NDR 外卖

经营策略

• 工业市场：BaTeLab选择工业市场是因为该市场具有长尾特性，研发成本较低。公司凭借专有EDA软件工具和可重用IP库，实现比竞争对手更高的成本效率。
• 图案化晶片：公司认为这种商业模式在营销效率上更高，同时在运营中保持较低成本。

操作风险

• 投资者担忧高度依赖分销渠道（截至2024年上半年，收入的90%来自分销渠道）。管理层指出，客户集中主要在销售渠道层面，终端市场多样化的需求使得客户基础实际上并不集中。

收入增长驱动因素

• 管理层表示，未来销售增长将得益于半导体本地化。截至2024上半年，BaTeLab拥有超过500种SKU（比行业领导者少约1万种），计划每年增加约100种SKU，预期增长潜力巨大。

资本支出

• 管理层将投资于研发基础设施、升级研发中心、改进产品线，并进行战略性投资。

需求

• 管理层认为当前市场需求正在逐步恢复。长期来看，预计未来5-10年模拟IC市场将加速增长，公司希望为此做好准备。

边距

• 公司毛利率在50%-55%之间。没有单一产品贡献超过总收入的3%，专注于利基市场和主流产品类别，减少价格战风险，维持较高毛利率。2024上半年毛利率为51.3%（2023上半年为55.2%），管理层归因于根据HKFRS增加的存货减值准备（人民币1800万元），不考虑该影响，毛利率保持稳定。

研究结论

• 重申买入评级，目标价HK$49.80（对应2024E市盈率20.4倍）。维持24/25财年收入预测为40%/38%，毛利率预期为53%-55%。当前股价下，24/25财年市盈率分别为10.8倍/7.5倍，极具吸引力。
• 风险：1) 不稳定的政治经济条件；2) 与核心客户或供应商的合作变化；3) 新产品类别推出速度慢于预期。