医药行业周报：如何看待医药电商后续发展

证券研究报告|行业周报 医药生物 2024年10月20日 医药生物 医药行业周报：如何看待医药电商后续发展 优于大市（维持） 证券分析师 投资要点： 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn安柯 资格编号：S0120524060006 邮箱：anke＠tebon.com.cn 市场表现 医药生物沪深300 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26%2023-102024-022024-06 -34% 数据来源：聚源数据，德邦研究所 相关研究 1.《医药行业周报：24年三、四季度哪些板块增速快：看好低基数、产业景气度高以及政策推动等板块》，2024.10.13 2.《医药行业周报：四季度推荐：医药低位反弹，看好超跌白马、基本面好、成长股等》，2024.10.7 3.《欧林生物（688319.SH）：研发加速推进，金葡菌疫苗进展顺利》，2024.9.28 4.《立方制药（003020.SZ）：主要产品发展迅速，2024Q2业绩显著好转》，2024.9.26 5.《东诚药业（002675.SZ）：原料药业务短期承压，核药管线布局丰富》，2024.9.26 如何看待医药电商后续发展 医药电商是医药零售领域增速最快的板块：2024年H1医药零售终端销售额为2822亿元，yoy+4.5%，其中实体药店占比86.2%，线上药店占比13.8%。同时实体药店yoy+2.7%，线上药店yoy+17.3%，线上增速快于线下； 线上市场增量主要在处方药：1）与实体药店相比，医药电商在医疗器械类销售占比较高，而药品占比尤其是处方药占比相较于实体药店较低；2）随着网售处方药法规逐步明确，线上医保购药政策逐步普及，线上购药的门槛逐步降低； 3）而随着集采、DRGs/DIP等政策的推进，线上渠道或将成为集采落选处方药的重要销售渠道，驱动医药电商药品品类快速增长； 竞争格局稳固，龙头盈利能力逐步改善：1）自2019年至今，阿里健康和京东健康在医药零售板块的市占率均在72%以上，龙头占比高，竞争格局稳固；2）医药电商的核心竞争力在于履约能力和用户运营，平台越大履约成本越低，用户运 营边际成本越低，因此龙头更具备竞争优势；3）行业龙头毛利率重回上升通道，期间费用率正在逐步降低，盈利能力逐步改善。 结论：1）医药线上市场的主要增量主要来自药品，尤其是处方药；2）随着医保政策的逐步明朗，线上医药零售或仍能维持较高速的增长；3）现阶段行业竞争 格局稳固，龙头具备规模优势，盈利能力正在改善。建议关注行业龙头：京东健康、阿里健康。 行情回顾：2024年10月14日-10月18日，申万医药生物板块指数上涨1.0%，跑赢沪深300指数0.1%，医药板块在申万行业分类中排名第18位；2024年初至今申万医药生物板块指数下跌11.8%，跑输沪深300指数26.3%，在申万行业分 类中排名第27位。本周涨幅前五的个股为双成药业（60.97%）、常山药业（49.75%）、国新健康（35.26%）、广生堂（33.71%）、国发股份（19.76%）。 投资策略及配置思路：随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4大主线:1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、PB小于1，3）基本面扎实的企业，4）24H2业绩预期高增速的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等 月度投资组合：康方生物、和黄医药、人福医药、恩华药业、苑东生物、派林生物、仙琚制药、鱼跃医疗。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周专题：如何看待医药电商后续发展？4 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.10.14-10.18）6 2.1.A股医药板块本周行情6 2.2.下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪：9 2.3.港股医药本周行情10 3.风险提示12 图表目录 图1：2010-2024H1我国医药零售市场发展趋势（亿元）4 图2：2022年药品流通直报企业B2C业务销售结构4 图3：中国实体药店品类占比对比4 图4：2019-2022年互联网电商渠道处方药市场增长5 图5：VBP未中标原研产品年度销量对比-电商VS药店5 图6：医药电商龙头（京东健康+阿里健康）市场占比6 图7：京东健康VS阿里健康毛利率6 图8：2017-2023财年阿里健康期间费用率走势6 图9：本周申万医药板块与沪深300指数行情7 图10：2024年初至今申万医药板块与沪深300行情7 图11：本周申万行业分类指数涨跌幅排名7 图12：本周申万医药子板块涨跌幅情况7 图13：申万各板块估值情况（2024年10月18日，整体TTM法）8 图14：申万医药子板块估值情况（2024年10月18日，整体TTM法）8 图15：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%）8 图16：本周恒生医疗保健指数与恒生指数行情11 图17：2024年初至今恒生医疗保健指数与恒生指数行情11 表1：我国关于网售处方药相关政策汇总5 表2：申万医药板块涨跌幅Top10（2024.10.14-2024.10.18）9 表3：新药板块新股情况9 表4：恒生医疗保健涨跌幅Top10（2024.10.14-2024.10.18）11 1.本周专题：如何看待医药电商后续发展？ 医药零售终端销售规模降速，线上占比低，但增速快：2024年H1医药零售终端销售额为2822亿元，yoy+4.5%，其中实体药店占比86.2%，线上药店占比13.8%。同时实体药店yoy+2.7%，线上药店yoy+17.3%，线上增速快于线下。 