密切监测经济状况并有效利用其影响将很重要，我们认为政策影响将更加明显。 风险：货币政策宽松超预期；金融监管比预期更严格。