【市场聚焦】PVC:蓄势待发

引言 1 供给 今年以来PVC的两轮上涨，更多还是被宏观强预期推动，但自身微观基本面较为疲弱，一旦政策的暖风阶段性停滞，PVC的交易逻辑也会重回弱现实。这一轮的上涨相比于4-5月份，上层态度和方向的转变更被市场关注，预计未来刺激的政策和方向可能也会持续加深，不断扭转市场的预期和信心。虽然PVC基本面仍有瑕疵，但在宏观助力下，未来也将是一个蓄势（今年）待发（明年）的状态。 从PVC自身基本面来看，供给方面，目前是上下均受限的状态。现在整体开工还在8成，虽然说部分装置生产PVC已经亏损，但是烧碱端还有盈利，所以除非看到烧碱价格的大幅回落，否则PVC的产量也不太容易降下去。而且目前还有超过80万吨的显性库存，4季度计划内检修也不多，整体供给端带来的存量压力依旧。 产量向上弹性看，未来继续增加的可能性也不大，4季度可能新投产的装置就是青岛海湾的20万吨装置，压力有限，而且目前PVC整体的产业趋势是去产能，虽然进度偏慢，但产量向上也很难有弹性。除此之外，上游的电石属于双限行业，开工大幅拉升的可能性也不大，而且因为属于高耗能危化品，容易受到限电、安全事故、雨雪天气（四季度）等因素限制。PVC产业链也 更易出现供给端的预期偏差。 图1PVC周度产量 数据来源：钢联 2 需求 需求端来看的话，在低价格的刺激下，国内需求处于弱稳状态，软制品也好于硬制品领域；出口方面今年也是整体超出预期，但目前印度BIS认证像是悬着的一把利剑，如果到了12月后不延期的话，可能就是利空，未来也需要逐步将出口过渡到非洲来替代需求；9月下旬开始，由于宏观的一系列刺激，PVC产业链的心态有所修复，如果这种情绪能延续的话，整个产业链还是 有望能通过投机情绪的带动拉动需求达到去库的效果。 图2PVC出口数量 数据来源：钢联 3 估值 4 总结 估值端来看的话，目前PVC的估值处于中等偏低的位置，山东、河南等地的生产装置开始处于亏损状态，需要靠烧碱端来弥补亏损，整体估值相比于9.24前是有所修复的，国庆节后又慢慢回落，目前这个位置，出口利润接近关闭，而且目前整个出口市场也比较卷，所以实际出口的效果会打折扣，对于PVC的上边际还是有压制。而且现在基差是负值，一些老货的基差接近-200，也是对于PVC期货价格的一个压制，一旦接近交割月，可能盘面也会逐渐去反映负基差和高库存压力。 对于PVC做一个总结，现在是处于一个宏观强预期和微观弱现实博弈的阶段，留意后续一旦交割月临近，整体的交易逻辑可能会向弱现实去转向。 宏观看，上层态度和方向的转变决定了未来方向，结合我们对于地产竣工周期拐点的判断，预计到了25年1季度后地产、建材相关产品才可能有望迎来大的趋势性行情（待发），还是处于一个有方向但是待发的阶段。 风险提示：能源价格持续下跌、地缘风险 微观看，现阶段PVC情绪端虽然有宏观刺激带来的情绪扰动，但自身基本面仍偏弱，供给仍待进一步出清，今年更多是蓄势阶段，为后续行情腾飞打基础。 作者简介 刘冠民 中粮期货研究院化工研究员 交易咨询资格证号：Z0020357 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。