晨会纪要

2024年10月21日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】市场企稳回升，关注科技成长 【基金研究】基金数据日跟踪 【基金研究】基金行业周报概要 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】前三季度国内生产总值不变价格同比增长4.8% 【宏观经济】2024年9月份规模以上工业增加值增长5.4% 【宏观经济】2024年1—9月份全国固定资产投资增长3.4% 【宏观经济】1—9月份，全国房地产开发投资同比下降10.1% 【宏观经济】2024年9月份社会消费品零售总额增长3.2% 【宏观经济】9月份，规上工业发电量同比增长6.0% 【宏观经济】前三季度全国居民人均可支配比上年同期名义增长5.2% 【宏观经济】2024年三季度全国规模以上工业产能利用率为75.1% 三、行业及公司动态 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 张 思翔研 究助理zhangsixiang@hnchasing.com 【行业动态】中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》 【行业动态】全国家电以旧换新情况跟踪 【行业动态】潘功胜：择机进一步降准 【行业动态】李云泽：金融资产投资公司新签约意向基金超2500亿元 【行业动态】国有大行下调存款利率 【重点公司跟踪】宁德时代（300750.SZ）：Q3实现归母净利润131.36亿元，环比增长6.32% 【重点公司跟踪】捷佳伟创（300724.SZ）：发布2024年前三季度业绩预告 【公司跟踪】片仔癀（600436.SH）：2024Q3扣非归母净利润为9.64亿元，同比增长11.66% 四、湖南经济动态 【湘股动态】松井股份（688157.SH）：前三季度实现扣非归母净利润同比增长37.06% 【湖南省地方动态及政策】湖南前三季度外贸进出口4140.8亿元 近期研究报告集锦 【宏观策略类】财信宏观策略&市场资金跟踪周报（10.14-10.18）：市场企稳回升，关注科技成长 【行业类】专用设备复合集流体行业深度报告：黎明将至，产业化稳步前行 【行业类】计算机行业双周报：纯血鸿蒙发布，数据要素政策频发，持续关注基本面预期改善 【行业类】汽车行业点评：以旧换新政策拉动汽车销量，9月乘用车市场回暖 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】市场企稳回升，关注科技成长 黄 红卫（S0530519010001） 上周（10.14-10.18)股指高开，上证指数上涨1.36%，收报3261.5点，深证成指上涨2.95%，收报10357.68点，中小100上涨2.88%，创业板指上涨4.49%；行业板块方面，计算机、电子、国防军工涨幅居前；主题概念方面，连板指数、东方证券金股指数、首板指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为16468.15亿，沪深两市成交额较前一周下降34.82%，其中沪市下降40.93%，深市下降30.14%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨0.06%，中证500上涨3.09%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1035，涨幅为0.51%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌8.15%，COMEX黄金上涨2.25%，南华铁矿石指数下跌3.61%，DCE焦煤下跌8.19%。 上周A股市场先抑后扬，前四个交易日在经济数据未落地下，新资金入场意愿偏弱。但随着国内前三季度经济数据公布、金融街论坛年会召开、总书记强调要加快科技创新和产业转型升级等催化下，上周五A股市场企稳放量反弹，当天代表全市场表现的万得全A指数大涨3.80%，全市场成交额再次攀升至2.13万亿元。展望10月中下旬，“924政策组合拳”实施力度超预期、9月底政治局会议积极定调、10月12日财政部积极正面表态，均对权益市场底部企稳形成有力支撑。在前三季度经济数据披露完毕后，历史经济数据对市场的影响作用减弱，市场开始积极预期财政政策加码发力，叠加资本市场赚钱效应正反馈，市场风险偏好仍有继续上行动力。（1）政策面来看，A股市场上行的高度主要取决于增量财政政策的力度及规模，经济更加有力度地恢复、上市公司业绩持续改善，将是下阶段市场持续健康上行的决定性因素。在后续全国人大常委会召开之前，市场都仍有“扩张性财政政策发力”预期。（2）技术面来看，市场在我们此前强调的强支撑位置（W型底部中间高点附近，对应上证指数3150点-3200点左右）出现企稳，随后放量向上突破，技术形态走势良好，预计后续指数将呈现震荡走强特征。（3）估值面来看，截至10月20日，万得全A市净率估值为1.57倍，低于近十年以来的84.86%时期；如用万得全A指数的股息率减同期中国十年期国债到期收益率（中证）来衡量股债相对回报率，10月20日万得全A指数的股债相对回报率为+0.13%，高于近十年以来的历史96.85%时期。A股市场估值虽然初步修复，但仍处于历史相对低位水平。如果后续财政政策能超预期发力、经济基本面企稳回升，预计A股市场估值仍有继续上修空间。具体来看： （1）市场风格已经历一轮完整轮动，基本面将再次成为走出超额收益的支撑。9月24日发布会以来的市场快速上涨行情，主要由政策面及资金面驱动。在国庆节之前，市场上涨主要集中在顺周期的地产产业链、券商、消费板块，此时主要反映政策刺激下的经济复苏预期；在国庆节后的10月8日至10月9日，市场上涨板块主要集中在TMT行业，此时主要反映流动性改善预期；在10月10日至10月16日，市场表现较好板块主要集中在银行、煤炭等高股息方向，此时主要反映政策博弈预期。短期，市场风格已经经历一轮完整快速轮动，意味着全面行情将走向分化。往后看，市场驱动力将由资金面及情绪面转向基本面，风格将迎来分化，基本面将再次成为驱动行业及个股走出超额收益的重要支撑。