图1：2010-2024H1我国医药零售市场发展趋势（亿元） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 实体药店网上药店线下yoy线上yoy 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 00.0% 资料来源：米内网，德邦研究所 线下以药品为主，线上平台相对线下医疗器械类占比更高。由于政策限制、用户习惯、供应链能力等多方面的原因，线上平台和线下药店的品类略有差异。2022年医药B2C西药类占比仅为45%，而2022年实体药店的药品销售高达 76.9%，线上平台药品占比相对于线下而言还有提升的空间。而医疗器械类线上平台占比高达22%，高于实体药店。 图2：2022年药品流通直报企业B2C业务销售结构图3：中国实体药店品类占比对比 西药类医疗器械类其他类中成药类中药材类化学试剂类玻璃仪器类 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 药品中药饮品器械保健品其他 1.2%1.1%0.1% 14.9% 45.1% 15.4% 22.2% 78.2% 76.9% 20% 10% 0% 2022年2023年 资料来源：商务部市场运行和消费促进司，德邦研究所资料来源：米内网，德邦研究所 政策逐步明朗，打开线上购药空间。线上购药的主要限制在1）处方药限制；2）线上购药无法使用医保报销。自2019年《药品管理法》对网售处方药解禁后，相关配套政策逐步落地，不仅逐步解决了网售处方药限制的问题，而且实行线上 和线下公平的价格和支付政策，逐步打开了线上购药的市场空间。 表1：我国关于网售处方药相关政策汇总 时间部门文件相关内容 1999年国家药监局《处方药与非处方药流通管理暂第一次以部门规章的形式明确规定药品不得网上销 行规定》售 2000年2月 国务院 《关于城镇医药卫生体制改革的提出“医药分开、破除医药养医”，并提出“利用现代 指导意见的通知》 化电子信息网络技术，提高效率，降低药品流通费 用" 2000年6月国家食药监《关于发布药品电子商务试点监开始在部分省份开展网上非处方药销售的试点 督管理办法的通知》 2004年7月国家食药监 《互联网药品信息服务管理规明确禁止通过提供药品信息直接撮合药品网上交易定》 2005年9月国家食药监《互联网药品交易服务审批暂行明确禁止互联网药品平台B2B模式，且自营B2C模 办法》式只限于非处方药 2013年10月国家食药监 《关于加强互联网药品销售管理互联网药品零售只能销售非处方药，且零售单体药 的通知》 店不得开展自营B2C业务，只能由零售连锁企业开 展，并使用符合GSP认证的药品配送系统自行配送 （2019年修订版）定被删除，取而代之的是”网络销售药品，应当遵守 本法药品经营的有关规定“ 2019年8月 国家医保局 《关于完善“互联网+”医疗服务明确线上、线下医疗服务实行公平的价格和支付政价格和医保支付政策的指导意策见》 2020年10月 国家食药监 《药品网络销售监督管理办法网络药品销售第三方平台业务模式被明确允许。明(征求意见稿）》确向个人消费者销售药品的网站不得通过网络发布 处方药信息，即处方药零售信息不得展示 2022年8月 国家市监局 《药品网络销售监督管理办法》明确可以通过网络向个人销售处方药 2023年6月 国家药监局 《关于规范处方药网络销售信息通过处方审核前，不得展示或提供药品说明书展示的通知》 2019年8月人大常委会 《中国人民共和国药品管理法》“不得通过药品销售第三方平台直接销售处方药“的规 资料来源：中国政府网，国家食药监，央广网，新华网等，德邦研究所 院外渠道成为部分处方药放量的重要渠道。医药集采、两票制、DRGs/DIP、反腐、药品比价等政策的推进，一定程度影响了处方药院内渠道的增长空间，相关企业迫切需要寻找到新的渠道触达更多消费者。2023年，全渠道处方药销售 规模超12万亿元，电商B2C规模占比为2.9%，与其他品类相比仍有较大成长空间。 图4：2019-2022年互联网电商渠道处方药市场增长图5：VBP未中标原研产品年度销量对比-电商VS药店 销售额（十亿元） 50 40 30 20 10 0 2019202020212022 资料来源：法伯全渠道数据，德邦研究所资料来源：法伯科技官网，德邦研究所 竞争格局稳固，龙头具备护城河。自2019年至今，阿里健康和京东健康在医药零售板块的市占率均在72%以上，尤其是2022年购药需求的爆发凸显了龙头平台的重要性，2023年虽有回落，但占比仍维持较高的水平。我们认为医药 电商的核心竞争力在于履约能力和用户运营，平台越大履约成本越低，用户运营边际成本越低，因此龙头更具备竞争优势。 图6：医药电商龙头（京东健康+阿里健康）市场占比 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 66% 龙头市占率 20192020202120222023 资料来源：米内网，京东健康、阿里健康财报，德邦研究所注：因阿里健康财报数据是从4月1日始，所以比例是近似值 龙头盈利能力逐步改善。随着医药电商龙头平台履约能力建设逐步到位，规模显现，相关业务的毛利率也有望会恢复到上升通道。我们发现2022年至今京东健康和阿里健康的毛利率均回到上升通道，阿里健康的销售费用率和管理费用 率正在逐步降低，盈利能力逐步改善。 图7：京东健康VS阿里健康毛利率图8：2017-2023财年阿里健康期间费用率走势（%） 50% 40% 30% 20% 阿里健康京东健康 30% 25%30 20%25 20 15%15 10% 5% 5 0% 0% 0 -5 10%10 销售费用费用率管理费用费用率财务费用费用率 资料来源：Wind，各公司公告，德邦研究所 注：阿里健康的毛利率为2017-2023财年的毛利率 资料来源：Wind，阿里健康公告，德邦研究所 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2024.10.14-10.18） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2024年10月14日-10月18日）申万医药生物板块 指数上涨1.0%