上周五，科技成长方向表现尤为亮眼，科创50指数大涨11.33%、北证50指数大涨10.30%、创业板指大涨7.95%。短期可继续关注有业绩支撑的科技成长方向。 （2）前三季度GDP同比增长4.8%，或强化近期增量政策出台预期。根据国家统计局，按不变价格计算，2024年前三季度GDP同比增长4.8%，其中，第三季度GDP同比增长4.6%，较第二季度（4.7%）回落0.1pct。一是投资端而言，1-9月，全国固定资产投资（不含农户）同比+3.4%，持平前值3.4%。其中，制造业投资、基础设施投资（狭义）、地产开发投资同比分别为+9.2%、+4.1%、-10.1%，增速较1-8月回升0.1pct、回落0.3pct、收窄0.1pct，大规模设备更新政策落地，短期支撑制造业投资企稳回升。二是消费端而言，受中秋国庆假期、消费品以旧换新政策落地、资本市场回暖等共同驱动，9月份社零出现季节性修复，同比+3.2%，高于前值+2.1%。三是出口端而言，根据海关总署，以美元计，9月份出口同比+2.4%，环比-1.6%，9月出口边际回落。除高基数效应、外需放缓、出口价格承压、抢出口效应消退等拖累外，9月份东南沿海台风天气导致多个港口停运，短期推迟了我国出口节奏。四是生产端而言，受此前高温强降雨等极端天气影响消退、制造业和电力增长较快等推动，扣除价格效应后的9月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，增速较8月份提升0.9pct。展望后续，台风天气过后，高频数据显示10月出口将迎来弱修复，但投资及消费拐点仍有待观察。9月底政治局会议强调“努力完成全年经济社会发展目标任务”，今年前三季度GDP累计同比增长4.8%，距离全年5%目标仍有差距，或强化近期增量政策出台预期。 （3）房地产市场仍处于筑底调整期。根据国家统计局，量的层面，1-9月份，全国新建商品房销售面积同比下降 17.1%，降幅较1-8月收窄0.9pct；价格层面，9月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.2%，降幅比上月扩大0.3个百分点；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅与上月相同。价格下行为地产基本面增添不确定性。上周住建部新闻发布会总体符合市场预期，显示目前楼市政策思路或仍重在托底。其中地产政策组合拳中，“四个取消、四个降低”均为已有政策，“两个增加（白名单，货币化安置）”为本次新增。一是针对房地产“白名单”机制的实际使用效率偏低问题，要求“白名单”房地产项目已审批通过贷款从目前2.23万亿元翻倍增长至2024年底4万亿元，以缓解地产流动性风险；二是通过货币化安置等方式新增实施100万套城中村改造和危旧房改造，同时暗示后续规模仍有提升空间；但专项债收储模式仍需观察，期待地产政策进一步加码发力。短期，预计房地产市场拐点仍需观察，重点关注核心一、二线城市走势。 （4）9月份金融数据仍有改善潜力，期待财政政策继续发力。9月新增社融3.76万亿元，同比少增3692亿元。从结构来看，政府债同比多增5437亿元，是社融主要支撑项；但信贷、企业债券、表外融资均同步降温，拖累社融同比少增缺口扩大，其中新增居民中长贷2300亿元，同比少增3170亿元，新增企业中长贷9600亿元，同比少增2944亿元，显示居民购房及企业投资信心仍有待恢复；票据融资同比多增2186亿元，冲量明显，信贷质量一般。增速来看，9月M1同比-7.4%，再探新低，实体经济活跃度有待提升；M2同比增速6.8%，较上月回升0.5个百分点，为近4个月高点，主要受权益市场回暖、财政支出加力等共同提振。财政存款从8月同比多增5600多亿元转为同比小幅少增，考虑到9月政府债券发行量较大的背景下并未形成存款积压，意味着三季度末财政支出流向实体，对经济支持作用增加。鉴于此前信用承载主体（地产）延续弱势，宽货币向宽信用传导过程不畅。往后看，财政政策与货币政策宜相互配合。相比货币政策而言，财政政策直接作用在需求端，对经济托底作用更为直接、明显，二者配合使用可对经济起到立竿见影的效果。但目前国内财政政策出台速度仍慢于货币政策。9月底政治局会议强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”、“加力推出增量政策”，期待近期财政政策进一步加码，畅通宽信用传导过程。 （5）货币政策为经济企稳保驾护航。央行行长潘功胜在2024年金融街论坛年会上表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点；10月18日，商业银行已经公布下调存款利率，预计21号公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点。此外，上周两项创新政策工具相继出炉，一是证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）首期操作额度5000亿，将由央行通过公开招投标确定SFISF操作的互换费率和中标结果。互换操作获得的利率债只能质押，即在银行间市场回购融资，不得卖出。质押率原则上不超过90%，中债增进行盯市管理，补仓线设置不低于75%。我们认为，从作用机制来看，互换便利工具采用“以券换券”方式，金融机构可通过抵押流动性相对较差的债券、股票ETF、沪深300成份股等资产，换取国债、央行票据等流动性更高的资产。通常股票ETF的质押率在3-6折，而国债的质押率在9折左右，借钱能力约提升一倍，互换便利工具大幅提高了非银机构的潜在加杠杆能力。二是央行正式推出股票回购增持再贷款，首期额度3000亿元，利率1.75%，期限1年。21家金融机构自主决策是否发放贷款，贷款利率原则上不超过2.25%。我们认为，从成本来看，上市公司和主要股东可以2.25%资金成本从商业银行融入资金，用于回购和增持股票，商业银行可以再以1.75%的利率从央行处获得100%的资金支持。只要上市公司股息率高于企业贷款的成本2.25%，就有无风险套利空间，这将改善股市流动性水平并促进估值回归。 （6）预计美国11月份仍大概率降息25bp。9月份美国通胀数据有所反复，但未对美